铝月报：屋漏偏逢连夜雨，铝价恐反弹无力

　核心提示：利空消息增加系统性风险，本月铝价先涨后跌，华东现货铝整体围绕15950-16200元/吨区间波动，终端需求的疲弱，削弱铝消费力。然现在已进入炎热季节，正属铝的消费淡季，市场上大部分业内都对后面的消费蒙上更大的担忧，短期内需求难以大幅提升。

　　一、宏观经济

　　1．希腊、西班牙问题恶化，欧洲再度成为全球风险中心

　　5月希腊大选失败，被迫推迟到6月17日进行重新选举。反对紧缩方案的党派在选举中获得主导权，希腊退出欧元区的风险增加。由于欧元自身的缺陷，希腊 的退出导致欧元区解体的可能性非常高，我们认为不存在所谓的有序退出。我们认为可能的情形，是通过大选产生的希腊新政府与欧洲央行、欧盟、IMF就此前的 紧缩方案重新谈判，最后达成某种形式的协议，希腊继续得到援助。而悲观的情形，则是各方矛盾激化，希腊退出，欧元区解体，欧元在地球上消失，该情形对全球 金融市场造成的冲击将是灾难性的。

　　图表1：部分欧洲国家主要股票指数

　　西班牙当前风险主要来源于房地产过度繁荣导致泡沫破裂，银行累积了大量坏账。国际金融协会预计，西班牙银行的损失在2160-2600亿欧元之间。今 年2月西班牙要求国内银行拨备540亿欧元坏账准备，5月该政府又要求增加拨备300亿欧元。西班牙问题的导火索为Bankia银行被迫国有化重组，该行 为以资产计的西班牙第三大银行。Bankia银行重组需要注入190亿欧元，这对已深陷债务困境的西班牙政府来说，是难以承受的负担。寻求国际援助方面， 5月30日欧洲央行拒绝了西班牙政府的Bankia银行重组方案。预计未来一段时间内，西班牙问题将继续干扰市场。

　　2．刺激措施密集出台，中国政府加大经济扶持力度

　　为应对经济数据持续低迷，近期政策层密集出台各类经济刺激措施。其中，最为明显的是发改委密集批复投资项目，2008年的四万亿投资政策会重新来一次的说法充斥媒体，令发改委不得不出来澄清，不会再出台类似2008年的刺激措施。

　　时间事件细节

　　4.26加大对小微企业财税支持力度国务院出台将小微企业所得税减半延长至2015年底等政策

　　5.11发改委集中批复多个机场建设项目包括新疆石河子、重庆江北、黑龙江抚远、甘肃庆阳等多个机场项目获发改委批复

　　5.16新一轮"家电补贴"政策出台国务院研究节能家电等产品消费的政策措施，决定安排财政补贴265亿元

　　5.18下调存款准备金率央行年内第二次下调存款准备金率，下调0.5个百分点

　　5.21 发改委集中批复项目5月21日当天发改委批复近百余项项目，节能环保领域居多

　　5.23温家宝强调"稳增长"总理召开国务院常务会议，强调把稳增长放在更加重要的位置，启动事关全局、带动性强的重大项目

　　5.24加大节能环保领域投资中央财政安排979亿元节能减排和可再生能源资金，加上可再生能源电价附加等资金，合计1700亿

　　5.25发改委批复重大钢铁项目发改委审批广东湛江钢铁基地、广西防城港钢铁基地，两项目以东南亚为主要目标市场

　　图表2：近期政策加大对经济扶持力度

　　我们认为，重要的不是有没有所谓的"四万亿"，而是应该看到政策层对经济的扶持力度在加码。这表明一个事实，目前经济回落的速度已经接近政策层容忍的底线，如果经济再出现明显下滑则刺激措施再加码，如果经济下滑态势得到缓解则措施缓出、不出。

