铜周评：非农角色不改铜价弱势（5.28-6.1）

核心提示：本周宏观面突发风险甚大，伦铜在周初小幅上涨后回落，并跌破7500美元关键点位，跌幅超过我们所预期。我们继续维持在希腊大选之前铜价将延续弱势行情，但当前铜的价位逐渐得到基本面越来越多的支撑，后市不倾向于铜价继续大幅下挫，料为先跌后涨的行情，运行区间料为7200-7700；沪铜相对应为5.4-5.7万。

　　一、宏观新闻

　　1.中国官方PMI再度推升政策预期

　　中国官方PMI数据远低于市场的预期，其中成品库存指数上升；显示出国内 制造业不但生产积极性下降，而且产品销售也受到阻碍；但是，总体上而言 ，目前情况下的疲惫数据只能进一步增强政策力度的预期；不过，管理层面 的消费刺激计划已经出炉，因效果有一个过程，因此政府政策再度加码的可 能性不大；看点在于央行的货币政策上，从综合的情况来看，下周央行放水的可能性不太大，因此暂时中国宏观面对于金属走势仍然利空的，而政策刺激的利好暂时是没有释放的，这点需要时日。

　　2.欧债问题持续，希腊退出欧元区风险加大

　　虽然欧盟极力挽救希腊，但若叫希腊继续留在欧元区，目前将会再增加600亿欧元的直接成本。但持续的资金援助只能挽救一时，而不能真正将希腊从债务危机中解脱出来。因希腊缺少足够竞争力的出口商品，而在目前全球经济不景气的情况下，希腊经济恢复将会很难。此外高福利低效率的传统也不利希腊债务解决。因此欧盟的持续输血或仍难使希腊逃脱灭顶之灾。此外希腊政府持续的财政紧缩措施也令国内经济更加雪上加霜，政局也开始不稳。资料显示，今年2月的前12个月内，将近32万希腊人失去工作，无业人口累计450万，另有380万就业人口需要支持，无家可归者与日俱增。面对困境希腊公民对退出欧元区的呼声逐渐走高。整体来看，希腊离开欧元区的可能性正在加大，届时市场资金将继续抛售欧元，并推动美元走高，而以美元计价的大宗商品仍将持续遭遇压力。

　　3.经济复苏现疲态，美联储官员对宽松却趋谨慎

　　近期美国经济数据多显疲态，债务危机再度令欧洲陷入风险旋窝，但多重压力下FOMC委员对宽松的态度却更趋谨慎：此前对宽松持肯定态度的鸽派纽约联储主席Dudley、以及鹰派达拉斯联储Fisher、圣路易斯联储主席Bullard均不赞成近期推出宽松政策，只有鸽派波士顿联储主席 Rosengren近期表示进一步宽松是合理且有必要的。

　　数据虽有走弱态势，但官方与市场越来越认同美国经济属于正常调整，复苏态势仍未改变。6月1日美国将公布5月就业报告，劳动力市场运行状况是美联储决策的重要参考。我们预计，只要5月就业情况不大幅低于预期，美联储官方的态度不会发生重大改变。我们认为能够促使FOMC在6月会议作出明确宽松表态的另一个因素，只有欧债问题显着恶化，欧元崩溃失去控制。

　　注：FOMC（联邦公开市场委员会）是美联储的货币政策决策机构，每年召开8次例会，委员由美联储主席、副主席、3位理事和１２位地区联储行长共１７人组成，有投票权的成员为美联储主席、副主席、3位理事、纽约联储行长和4位轮流投票的其他地区联储行长共１０人。

　　4.未来一周重要数据及事件

　　6月1日晚 5月欧元区失业率、欧元区制造业PMI、美国制造业PMI及5月就业报告。

　　6月4日、5日LME休市，4日欧元区生产者物价指数、美国4月工厂订单及美国4月耐用品订单修正值公布；5日欧元区5月服务业PMI、美国非制造业PMI数据公布。5日欧洲理事会主席范龙佩会见荷兰首相，讨论欧元区危机,欧盟成长议题及欧盟预算。

　　6月6日欧洲央行公布利率决议，并召开新闻发布会。欧洲再度陷入风险旋窝，债务问题国家国债收益率持续攀升，市场对欧洲央行释放流动性充满期待，关注欧洲央行是否降息或推出新版LTRO。

　　6月7日英国央行货币政策委员会会议，会后将公布利率决。美联储主席就经济前景发表证词，美联储理事会发表经济表现褐皮书；旧金山联储主席在西雅图对经济前景发表讲话；美国亚特兰大联储主席、明尼阿波利斯联储主席就经济与货币政策发表讲话。

