铜周评：政策搀扶之下 铜价仍显虚弱（6.18-6.21）

　核心提示：本周伦铜冲高回落，总体呈现震荡行情，走势符合我们预期。当前欧债危机依旧严峻，料将继续拖累基本金属走势。综合预计，下周铜价将延续震荡走势，料前低后高，区间为7250-7750美元；现货铜5.4-5.7万。
　　一、宏观新闻
　　1.美联储延长扭转操作，仍不急推QE3
　　美联储宣布将扭转操作延长至年底，操作规模将扩大2670亿美元。伯南克发表讲话反复强调，如果经济大幅走弱或面临重大下行风险，美联储可以做更多，“伯南克期权”继续存在。
　　美联储延长扭转操作意在不扩大其资产负债表的前提下，压低长期国债收益率。但美国国债收益率已经大幅走低，我们认为其主要原因是欧洲带来的全球系统风险令避险资金流入美元资产，而不是去年美联储推出的扭转操作，虽然后者也起到一定作用。
　　延长扭转操作，将规模扩大2670美元，可从以下四点理解：1.延长扭转操作，会继续令长期国债（特别是30年期国债）收益率承压，虽然有些长期国债收益率下行空间已经有限，但停止扭转操作，会加大其上行风险；2.虽然扭转操作的作用无法精确评估，但2670亿美元的规模，相对前次少很多，其影响将明显减弱；3.延长扭转操作，为美联储应对更恶劣情况预留了操作空间；4.扭转操作对大宗商品市场的提振有限，市场更乐于看到的是美联储直接印钞，扩大资产购买（QE3）。
　　2.中国经济在初步筑底
　　本周中国经济的看点主要在数据层面和政策落实层面；首先是汇丰制造业指数环保小幅下行，但下行幅度十分小，这可以看作是中国制造业初步探底的指标；此外，联想到上周的进口出数据，也多说明了这点。本周进出口数据多是分项数据，铜、铅进口量同比增加的厉害，说明国内减产的数量还是比较大的。此外，银监会今日对国内银行业的督导力度加大，这也是为了落实政府关于保增长的政策转向；中国经济的政策底部确定无意，目前需要现实的数据来向市场证明这一点。下周不会有什么重要的数据发布，估计中国环境可能会促使金属以震荡为主。
　　3.希腊退欧警报解除，意西危机再起
　　本周一随着希腊新民主党大选中获胜暂时打消了市场对希腊退欧的担忧，且在希腊联合政府组建后，国际援助方将针对希腊援助协议部分条款与该国重新谈判，贷款期限也将得以延长。但利好对市场刺激有限，因目前希腊问题不再是市场炒作的中心。投资者将更多关心转向西班牙及意大利。最新数据显示，4月份西班牙银行坏账率上升至8.72%，创下18年以来新高水平，表明银行业状况继续恶化。其十年期国债收益率一度攀升至7.29%的危险水平，显示该国政府的融资成本进一步上升。而意大利十年期国债收益率也突破6%，债务问题迟迟得不到解决致使意大利官员越来越多质疑欧元。整体来看，欧债问题短线仍找不到有效解决途径，后期对金属价格抑制或仍将持续。
　　4.未来一周重要数据及事件
　　6月22日德国、法国、西班牙及意大利各国领袖将在罗马举行会议，讨论欧债危机。
　　6月25日美国公布5月新屋销售总数年化、6月达拉斯联储制造业产出等系列数据。
　　6月27日德国公布6月消费者物价指数等系列数据；美国公布5月季调后成屋销售系列数据。
　　6月28-29日布鲁塞尔召开欧盟领导人峰会，将对希腊、西班牙相关问题进行讨论。
　　6月29日日本公布5月消费者物价系列数据；美国公布5月个人消费支出物价指数。
　　6月30日希腊批准115亿欧元政府开支削减计划，以换取援助方案。

二、期货市场
　　1.行情分析

 