　　3．美国经济数据出现修正，但整体向上态势不改

　　暖冬天气对经济的促进作用逐步消退，美国经济对此前强劲复苏进行修正：就业市场出现疲态，就业人口增长乏力，非制造业PMI等领先指标出现连续回落， 一季度GDP增幅低于预期，等等。但投资回流导致的制造业强势复苏依旧在延续；同时，房价及销售量数据显示，美国房地产市场逐步企稳并有回升迹象。我们认 为部分经济数据疲弱属于正常修正，美国经济整体向上的态势并未改变，经济复苏仍有较强的内生动力。

　　受（1）美国经济对此前强劲复苏修正且QE3预期被弱化，（2）欧洲重返全球风险中心，（3）中国经济增速大幅放缓三大因素影响，5月份美国股市大幅 调整，同期美元指数则被多重因素推高。美国经济向上态势未改，我们判断6月份美国股市将逐步企稳，前提是欧洲未陷入极度悲观的情形。同时，我们判断美元指 数短期虽有回调需求，但中长期强势未改。（关于美元指数的具体分析见5月14日-5月18日周报）

　　图表3：部分美国经济数据（就业数据：万人）

　　4．6月份需关注的重要事件

　　6月6日欧洲央行公布利率决议，并召开新闻发布会。欧洲再度陷入风险旋窝，债务问题国家国债收益率持续攀升，市场对欧洲央行释放流动性充满期待，关注欧洲央行是否降息或推出新版LTRO。

　　6月17日希腊举行第二轮大选，将成为市场关注的一大焦点。选举前，媒体公布的一些民意调查情况或能为选举结果预测提供一定参考。

　　6月19-20号美联储公开市场委员（FOMC）召开议息会议，会后将公布利率决议，并发表货币政策声明，部分机构预测美联储将在6月月份会议推出或 明确新一轮量化措施。结合近期部分FOMC委员对推出宽松政策的谨慎态度来看，我们预计美联储推出非对冲量化措施的难度较大。

　　二、期货市场

　　1．期货分析

　　图4：伦铝日线走势

　　伦铝本月再次大幅走低，波动幅度主要维持在1990-2134美元/吨之间。月初伦铝延续前期走势、一度小幅冲高，盘中最高上探至2133.75美元 /吨；随后欧债危机又有所加剧，在避险情绪的影响下，美元指数一路大幅反弹，而基本金属价格却全线回落；加之，原油价格也同时呈现大幅跳水态势，所以伦铝 也终结了此前的反弹行情、再次展开了新一轮跌势。从整体走势来看，上半月铝价连续下挫，而下半月曾略有反弹；但并未有效突破20日均线阻力，这对投资者信 心造成了一定打压；以致此后呈现出加速下跌态势，并于月末前最低一度跌至1990美元/吨。目前伦铝重心已下移至2000美元附近，因周边金属走势也依然 偏弱，所以我们预计后市铝价继续下行的概率较大；投资者短期内可暂关注1950美元附近支撑，若再跌破则此轮跌幅将远超我们想象，后市不排除有向1800 美元方向运动的可能。

　　图5：沪铝日线走势

　　沪铝主力合约本月继续走低。波动幅度主要维持在15890-16460元/吨之间。月初受周边金属整体反弹带动，沪铝也一度大幅冲高，盘中最高上探至 16460元/吨；但随后外盘连续下挫打压了国内金属整体走势，铝价也是一路下探至15890元/吨后、才略有企稳反弹。而从技术上看，近期沪铝成交再次 放量，或表明多空主力双方对后市的分歧有所加大，铝价若不能触底反弹，则必将迎来又一轮更大跌幅。所以建议投资者短期内可暂观望1.59万附近支撑，若能 始终守稳，则可适时建立少量多单；反之，则积极做空，后市不排除有考验前期低点15650一线的可能。

　　2．基本面分析

　　（1）库存情况

　　图6：LME铝库存

　　5月份LME铝库存小幅回落，截至月末已降至4929350吨；随着国际上大型铝冶炼企业普遍削减产能，铝库存下降的态势已成了当前的主要趋势；即便后市铝价继续走低，但我们预计起码短期内这种态势仍难以改变。