　　6月8日日本公布GDP系列数据；日本、德国、美国均在该日公布4月贸易账。该日欧洲央行管理委员会诺沃特尼与奥地利央行举行经济预估记者会。

　　二、期货市场

　　1.行情分析

图1：伦铜日K线走势

　　本周伦铜在周初小幅上扬，随后在欧元区债务危机和经济数据疲软的多重影响下，铜价大幅走低，并跌破7500支撑位，走势越来越弱。在希腊大选之前铜价难有像样的行情，市场风险偏好仍然被希腊退出欧元区忧虑所拖累。

　　宏观面上，希腊反对紧缩措施的左翼政党在选情中依旧领先，且反对派领袖明确表示不支持前期所签订的苛刻的债务削减计划，并想启动新一轮债务谈判；我们预计，下周仍是希腊和欧元区博弈的时间，但出现最终结果-希腊退出欧元区的可能性较小。另外，本周西班牙第三大银行面临融资困境，导致本已经严重的“债情”逐渐变“灾情”，令评级机构三番五次下调西班牙评级和地方评级，后续风险依旧严峻。而在美国方面，本月所有的经济数据公布完全，但难以发现有“激动人心”的地方，经济恢复不佳令市场重新忧虑其萎缩的可能性。最新公布的中国经济数据显示，官方PMI和汇丰PMI数据皆出现不同程度的下滑，此表明中国企业景气在5月份继续萎缩，尽管在出台新一轮刺激措施预期的提振下，并没有给沪铜带来太大的冲击，但还是要注意到，中国经济下滑风险日益加大。日本方面，日本失业率增加，主权信用评级早下调，而新一轮的货币宽松措施或将推出，此也给市场造成了较大的不确定性。

　　总体上看，本周宏观经济消息利空不断，且短期难以有明显的改观。而美元继续发挥其应有的避险功能，如下图所示：

图2： 美元指数日K线走势

　　本周美元指数大幅上涨，录的近18个月以来新高，凸显了在经济环境趋弱情况下的避险功能。欧央行在下周召开议息会议，我们预计在当前情况下，继续“放水”的可能性较大，且当前宏观面疲软的态势短期难以改变，美元指数继续上涨的可能性较大。从历史数据中发现，美元指数和铜价大体呈现负相关关系，因此，下周铜价继续收到强势美元的抑制。

　　2.基本面分析

　　据统计数据显示，伦敦期货交易所本周铜库存共增加了7375吨，目前库存量有230875吨；而上海期货交易所铜库存减少10445吨至147044吨。

　　但是就保税区库存来看，周五我们致电洋山保税区中储临港公司的张总，之前有货源运出，但本周到货量又有增加；因此，保税区铜库存大约仍保持前期相对高位，洋山保税区库存大约有20万吨左右的精炼铜。

图3：LME铜库存变化情况

　　另外，铜研究小组分析认为，目前国内铜供应有增多迹象，而消费却迟迟跟不上。我们可以从铜产业链的上下游来看：首先上游，虽然国内铜矿资源欠缺，但今年来我国企业不仅积极开发本国铜矿，同时也加大了海外矿产投资力度，这将大大缓解铜矿资源不足的矛盾。充足的铜矿资源将促进国内铜冶炼的扩张，铜分析师雷连华认为上半年经济增速下滑似乎和中国多数冶炼企业不存在太大关系，当前铜冶炼产量并没有大幅减少，多数企业开工率在9成附近，但也面临全行业亏损的局面；大冶炼企业积极参与期货市场规避风险，这也引起国外行业巨头的“关注”，曾产生逼仓嫌疑。但是受全球经济乏力，需求疲软影响，铜材企业今年也未能迎来期盼已久的“旺季”景象。当前铜材厂商产量环比难现增长，同比大幅下滑，铜研究小组的调研数据显示，多数铜材企业开工率在50%上下浮动，大部分中小企业为规避资金风险，采取现买现卖策略，防止多库存积压，行业悲观态势一览无遗。

　　但我们认为，本周铜价大幅下挫，下游铜材厂备货意愿凸显，商家把现货电解铜55000元的价位为理想采购时机，因此，国内铜库存稍有减少迹象。因此，短期来看，商家入市备货增多的话，将提振价格，我们预计铜价下跌的幅度有限。

　　三、现货市场

　　1．华东市场
 

　　本周沪期铜受宏观利空因素影响，整体呈下跌态势，现货市场紧随期铜走势，出现大幅下跌。我们从铜贸易中了解到，受沪期铜下跌影响，现货好铜升水不断提高，目前在300元附近徘徊，做套保贸易商出货相对积极；但下游厂商依旧谨慎，对行情表现悲观，难显逢低大量补库存情况，成交相对较差。铜研究小组本周调研数据显示，当前线缆企业开工率不高，多在50%-70%之间，商家订单下降明显，且企业多按订单生产，难有库存情况。我们预计，当前铜相关企业的悲观心态短期难以缓解，下周铜现货市场难有明显的好转。