　　图1：伦铜日K线走势

　　本周伦铜冲高回落，总体表现依旧较弱。从行情走势来看，伦铜陷入“不上不下”的格局，料后期依旧延续震荡。宏观面上，希腊大选支持紧缩措施以留在欧元区的新民党获胜，且成功组建政府，此令退欧风险大幅缓解；而西班牙债务危机依旧在发酵，面临全面救助的风险；且最新消息显示，塞浦路斯很可能在在下周步入希腊后尘，将申请援助；种种迹象显示，欧元区债务危机仍有继续肆虐金属市场的可能。中国方面，汇丰PMI连续7个月出现回落，经济景气依旧萎靡，中国需求在2季度难有较好的表现；但经济的下滑将进一步刺激政府出台宽松措施，在热钱流入下滑的情况下，近期下调存准刺激经济的可能性依旧较大。美国量化宽松力度不及人意，但在经济数据疲软的情况下，QE3依旧是市场炒作的焦点。总体来看，宏观面依旧多空交织，在此作用下铜价将延续难涨难跌的局面。

　　图2： 美元指数日K线走势

　　希腊大选利好令欧元短暂走强，本周美元指数延续上涨回落的态势，符合我们的预期。从美联储政策方向上看，当前全面QE3的可能性较小；且欧债危机并没有因希腊组建政府而缓解，后期西班牙、意大利债务危机依旧会把欧元拖入萎靡的格局，综合认为，美元强势将在下周继续显现。从技术上看，美元指数在40日均线上得到支撑，再次大幅走低的可能性较小，料有转强的可能。铜研究小组认为，下周铜价将受到相对强势美元的抑制。

　　图3：LME持仓量与价格走势

　　从上图显示，随着铜价震荡走跌，伦铜持仓量出现回升，此或暗示逢低市场做多力量逐渐增强；从历史数据上看，持仓量一般都先于铜价铜价的上涨而上涨，尽管当前铜价依旧处在弱势，但在持仓量不断增长的情况下，后市行情仍可期。
　　2.基本面分析
　　2012年5月我国精炼铜产量48.4万吨，与去年同期增长10.3%，环比4月49.1万吨下滑1.4%。1-5月累计精炼铜产量235.6万吨，同比增长9.2%。虽然连续两月小幅下滑，目前精炼铜产量仍维持在去年8月份创新高以来的高位附近。从往年季节性看，下半年精炼铜产量总体呈现上升趋势，除了2008年当年金融危机铜价大幅下滑，国内企业大幅去库存，9-10月产量大幅下滑。我们预计未来几个月国内精炼铜产量仍将维持高位。

　　图4：中国精炼铜产量变化情况

　　据6月20日国际铜业研究机构表示，2012年一季度，全球精炼铜市场供应缺口为27.3万吨，市场人士认为主要还是因中国需求所致。全球范围内看，铜需求同比增长9%，但精炼铜产量增幅仅为4%。但从中国的精炼铜产量增速来看远远高于4%，在连续2个月下滑后，中国前5月的增速也能够达到9%，并且预测整个2012年中国精炼铜产量将达到15%左右。再加上每月35万吨左右的进口量，中国铜供应正常。而中国铜材产量剧增的背后隐藏着产能过剩的风险，并且2012年中国铜需求的增速是远远跟不上供应的速度，因此，我们认为，在金属消费淡季，下游需求不济，或将还会出现供应宽松的局面。
　　库存方面。本周数据显示，上海期货交易所和LME交易所库存都出现小幅上涨。同时，本周伦铜现货处在贴水状态，在库存不断上涨的情况下，现货市场难以给当前疲软的伦铜走势支撑；因沪铜相对抗跌，现货铜进口亏损大幅缩小，此或将再次激起部分贸易商的进口热情，铜库存高企的现状近期仍难以得到改善，铜价上行将受抑制。

三、现货市场
　　1．华东市场

 