　　图7：上期所铝库存

　　5月份上海期交所铝库存再次回落，截至月底已降至321038吨，受铝价持续走低影响，目前国内铝生产企业也面临着大规模停产的局面，所以我们预计短期内铝库存或仍将延续下降态势。

　　（2）2012年4月电解铝产量153万吨

　　据海关数据统计，今年4月电解铝产量153.6万吨，同比增长5.3%，环比下降2.04%；1-4月产量609万吨，同比增加10.83%。
 

　　
　　表1：2012年1-4月各地区电解铝产量数据

　　从各省份的电解铝产量情况中我们可以看出，除了青海地区电解铝产量大幅增长，其他地区均出现了小幅增长或下滑的趋势。其中河南、山东乃中国电解铝产能 大省，4月份产量增速明显放缓，主要因山东、河南等地由于各种原因部分电解铝厂出现一定程度的减产。另有消息称，中国产铝大省河南省近几个月已闲置约70 万吨铝产能，减产总幅年底可能上升至120万吨，超过该省总产能的四分之一。河南位于中国中东部，年产能在460万吨。由于内地省份的高电价该地区的铝冶 炼厂成为中国成本最高的铝冶炼厂。此次河南关闭铝冶炼厂的举动说明国内外需求减弱、产能过剩及价格下滑等挑战正迫使铝冶炼厂向成本压力低头。如果国内铝价 长期下降至15000元/吨其他省份的铝冶炼厂也有可能加入减产。而目前，即将投产的新冶炼厂将补偿河南的减产，包括偏远西北部新疆地区的60万吨新产 能。然而，随着越来越多铝冶炼厂产能闲置或推迟新的生产线，持续低价可能会有助于平衡中国的供应。

　　（3）2012年4月铝材产量243.5万吨

　　据海关数据统计，今年4月铝材产量243.5万吨，同比增长0.14%，环比增长0.29%；1-4月产量841.45万吨，同比增加12.23%。
 

　　
　　表2：2012年1-4月前十大地区铝材产量数据

　　从各地省市的铝材产量中我们可以看出，山东、河南、广东已成为国内铝材产量的最大省份，其中山东产量占其总产量的22% 、河南占其21%、广东占其13%；从我们的调研情况来看，下游铝加工企业的开工情况好于电解铝企业，90%的铝加工企业反映4月铝型材、铝板等开工率维 持在80%以上，虽维持全部开工，但今年订单及效益较去年相比却表现差强人意。归根究底还是终端需求的疲弱。

　　（4）铝消费不及预期

　　近期，国内经济数据普遍回落，进出口数据增幅远低于预期，4月工业增加值数据9.3%，远低于12%~13%的普遍预期；虽然CPI如预期下降，但是 降幅并不理想；当前内需、外需均较疲软，突显有色金属行业经营困难，这直接压制国内铝消费增速，导致铝供应过剩。近期终端消费市场虽有所回暖，但是仍不及 预期。

　　图8：全国房地产开发投资增速

　　首先，4月汽车销量增长5.2%，产销形势总体稳定。数据显示，今年4月，汽车产、销分别达到165万辆和162万辆，同比分别增长7.8%和 5.2%。今年1~4月以来，中国汽车累计销量为642万辆，同比下降1.3%。分品种来看，汽车行业继续保持"乘强商弱"的格局，其中乘用车销量达到 128万辆，同比增长12.5%，环比下降8.9%；商用车销量为35万辆，同比下降15%，环比下降20.6%。

　　其次，家电以旧换新曲终人散，存货量倍增，商务部数据显示：1至4月，全国家电下乡产品销售2334万台，实现销售额616.8亿元，同比分别下降 16.4%和6.7%。家电下乡产品销售疲软，成为整个家电行业市场不振的缩影。巨大库存更令家电企业备感压力。数据显示，在去年52家家电上市公司中， 格力电器、美的电器、四川长虹等大型企业存货金额都超过百亿元。虽然"五一"各厂商投入了庞大的促销资源，但刺激作用有限，涨价只能意味着失去更多的市场 份额。