图4：沪伦比值及进口盈亏

　　受国内企业向LME交割铜影响，本周沪伦比值仍延续上周不断攀升趋势，最高达到7.392，进口盈亏已经降至1000元/吨附近；伦铜现货升水却不断减小，截至到今日已为1.15美元/吨，此难以给期货形成支撑，挤仓压力大幅缓解。如前面所述，当前国内需求疲软，尽管进口亏损缩小，但难以刺激国内企业再向国内运铜。我们预计，未来一段时间进口铜数量将继续减少。

　　四、铜材市场

　　1.浙江铜材价格分析

图5：浙江宁波HPB58-3A铅黄铜棒价格

　　本周浙江铜材价格自上周平稳的态势出现小幅下滑迹象；主要受欧元区重债国西班牙主权评级下调，经济继续萎缩、意大利国债收益率持续攀升；美国经济数据也不甚理想等利空消息影响。同时，伦铜突破7500美元支撑位，铜价恐将面临新一轮下跌风险。从宁波金龙铜业Hpb58-3铜棒出厂价格可以看出，受铜价大幅下挫所拖累，周四周五两日相继下跌200元，但整体波动不大，抗跌能力较强。

　　就我们从浙江铜棒市场了解的情况来看，铜棒市场成交偏淡，大部分企业表示近来生意越来越难做，市场需求普遍疲弱，房产领域形势低迷；订单量大幅缩水，开工率也随之下降。同时，部分厂家面临停工困局，若市场行情依旧没有起色，停工企业有进一步增多的可能。而下游厂商采购热情较弱，皆处于观望状态，短期内难有改善。

　　五、废旧市场

　　1．废铜价格分析

表2：佛山光亮铜线价格

　　5月28日-6月1日期间，本周废铜价格反弹后创年内新低，与上周相比跌500元/吨，电解铜跌600元/吨，废铜价格相对跌幅较大，首先，淡季来临，铜价没有止跌迹象，铜材厂采购十分谨慎，需求方无力支撑废铜价格坚挺。供给方来说，持货者虽然惜售，废铜货源紧张，但他们多已不太关心市场价格，因短期不会考虑出货，因而对市场价格不会过多计较，也没有给废铜价格带来支撑。

废铜对电解铜的价格优势保持在700元/吨左右，无明显价格优势，一些铜厂近期采购电解铜较多。佛山1#光亮铜线日均价由周一为51250元/吨到周五50350/吨，环比上周跌500元/吨。

　　2．市场行情描述

　　（1）华南地区

　　佛山、清远市场：本周铜价再次经历反弹后跳水的局面，周初受到希腊退欧风险缓和及中国再推大规模刺激政策传言影响，废铜价格周一跟随期市快速上行，带动持货商大幅上调售价，且有少量利润的回收商趁机出货，但除一些大厂订单需求外，多数接货者较为谨慎，因担心后市将继续下跌，果然，随后铜价在中国官方否定大规模刺激的传言之后，加上希腊、西班牙局势进一步恶化，铜价跌至年内新低，持货者基本不接受当前价格出货，宁愿持货等待长期回暖，铜厂家及贸易商都是观望为主，等待入市的机会。持货者的惜售也造就了废铜市场货源紧缺的局面，现时无论是剥线场，拆解场还是分拣场，可供加工的废铜货源都十分有限，停工现象较为普遍，预计未来较长时间货源都会持续紧缺，购货难的问题将长期存在。

　　（2）华东地区

　　上海、台州市场：本周废铜价格先扬后抑，但较上周来看是有所下跌的。周初首个交易日废铜价格有所上涨但难以带动市场交易气氛，持货商对手中存货要价十分坚持，而用铜厂企在订单需求疲软的拖累下贸然追高者寥寥无几，为维持生产所需虽有部分入市询价的厂商，但因持货商不肯退让，交易量十分有限。周二废铜价格虽较为平稳，但买卖双方面对当前市况均不太积极，商家观望心态较浓，随着周三、周四废铜价格的连跌下跌，废铜市场更显冷清，持货商因亏损严重普遍呈捂货不出的状态，市场上难以见到卖家，一些铜厂反映为了拿到货物不得不高于市场报价，因废铜采购困难，不少用铜厂企转而采购电解铜，本周最后一个交易日废铜价格虽未继续下跌，但面对当前价位持货商依旧惜售心态较为浓厚，用铜厂企也因担心铜价的继续滑落，采购心态较为谨慎。目前，无论是剥线场，拆解场还是分拣场，可供加工的废铜货源都十分有限，停工现象较为普遍。据悉，台州市路桥区为降低经营成本，小拆解企业竟联手降工价，工人流失现象十分严重。

