神华期货：货币救市预期弱化，期价或重归下降通道

　　一、行情回归

　　本周（7月16日—7月20日）有色金属整体重归回落，伦铜前四个交易日呈现忐忑反弹之势，周五在美元指数大幅拉升的打压下，回吐全周涨幅，两地铜价呈现内强外弱的格局。目前市场焦点开始转移到此轮农产品暴涨对宏观经济的影响上，在实体经济运行低迷的背景下，物价的抬头无疑将捆绑住各国货币政策调控的手脚，对铜价的利空效应明显，预计有色金属回调压力将重现。

　　二、基本面动态

　　（一）CPI走势或重新转强，各国货币救市或止步

　　步入七月份，在上半年经济运行态势基本明朗，中国和欧元区实体经济下滑风险凸显的背景下，中国和欧元区于7月5日同时作出降息决定，各国货币政策转为宽松的迹象日趋明显，同时物价水平回落也为各国货币政策救市提供了绝佳的机会。但是，正所谓天有不测风云，6月份以来美国天气的持续干旱仍在延续，到了7月中旬仍未有好转，美国大豆、玉米、小麦的期货价格扶摇直上，美豆、美玉米期货价格甚至创出历史性新高，同时国内豆粕和玉米等农产品期货价格在持续上扬。

　　笔者认为，对于6月和7月农产品的暴涨对于有色金属价格的影响，最有可能通过货币政策传导，形成利空打压的可能性较大。首先，由于美国农产品的暴涨带动全球农产品价格的上扬，鉴于实际物价上涨反应到CPI转强的过程中会有一段时间的间隔期，7月份各国物价水平可能仍然会趋于平稳，但8月份以后，随着农产品产业链各环节对原料价格上涨的消化，整体消费价格上涨的压力将日趋明显，反映到经济指标上将是8月份以后CPI的强劲反弹；目前中国和欧元区的货币政策已经转为宽松，但是迫于通胀抬头的压力，未来是否降息将会趋于谨慎，中国甚至可能停止降息的步伐，各国货币救市或阶段性止步，以待观测此轮农产品暴涨对整体物价的影响程度。

　　总之，农产品的暴涨很可能会使得各国货币政策救市的出台暂时止步，而对于当前在货币政策刺激预期支撑下正缓慢回升的铜价来说无疑是釜底抽薪，在货币救市预期弱化脱离下，铜价或重归下降通道。

　　（二）伯南克证词模棱两可，QE3年内推出的概率较低

　　7月17日和7月18日美联储主席伯南克向众议院金融委员会发表年中货币政策报告，在7月17日的证词上，伯南克虽然表明了对美国经济前景的担忧，重申如果有必要将采取行动，但未提及任何具体措施，对QE3是否推出态度仍然模棱两可。笔者认为，从目前美国就业率指标和PMI指标来看，目前美国经济处于上下两难的态势，而全球资金的回流美国将给美国提供充裕的流动性，美国经济并不缺流动性支持。美联储在6月19日和6月20日的议息会议上决定延长扭转操作的时间到年底之后，在排除发生重大经济风险事件的情况下，今年下半年美联储推出QE3的概率较小。

　　此外，值得注意的是，伯南克在7月17日的证词中反复强调的财政悬崖问题，认为控制美国赤字应该是一个优先要务，回望深陷财政紧缩困境的欧元区，如果全球第一大经济体也开始“效仿”，对全球经济走出衰退的影响可想而知。另一方面，虽然我们不愿意看到由于美国开始紧缩财政拖累全球经济的复苏，但从目前美国的债务规模与经济总量的占比来看，如果不控制赤字，美国经济的运行将无法维系，从此方面看，控制财政赤字已经成为美国政府的当务之急。

　　（三）交易所库存分析

　　截至2012年7月20日当周LME铜库存为253225吨，较上一周增1550吨；沪铜库存量为160973吨，较上一周增45吨。本周伦敦铜库存和沪铜库存变化不大，沪铜库存自6月下旬开始持续增长，本周小幅增加，这可能与铜价反弹后，国内卖出保值盘介入有关。

　　截至2012年7月20日当周LME锌库存1015075吨，较上一周增38300吨；沪锌库存为327529吨，较上一周减1677吨。本周伦敦锌库存大幅攀升，突破百万吨的大关；沪锌库存仍在持续下滑，需求放缓的同时，国内冶炼厂开工率低迷造成的产量下滑对供给的影响已日益明显，但总体供需格局的好转仍有待时日。

　　（四）CFTC持仓分析

　　截至2012年7月10日当期COMEX期铜期权总持仓134099张，较上期减1583张，基金净多持仓—10365张，较上期增2853张。近期总持仓下滑，铜价横盘震荡，市场方向难以把握，资金撤离铜市迹象明显；基金净多持仓虽然仍为负值，但出现小幅回升，表明短期市场看空情绪稍缓，空头有暂时离场的迹象。

　　三、结论及操作建议

　　综上分析，目前全球经济面临二次探底的风险，但近两个月的异常天气导致的农产品的暴涨可能使得未来物价强劲反弹的概率大增，中国和欧元区等世界主要经济体释放流动性步伐可能戛然而止，同时月底美联储加码宽松的概率也随之降低。从技术面看，铜价在56000点一线的压力日趋明显，反弹乏力迹象初露。操作上，沪铜背靠56000点一线尝试逢高沽空，预估震荡区间【51000，56000】；沪铝以震荡偏空操作思路为主，等待反弹后的沽空机会；沪锌在15000之上可尝试空单介入，不宜追涨杀跌。

(责任编辑：盈盈)

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