　　再次，房地产开发增速回落，2012年1~4月份，全国房地产开发投资15835亿元，同比增长18.7%，增速比1~3月份回落4.8个百分点。其 中，住宅投资10818亿元，增长13.9%，增速回落5.1个百分点，占房地产开发投资的比重为68.3%。1~4月份，商品房销售面积21562万平 方米，同比下降13.4%，降幅比1~3月份缩小0.2个百分点。

　　（5）成本刚性支撑铝价

　　今年3月以来，国内铝价受制于季节性的弱势和库存压力而表现乏力，价格一路震荡走低。但在临近16000元/吨的价格关口，在铝自身的特性及成本刚性的支撑下，且随着铝的消费旺季到来铝价抗跌明显。

　　在供应过剩的状况缓解的同时，国内铝价越来越抗跌的另一重要支撑因素来源于成本的刚性。我们都知道，铝的成本主要来自于氧化铝和电力，其次是阳极，三 者合计约占了铝成本的八成以上。虽然国内已建和在建的氧化铝产能存在着过剩，但是不可否认的事实是近年来氧化铝生产原料--铝土矿的国内供应已经越来越紧 张，这种紧张不仅仅体现在国内本身资源有限上，还体现在资源的控制比较集中，同时国内的优质矿十分稀少，开采提炼成本高，这逐渐地推升了氧化铝的生产成本 和价格区别。近几年来，随着国内矿源的紧张及需求的快速增长，铝土矿进口依赖程度已经越来越大，但是随着印尼控制铝土矿出口的提前到来，国内氧化铝生产的 长期安全性受到考验。无论是转变进口来源，还是转移氧化铝产能到国外，均会逐渐地抬升国内电解铝企业实际生产的氧化铝采购成本。从电解铝生产的各原辅料价 格来年看，无论是氧化铝还是电力、阳极等实际价格均难有下调空间，这也就决定了电解铝成本相对以前更具有了刚性，从而进一步支撑铝价。

　　三、现货市场

　　1．现货铝市场

　　图9：长江现货铝走势

　　华东地区：5月华东地区现货市场铝锭价格小幅走低，波动幅度主要维持在15950-16200元/吨之间。月初现货铝价尾随期铝小幅冲高，盘中一度上 探至1.62万附近；贸易商此时出货略显积极，但无奈下游商家普遍不愿追高、采购仍以按需为主，市场整体成交相对偏淡。随后期铝一路回调，现货铝价虽表现 的略微抗跌、但也难以扭转整体疲弱态势。临近月中时，铝价一度跌穿1.6万整数大关，虽随后很快反弹，但商家对后市的预期已普遍转弱；贸易商虽也略有惜售 情绪，但只要价格合适仍尽量出货，而下游接货力度仍相对欠佳，市场整体交投并未获得好转。截至月底时，现货铝价再次震荡下挫，最终收于本月最低点 15950元/吨附近；部分贸易商因月末为回笼资金、被迫低价出货，但总体仍是相对惜售的；而下游消费依然低迷，一方面是眼下已进入了消费淡季，但更多还 是商家对后市信心不足、普遍看跌所致。而我们预计随着外盘和期铝持续走低、且仍无明显企稳迹象；后市现货铝价或也将尾随继续下挫。短期内可暂关注 1.58-1.61万波动区间，建议持货商仍维持正常出货，而采购商可暂观望为宜。

　　图10：佛山现货铝走势

　　华南地区：5月华南现货市场铝锭价格维持小幅震荡，波动幅度主要在16180-16400元/吨之间。月初现货铝价延续前期升势，盘中最高一度上探至 1.64万元/吨；贸易商出货意愿明显增强，而下游仍是询价多、采购少，市场中观望情绪明显升温，但成交却有所下降。随后期铝及外盘再次回调，现货铝价也 尾随下挫；并于月中时，最低跌至16180元/吨附近。此后铝价有涨有跌，一路以延续震荡走势为主；截至月末收盘时，仍徘徊于1.62万附近。虽铝价较前 期高位时已有所回落，但贸易商出货仍相对积极，而下游采购仍以按需为主，整体成交情况显得不温不火、仅月末时备货略有增多。而我们预计因期铝后市仍有下行 风险，所以现货铝价或也难改弱势格局；建议持货商仍可逢高积极出货，而采购商可按需备货或暂观望。

