供应紧缺将现 期铜中期再迎涨势

　　QE3预期的兑现极大的提振贵金属、有色金属市场人气，铜价借助利好一路飙升至8400美元附近，沪铜更是高开至60500元附近。近期铜价涨势放缓呈现高位回调走势，并且国内将迎来十一长假，短期我们认为铜价维持在8100-8300附近整固的可能性较大，后市铜价仍有反弹空间，当然上涨幅度需取决于终端需求恢复情况及更多刺激性政策的出台。

　　全球重启货币宽松潮，美元指数短期呈现反弹

　　为了刺激经济复苏和就业市场改善，美联储决定将进行新一轮资产购买计划 (即QE3)：决定每月购买 400 亿美元抵押贷款支持证券，但未说明总购买规模和执行期限，并将超低的联邦基金利率指引延长至 2015 年年中。从政策效果的角度来说，QE3 推出的一直备受争议，但是此次量化宽松表明美联储希望看到房地产市场出现更强劲的复苏，从而提振美国经济增长。

　　继欧洲央行祭出OMT、美联储宣布OE3之后，日本央行于9月19日决定进一步放松货币政策，成为近两周以来第三家进一步实施量化宽松的全球主要央行。而另一方面，瑞士央行事实上一直未曾停止过印钞票的步伐，而瑞典央行也已降息，并且英国央行和澳大利亚央行均暗示会提供进一步的刺激。我们认为当前全球宽松政策的确有助于改善风险偏好，也有助于减少经济面临的下行风险，但政策本身对经济的刺激效果尚难评估，短期仍难以推动全球经济基本面呈现根本性的好转。

　　笔者之前也曾试图通过情景分析QE3的推出将使得美元遭到严重抛售，黄金、欧元等非美资产涨势。而从市场表现来看，美元从84高位持续下跌已经表现出QE3预期，而当QE3政策公布后，美元随即展开反弹，但难改长期贬值的趋势,短期反弹上方80-81压力渐增。

　　全球制造业低迷拖累铜价，但中国电力电缆提供需求支撑

　　上周公布的中国9月汇丰PMI预览值小幅升至47.8，尽管脱离上月终值所创41个月最低水平47.6，但仍是连续第11个月处在50的荣枯线下方；欧元区9月Markit综合PMI初值自8月终值46.3下降至45.9，其中制造业PMI自45.1上升至46.0；美国9月费城联储制造业指数为-1.9，优于预期水平的-4.0，并较上月的-7.1有显着改善。总体上全球制造业的持续低迷将对有色金属价格和需求形成打压。

　　最大的铜消费国--中国的电力电缆提供需求支撑。我们透过国家统计局公布的电力电缆产量与WBMS公布的反映中国铜消费数据对比来看，二者具有较好的趋同性。通过简单统计分析发现，其相关系数可达到90%左右，建立的一元线性回归方程拟合优度高达80%以上，因此可参考电力电缆产量来模拟我国铜消费现状：1-8月份电力电缆产量达24.86百万千米，同比增速达12.5%。在我国，电力消费占到铜整体消费的50%左右，因此电力电缆的产量增速保持平稳有利于支撑铜市的消费大局。

　　第四季度或将面临供应紧缺局面

　　WBMS和公布的全球精炼铜供需数据显示，1-7月份 供应缺口达到27.9万吨的纪录高位，而2011年全球铜供应过剩25.3万吨；ICSG的数据同样显示1-6月份供应紧缺47.3万吨，上年同期缺口为13.1万吨；巴克莱预计今年铜市供应缺口将在7.6万吨，明年将为1.5万吨。总体来看，随着铜矿品味的下降、能源价格高企、人力成本的上升（矿山罢工）等因素促使铜矿边际成本不断上升，金属铜市场或将在2012年第四季度再度面临供应紧缺的局面。

　　另外，ICSG统计显示，2012年6月份全球再生精炼铜产量仅为310千吨，同比增加0.3％，累计增速达5%，虽稍高于去年的4%，但产量增速下滑明显。而我国废铜供应同样明显受制，今年以来，精炼铜和废铜价差基本在－2000到－4000元波动，使用废铜冶炼精炼铜亏损明显。而且使用废铜生产没有了退税政策的优惠，进一步加剧了企业亏损。无论供应段还是需求端导致的废铜供应紧缺程度对铜价也将构成利好。

　　短期资金面制约，但中长期趋势看好

　　从近期的铜价表现来看，铜价上涨伴随着持仓量、成交量的增加。随着利好的兑现国内铜市持仓减少3.5万手，这主要由于获利平仓、假日临近以及季度末资金紧张所致。而伦敦持仓方面上周增加3089手，伦铜持仓兴趣有了明显的回升，表明铜价上升获得资金的青睐。

　　从CFTC铜期货持仓结构来看，非商业多头51005手增加1456手，空头48001手增加981手，净多头3004手，基金一改长期看空态度，连续增持多头，表明基金对铜价中期较为乐观。同时美元指数CFTC基金多头持仓大幅减少24232手至28541手，空头增加5507手至23645手，多空双方达到均衡水平。

　　总结与市场展望

　　全球宽松潮再次重启给大宗商品特别是金融属性较强的金属铜价格提供了长期宽松的土壤。从基本面上看，全球精炼铜供需状况在四季度有望延续偏紧格局，特别是废铜供应受限将对铜价形成支撑；国内方面来看，电力投资所需的电力电缆将支撑精铜的消费大局；目前伦铜库存继续下滑，库存消费比持续下降暗示下游原材料企业去库存接近尾声，但目前高铜价和宏观经济面的疲软态势使得中国的补库需求难以凸显，一度令铜价冲高至前高附近后开始展开回调走势。

　　技术面，伦铜首先突破三角形整理区间，受到政策利好突破前期高点8500美元附近，短期利好兑现后铜价步入回调。中期来看，铜价有望在8100-8300美元区间整固夯实上涨基础，操作上可逢低吸纳建仓为主，后市有望冲击8600-8800美元的可能，对应沪铜波动区间压力58000-62500。

(责任编辑：盈盈)

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