本周沪期铜先涨后跌，呈震荡行情；现货市场也紧随其走势，涨幅逐渐减小至今日出现下跌行情。我们从现货市场了解到，因合约转换，本周现货升水不断攀升，最高至380元/吨。多数贸易商正常出货，中间商在升水走高时表现活跃，而下游厂商依旧谨慎，多按需采购为主，总体成交状况较差。铜研究小组就下游铜企业的调研数据显示，河北线缆厂开工率低于50%的企业占34%，订单依旧低迷，部分企业面临停工困境，下游需求面未改。受下游需求乏力的拖累，下周现货成交将继续维持清淡局面。

　图6：沪伦比值及进口盈亏

　　由上图可知，在伦铜大幅走低而沪铜表现抗跌的综合作用下，本周沪伦比值逐渐走高，现货铜进口结束了为期逾半年的亏损状态，周四转为盈利。尽管中国需求疲软，但随着沪伦比价的走近，进口套利和融资铜都出现复燃的迹象，此将加大中国铜库存高企的压力；从最新数据显示，在5月份铜进口亏损缩小和价格走跌等因素的刺激下，精炼铜进口同比大幅增长逾1倍。铜研究小组认为，不管是从当前局势和历史经验来看，进口盈利的状态都是不可持续的，我们预计，未来呼伦比值将有小幅回落可能。
　　四、铜材市场
　　1.浙江铜材价格分析

图7：浙江宁波HPB58-3A铅黄铜棒价格

　　本周浙江铜材价格依旧延续其平稳态势，前几日受希腊方面利好消息作用，支撑铜价逐步企稳窄幅上扬。但周四铜价走势再次转弱，小幅下挫；浙江铜棒出厂价格受沪铜下跌拖累下调200元，整体波幅不大，依旧突显其较强的抗跌性。
　　据我们这周从浙江铜材市场了解的情况得知，铜棒市场成交量依旧起色不大，大型加工企业订单较正常受行情影响不大，有老客户渠道支撑。而中小企业境况相对较差，订单明显减少,面临停产的企业有增多的趋势。铜板带厂商也因下游市场需求乏力而陷入困局，成交偏淡，据某机构针对国内铜板带箔企业调研结果显示，46%的企业看跌后市铜价行情，企业悲观情绪依旧。

　　五、废旧市场
　　1．废铜价格分析

 

表2：佛山光亮铜线价格

　　6月18日-6月21日期间，本周废铜价格先涨后跌，与上周比小跌100元/吨，而电解铜基本与上周持平。由于铜价处于低位，持货者主流惜售，废铜拿货困难，一些需求转向电解铜市场，废铜市场人气不足，造成周四废铜跟跌幅度较大。