　　2．氧化铝
 

　　

　　表3：各地氧化铝报价市场

　　5月国内氧化铝价格走势相对平稳，市场整体成交情况较前期有所好转，非中铝厂家各地区价格差异变化不大。山西地区市场成交情况相对良好，近期往西北地 区发送的货源较多；特别是随着新疆地区陆续建成的电解铝产能逐渐投产，对山西的氧化铝需求量也呈直线上升态势；目前当地市场主流成交价一直维持在2700 元/吨附近，且中小型厂家普遍呈无库存状态。而河南地区，大型厂家因以供应长单为主，所以生产及出货都较为稳定；但中小型企业关闭及停产较多，现货市场成 交情况叫往年有明显下降，目前主流报价在2700-2750元/吨之间，而大型厂家的出货价普遍依然维持在2750元/吨左右。贵州地区，市场整体成交情 况依然低迷，现货市场报价在2650-2750之间，但仅大型厂家以供应长单为主，中小型厂家及贸易商普遍都已停业或转行。中铝报价仍维持在2900元/ 吨。本月自印尼发布禁止未经加工矿石出口政策以来，当地几乎没有装运铝土矿的船只出港；这造成了国内到山西采购铝土矿的企业明显增多，也导致当地的铝土矿 价格逐渐走高。为此，此前一直到当地采购氧化铝的西部电解铝企业在5月份普遍加大了进货量，为的是防备后市氧化铝价格也将尾随铝土矿上涨。但与此同时，河 南、贵州等地的成交情况却不容乐观；因为电解铝价格的持续低迷，当地冶炼企业停工、减产较多，对氧化铝的需求也有所下降。而从目前的整体形势来看，虽然国 家已颁布了刺激政策，但在短期内对铝市的影响仍相对有限；所以预计氧化铝价格近期或仍将以延续震荡走势为主，建议持货商可维持正常出货，而采购商仍按需采 购或暂观望。

　　四、废旧市场

　　1．废铝行情分析

　　图11：各地区废铝价格对比

　　近期市场围绕欧元区债务危机震荡下行，希腊退出欧元区的风险加大，加上近期西班牙银行业出现危机，评级机构对其银行进行降级，希腊问题还未走远，西班 牙又步后尘。美国方面，宏观数据好坏不一，表示美国经济复苏的迹象并不明确。国内方面央行5月18日起下调存款准备金率0.5个百分点，此举对于稳定经济 增长有一定的利好作用，并且近期国家也表示将把稳定增长放在首位，市场对于国家进一步出台宽松政策有一定的预期。五月主要收到国外宏观消息疲软的影响，沪 铝前半月受希腊问题困扰，震荡下行，后半月受国内政策影响处于震荡盘整的阶段。本月各地区废铝价格波动幅度不算太大，因终端需求不旺，各地的成交情况总体 来看都不算太好，商家普遍表示最近行情不好，生意难做。

　　佛山地区：本月佛山地区废铝报价小幅下跌，截止月末，佛山机生铝市场主流报价在12450-12650元/吨，较前一交易日下跌100元/吨。持货商 逢高出货还是较积极，下游企业采购数量较稳定，不过市场的观望情绪较浓，因国家近期有出台家电、汽车方面的政策，商家对后市有一定的期待，整体成交情况一 般。

　　河北地区：本月河北地区废铝报价小幅下跌，截止月末，河北机生铝市场主流报价在12650-12850元/吨，环比上月下跌150元/吨。商家交易略显谨慎，价格下跌导致部分回收上惜售情绪明显，而下游企业基本按需采购，市场成交情况略淡。