　　（2）华北地区

　　天津、河北市场：本周废铜价格在国内外消息面的影响下呈现涨跌互现态势，但总体来看跌幅大于涨幅。因周末消息缓和了希腊退出欧元区的忧虑，及对中国刺激政策的乐观预期，本周首个交易日沪铜在伦铜的影响下上行明显，废铜价格也迎来了开门红，因废铜市场流通货源不多，商家要价十分坚持，至于用铜厂企来看，需求状况一直偏弱，而进入5月停工现象有所增多，大部分铜杆企业开工率都很低，为规避资金风险大多厂企都采取小量运作的采购策略。虽然国内政策预期提振投资者情绪，但欧洲债务问题仍是市场关注焦点，周二期铜上涨乏力，废铜价格较为平稳，一些持货商因把希望寄托到了下半年，惜售心态依旧较为较浓，进入消费淡季，用铜厂家订单增长更加无望，采购原料也格外慎重。随着西班牙遭评级机构再度降级以及美国数据利空打压期铜，周三废铜价格跟随期铜回落明显，盼望解脱困境的持货者再显无奈，但坚持惜售的态度，采购商来看普遍动作不大，持币观望的商家不占少数。在意大利国债拍卖收益率大幅走高，及欧美经济数据均令市场失望的打压下，周四期铜回落明显，废铜价格再度下跌，部分回收商表示手里的货物拿价较高，现时行情也很无奈，只有持货搏下半年的市场了，因需求进一步下滑，开工率持续降低，加之近期铜价又不稳，采购商不得不减少对原材料的采购。随着德国失业率创新低带动伦铜小幅反弹，然美国经济数据普遍较差，且中国官方及汇丰采购经理人指数下滑，本周最后一个交易日期铜难改疲软走势，废铜价格变化不大，虽然废铜价格未继续再跌，但废铜交易市场也没有多大改变，有存货的商家继续观望铜价走向，为了维持订单有些用铜厂企不得不高于市场价位拿到货，但基本都是维持小量运作为主。总体来看，本周在宏观消息面利空不断的打压下，废铜市场交易较为清淡。

　　六、调研 ：铜市变化莫测，安徽线缆企业惊现订单不敢接

　　本周 铜 研究小组对安徽地区的线缆企业运营状况进行了调研，样本共55家大中小型线缆中6家年产能10000-100000吨，18家年产能1000-10000吨，31家年产能100-1000吨。调研详细 数据如下表：

图7：安徽省企业线缆运行情况

　　从上表数据我们不难发现，在平均开工率、开工率逾8成占比的两个指标上，大企业明显优于小企业，显示出大型企业应对经济下滑风险能力强于小企业；且大型企业运营相对平稳，减产的幅度和比例相对偏小，最高10%，而中型企业最高达40%，小型企业最高30%。

　　库存方面，各企业都按订单生产--“按单采购，基本无库存，这和我们所调研的江苏、河北、山东等地一致。

　　调研中，绝大部分企业表示订单下滑的主要原因是受国家房地产调控及市场需求低迷影响；其次，当前融资环境趋紧，中小企业贷款困难和回款相对偏慢也部分影响到企业运转；再次，欧美市场需求疲软影响也影响到线缆企业的出口。另外，值得注意的是，部分相对较小的企业表示，因当前铜市环境复杂多变，有订单也不敢随意的去接。

　　总体上，5月订单情况不及4月，但是环比上月持平状态居多，并么有出现大幅度的下滑；同时也了解到大多数企业不看好当前市场，悲观心态依旧较为严重。目前来看，国家新一轮刺激措施并没有给线缆企业带来太大的利好，且今年农网改造项目不管从时间上和投资的力度上都不如预期，因此我们预计，近期铜市需求依旧低迷，价格上行压力巨大。

　　七、总结及预测

　　伦铜：本周宏观面突发风险甚大，伦铜在周初小幅上涨后回落，并跌破7500美元关键点位，跌幅超过我们所预期。我们继续维持在希腊大选之前铜价将延续弱势行情，但当前铜的价位逐渐得到基本面越来越多的支撑，后市不倾向于铜价继续大幅下挫，料为先跌后涨的行情，运行区间料为7200-7700.

　　沪铜：本周沪铜连续1206合约冲高回落，运行区间完全符合我们的预期，为5.5-5.7万。从盘中沪铜的表现来看，5.5万以下依旧有较强的支撑，且有中国政府出台刺激经济措施的利好提振，预计后期依旧表现相对“坚强”，运行区间料在5.4-5.7万。

　　现货及操作建议：本周铜价逐渐走低，但下游采购商看跌情绪依旧偏重，尽管在铜价接近5.5万是有小部分入市资金，但成交依旧较淡。本周我们在操作建议中已经明示，现货铜每次触及5.5万都是一个相对较好的补库存机会，但无限大量备货，当前仍以低库存运转为佳；少量铜精矿、废铜持有商依旧可以等待反弹的机会。