知废铜对电解铜的价格优势一度扩大至1000元/吨附近，但马上回落，废铜市场采购仍然困难，使得电解铜升水较大。佛山1#光亮铜线日均价由周一为50550元/吨到周四50250/吨，环比上周跌100元/吨。
　　2．市场行情描述
　　（1）华南地区
　　佛山、清远市场：本周废铜价格先涨后跌，希腊大选的乐观情绪带来了铜价短暂的走高，也带来了市场上短期的回暖，周初市场活跃着一些炒家，部分铜材厂也有分阶段补库存的现象，不过由于废铜价格仍然处于低位，多数卖家坚持惜售，价格上涨他们坚持要高价，采购废铜也十分困难。铜价上涨动能很快耗尽，周三晚美联储推出扭曲操作而不是QE3，市场有些失望，铜价从高位下落，废铜市场刚刚聚敛的人气也被再次打散，难得的询价氛围也转而消散，废铜市场重回冷清。本周末将迎来端午节三天假期，铜厂往往会有所备货，但据了解，一些铜带厂也只备下两天的存货。
　　（2）华东地区
　　上海、台州市场：本周因受宏观消息的影响，废铜价格呈现先涨后跌的态势。因上周末希腊大选结果令市场乐观，本周初首个交易日废铜价格迎来了开门红，废铜价格虽小涨，但仍不能弥补持货商年内的亏损，商家惜售心态依旧占据市场主流，至于用铜厂企来看，为维持生产虽有入市询价者，但持货商要价十分坚持，有的厂企反映为了拿到货源，不得不高于市场报价。在西班牙借贷成本攀升的打压下，投资者忧虑情绪再起，周二期铜维持震荡形态，废铜价格变化不大，面对当前多变的市况，废铜市场商家分歧较大，有积极采购者也有谨慎观望者，市场购货难度很大，成交量难以放大。因预期美联储将出台放宽货币政策，以及G20峰会乐观消息的提振，周三期铜保持小涨，废铜价格亦跟随小涨，持货商因成本高企，惜售心态依旧较为浓厚，为规避资金风险，用铜厂企采购量不大，基本是按单采购为主，废铜市场成交量十分有限。随着美联储延长扭转操作而不是推行QE3的公布，令市场失望，周四期铜承压下行，废铜价格下跌，铜价上涨步伐再度以失败告终，废铜市场刚刚聚敛的人气又被打散，持货者心里压力加大，铜材厂家也是生意惨淡，采购需求难有提升，废铜市场又陷冷清局面。
　　（3）华北地区
　　天津、河北市场：本周废铜价格呈现涨跌互现态势，但总体看跌幅大于涨幅。本周前三天废铜价格保持小涨令持货商有所欣喜，但无奈手中货物拿价高企，出售会亏损严重，因此不得不持货待涨，部分持货商表示目前在静待价格的回暖。进入六月中旬，市场需求极为疲软，一些线缆厂以及铜棒加工厂普遍反映因订单不多，开工率也随着下降，加之铜价又反反复复，采购量自然不敢加大。周四废铜价格转涨为跌，令本周前几日的涨势在一日之间化为乌有，面对跌势持货商捂货不出者居多，不少商家在翘首期盼铜价的回暖，现时惜售心态浓厚。为维持生产一些厂家有入市询价者，但市场货源十分紧张，采购商因拿货较为困难，转而采购电解铜的不占少数。

六、调研：6月份官林镇线缆企业生产情况
　　本周铜研究小组对江苏省23家大中小型线缆生产企业进行跟踪调研，结果显示：中小型企业开工率依旧在50%附近徘徊，6月份订单并没有好转；而如远东、江南、长峰等大型线缆企业开工率多在70%-80%之间，环比并没有出现增长，需求前景依旧不佳。但值得注意的是，调研时我们发现，6月份线缆企业库存有增加的迹象，尽管多数企业表现谨慎。
　　对于后市的看法，企业悲观心态依旧没有变化。尽管在新一轮经济刺激措施的提振下，给线缆企业带来了些许信心，但行业盼望已久的电力投资依旧没有来临，厂商多观望。
　　七、总结及预测
　　伦铜：本周伦铜冲高回落，总体呈现震荡行情，走势符合我们预期。当前欧债危机依旧严峻，料将继续拖累基本金属走势。综合预计，下周铜价将延续震荡走势，料前低后高，区间为7250-7750美元。
　　沪铜：本周沪铜震荡走低，经济景气指数走差令市场信心受挫，但相对于伦铜，依旧表现出“抗跌”的态势。在需求疲软和库存高企的情况下，沪铜将延续滞涨滞跌的局面，料下周铜价运行区间为：5.4-5.7万。
　　现货及操作建议：本周下游企业依旧按需采购，现货铜升水提高，但成交依旧较差。在震荡行情中，依旧建议原料采购商维持低库存运转，急需者现买现用，铜价跌至区间底部可适量加大库存力度，但建议不超过2周；废铜收购商减小收购力度，缩短库存周期，少量高价废铜持货商依旧可以等待后期铜价的反弹。