　　浙江地区：本月浙江地区废铝报价小幅下跌，截止月末，浙江地区铝合金门窗料市场主流报价格在13300-13500元/吨，环比下跌100元/吨。易 拉罐市场主流报价在10200-10400元/吨，由于近期整体市场行情偏弱，大部分商家对后市铝价不存乐观心态，逢高出货都较积极，而采购商都维持按需 采购策略为主。

　　重庆地区：本月重庆地区废铝价格相对其他地区来讲较稳定，截止月末，重庆机生铝市场主流报价在11900-12100元/吨，环比上月持平，商家基本维持正常的交易，回收商出货还是较积极，下游企业采购意愿一般。

　　2．现货与废铝价差

　　图12：现货铝锭与废铝价差

　　本月欧洲市场堪忧，希腊和西班牙危机严重的打击了市场投资者的信心，沪铝虽受其成本支撑有反弹的需求，但疲软的宏观消息令沪铝难有上涨的动力。加上步 入夏季，铝市进入了消费的淡季，房地产、家电、汽车等终端需求的疲软，使得沪铝反弹乏力。而后市期沪铝走势还得看宏观消息方面的影响，但值得肯定的是铝相 对于其他基本金属而言，金融属性较弱，沪铝的抗跌性较强，大幅下跌的可能性不大，鉴于近期宏观消息较弱，沪铝后市将跟随大盘震荡。本月现货铝跟随大盘震荡 向下，截至本月末，佛山铝锭不带票在15300元/吨，环比上月下跌20元/吨，破碎生铝市场报价在13350元/吨左右，环比上月下跌50元/吨。现货 铝锭与废铝的差价走出一波V形反转，对于废铝的销量来讲，还是利好的。

　　五、调研

　　根据铝研究小组调研统计，4月份各地区铝材加工企业的开工情况。
 
　　 4月份广东铝材加工企业的整体开工率维持在85%以上，相当其他地区略好，尽管企业反映4月开工正常，但今年订单及效益较去年相比却表现差强人意，整体订 单却同比去年下降至20%-30%左右，仅有部分企业称订单维持平稳或小幅增长10%-20%左右。另外铝棒4月份开工率不堪入目，整体开工率仅达半成； 浙江4月份整体开工率仅达80%，部分企业订单同比去年下降20%-30%，部分企业订单甚至同比去年下降50%左右。企业"订单不旺"已是业内共识，加 之行情一直处于弱势状态，成本的提高，使得当地约有10%左右的铝材加工企业或已停工；河南4月份铝加工企业的整体开工率维持在70左右，部分甚至开工率 不足50%，订单同样出现下滑现象，基本维持老客户订单，且上游电解铝企业开工率较为逊色，订单同比去年减少，4月份整体开工率约达65%左右，且据悉当 地约有50%电解铝企业已闲置关停。

　　渐入消费淡季，铝市需求明显下滑，不少贸易商均反映近期销售转淡，预计5月份企业订单或维持平稳或小幅减少的趋势，以上调研，仅供参考。

　　六、总结及预测

　　本月伦铝再次大幅走低，波动幅度主要维持在1990-2134美元/吨之间。随着欧债危机不断加剧，短期内伦铝或仍难扭转弱势格局；建议投资者后市可 暂关注1950美元附近支撑，若再跌破则此轮跌幅或将远超我们想象。沪铝主力合约本月呈现冲高回落态势；随着成交再次放量，多空主力双方对后市的分歧明显 加大，若铝价不能触底反弹，则必将迎来一轮更大跌幅。所以建议投资者短期内可暂观望1.59万附近支撑，若能始终守稳，则可适时建立少量多单；反之，则积 极做空，后市不排除有向15650方向下探的可能。现货市场，本月现货铝价尾随期铝小幅走低，虽相对期铝和外盘表现的较为抗跌，但目前整体仍处弱势格局， 后市可暂关注1.58-1.61万波动区间，建议持货商仍维持正常出货，而采购商可暂观望为宜。