锌周评：宏观不给力，锌价弱势难改（6.18-6.21）

　核心提示：欧债问题仍让市场存在担忧情绪，而中国制造数据比预期差，国内的刺激政策或提振有限。基本面，行情低迷，矿企惜售，锌矿供应仍紧俏；冶炼厂开工不足，出货放缓，贴水维持低位。

　　一、宏观经济

　　1．美联储延长扭转操作，仍不急推QE3

　　美联储宣布将扭转操作延长至年底，操作规模将扩大2670亿美元。伯南克发表讲话反复强调，如果经济大幅走弱或面临重大下行风险，美联储可以做更多，“伯南克期权”继续存在。

　　美联储延长扭转操作意在不扩大其资产负债表的前提下，压低长期国债收益率。但美国国债收益率已经大幅走低，我们认为其主要原因是欧洲带来的全球系统风险令避险资金流入美元资产，而不是去年美联储推出的扭转操作，虽然后者也起到一定作用。

　 　延长扭转操作，将规模扩大2670美元，可从以下四点理解：1.延长扭转操作，会继续令长期国债（特别是30年期国债）收益率承压，虽然有些长期国债收 益率下行空间已经有限，但停止扭转操作，会加大其上行风险；2.虽然扭转操作的作用无法精确评估，但2670亿美元的规模，相对前次少很多，其影响将明显 减弱；3.延长扭转操作，为美联储应对更恶劣情况预留了操作空间；4.扭转操作对大宗商品市场的提振有限，市场更乐于看到的是美联储直接印钞，扩大资产购 买（QE3）。

　　2．中国经济在初步筑底

　　本周中国经济的看点主要在数据层面和政策落实层面；首先是汇丰制造业指数 环保小幅下行，但下行幅度十分小，这可以看作是中国制造业初步探底的指标；此外，联想到上周的进口出数据，也多说明了这点。本周进出口数据多是分项数据， 铜、铅进口量同比增加的厉害，说明国内减产的数量还是比较大的。此外，银监会今日对国内银行业的督导力度加大，这也是为了落实政府关于保增长的政策转向； 中国经济的政策底部确定无意，目前需要现实的数据来向市场证明这一点。下周不会有什么重要的数据发布，估计中国环境可能会促使金属以震荡为主。

　　3．希腊退欧警报解除，意西危机再起

　 　本周一随着希腊新民主党大选中获胜暂时打消了市场对希腊退欧的担忧，且在希腊联合政府组建后，国际援助方将针对希腊援助协议部分条款与该国重新谈判，贷 款期限也将得以延长。但利好对市场刺激有限，因目前希腊问题不再是市场炒作的中心。投资者将更多关心转向西班牙及意大利。最新数据显示，4月份西班牙银行 坏账率上升至8.72%，创下18年以来新高水平，表明银行业状况继续恶化。其十年期国债收益率一度攀升至7.29%的危险水平，显示该国政府的融资成本 进一步上升。而意大利十年期国债收益率也突破6%，债务问题迟迟得不到解决致使意大利官员越来越多质疑欧元。整体来看，欧债问题短线仍找不到有效解决途 径，后期对金属价格抑制或仍将持续。

　　4．行业新闻

　　（1）陕西投资30万吨电解锌配套冶炼废渣综合利用项目：陕西投资7亿元的年产30万吨电解 <http://www.f139.com/zn/index.html>锌配套冶炼废渣综合利用项目已与中国恩菲工程技术有限公司签订正式协议。

　　（2）俄罗斯1-5月锌产量增加1.8%：俄罗斯1-5月镍产量同比增加1.4%，锌产量增加1.8%。铅产量下滑7.1%，铝土矿产量增加4.2%。

　　（3）全球首例铜锌锡硫薄膜太阳能电池项目将落户福州；新疆可可塔勒铅锌矿7月将建成投产；Cerro在墨西哥的Namiquipa发现高品位银-铅-锌矿段；Cogitore公布铜锌金银矿进一步钻探结果。

　　（4）株洲石峰铅锌等污染企业7月底前关停；2012年中国的老旧锌厂将关闭 预计涉及99250吨的产能；科尔基里锌锡矿区暂停生产。

　　（5）港交所拟166亿港元购伦敦金交所：港交所15日下午宣布，已与全球最大有色金属交易所伦敦金属交易所(LME)控股公司签订协议，以现金13.88亿英镑(约166.73亿港元)收购LME全部股本。

　　5．未来一周重要数据与事件

　　6月22日德国、法国、西班牙及意大利各国领袖将在罗马举行会议，讨论欧债危机。

　　6月25日美国公布5月新屋销售总数年化、6月达拉斯联储制造业产出等系列数据。

　　6月27日德国公布6月消费者物价指数等系列数据；美国公布5月季调后成屋销售系列数据。

　　6月28-29日布鲁塞尔召开欧盟领导人峰会，将对希腊、西班牙相关问题进行讨论。

　　6月29日日本公布5月消费者物价系列数据；美国公布5月个人消费支出物价指数。

　　6月30日希腊批准115亿欧元政府开支削减计划，以换取援助方案。

　二、期货行情

　　1．LME和SHFE持仓价格回顾

　　（1）LME三月锌价格与持仓对比图

 

 

　　（2）SHFE锌价与持仓对比图

 

　　本周两市期锌结束了连续两周翻红的局面，开始阴跌，截止亚洲盘收盘，伦锌跌幅2.39%，最低至1844，最高曾至1924；沪期锌主力合约跌幅1.8%，最低14640，最高曾至15155。两市期锌的重心皆是下滑趋势。

　 　尽管希腊的选举以支持纾困的党派获胜，但西班牙银行业及债务问题引发投资者忧虑，使得两市期锌开始转向下滑，而美国联邦储备局未能如期推出第三轮量化宽 松政策，亦加速了两市期锌的下滑，伦锌曾一度下探至1855，而沪期锌最低至14640，周四收盘在最低位置。持仓量上，两市期锌持仓量均出现下滑，暗示 投资者的参与度不高，观望氛围浓厚。

　　2．期锌库存及升贴水

　　（1）SHFE库存分布详情

 

　　（2）LME锌库存分布详情

 

　 　本周上交所库存小幅增加，累计918吨。价格持续走低，使得持货商惜售情绪渐渐凸显，而中间商拿货信心不足，下游更是较为谨慎，造成库存小幅增加。伦锌 库存大幅增加，累计增加48575吨，截止20日，伦锌库存已经达到99万多吨，注销仓单增加，预计后期库存将继续呈现增加态势。世界金属统计局 (WBMS)公布报告称，2012年1-4月全球锌市供应过剩207,000吨。

　　WBMS表示，2011年全年全球锌市供应过剩 553,000吨。2012年前四个月中国锌表观需求量为173万吨，同比增加3.9%，占全球需求总量的44%。报告称，2012年1-4全球锌库存同 比增加93,900吨，其中几乎所有增幅均来自伦敦金属交易所（LME）注册仓库，而LME锌库存占全球总库存的75%。

　　3．期锌内外比值