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9月铝价突破盘整格局，强势上攻，其中沪铝表现远不及伦铝，因其金融属性较弱，且供需不畅。展望10月行情，铝价抗跌特征较滞涨突出，有望呈探底回升走势，其中西班牙和希腊的求援进展，成本因素和银十的利多预期成为上涨动力，但铝市难现需求推动型上涨，预计铝价反弹高度有限。
一、9月份沪伦铝市场走势回顾
伦铝9月上旬出现一波强势拉涨走势，但中后旬则陷入技术回调之中，削减部分涨幅，月内交易区间为2199-1886美元，其低点远高于8月创下的年内新低1827美元；同时，沪铝较伦铝滞涨明显而抗跌不足，两市比价进一步走低。沪铝1212合约运行区间为15990-15350元/吨，波幅亦小于伦铝。截至9月26日，伦铝月涨9.55%至2073美元/吨，创下去年1月以来的最大单月涨幅；沪铝1212合约微跌2.32%至15685元/吨。
图1， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经
二、基本面分析
9月份欧美日先后推出进一步的量化宽松政策，标志着全球重新开启新一轮的量宽政策，市场投机情绪高涨，纷纷买入大宗商品以抵抗可能引发的通胀风险。而由于美联储开启了无限量版的QE3，令中国经济面临输入性的通胀压力增加，从而加大了央行货币调控的难度，因此9月央行继续加大逆回购操作的力度。不过据中国银行最新报告显示，预计年内国内或将还有1-2次降准或降息机会。另外，此次欧央行启动购债计划的目的在于降低成员国高企的融资成本，但前提是债务国需提出申请，并执行严格的政策条件，同时还需欧元区的救助基金也购买这些债券，最好还有国际货币基金组织参与设计和监控相关条件，这一系列较为苛刻的条件，令欧央行的购债计划还未进入实践阶段，因此对市场的刺激十分有限，后期关注愈演愈烈的西班牙政府是否会向欧盟申请资金援助，从而可以让市场体验到欧央行购债计划的效果。至于美国，QE3预期这只靴子终于落地，但因为此前不断被市场所炒作，所以利多兑现之后，对市场的影响远不及QE1和QE2。在此笔者不再详细赘述整个宏观环境，这部分可参考沪铜月报，以下就沪铝本身的基本面，进行详细分析。
1、供应方面
⑴．全球铝市供需矛盾加剧，中国产量增加是主因
据CRU最新报告显示，1-7月全球原铝供应过剩42.3万吨，去年为供需短缺32.4万吨，今年供需矛盾有所加剧，因产量同比增速明显快于消费同比增速。在产量方面，据国际铝业协会（IAI)的数据显示，8月全球原铝日均产量降至6.69吨，7月为6.74吨，去年同期为7.05万吨。同时8月原铝总量为207.4万吨，低于7月的208.8万吨，低于去年同期的218.4万吨。8月中国电解铝产量环比增加4.8%至175万吨，再创历史新高，意味着除中国外的其他地区，8月原铝产量小幅减少。鉴于中国经济还未见底，政府仍存在保经济增长的压力，加之9月内铝价的走高，铝企业的生产积极性进一步提升，另外下半年还有新增产能投产以及原有冶炼厂逐步复产，未来电解铝产能扩张势头无疑将继续扩张。
⑵.原铝生产原料供应充足
铝土矿和氧化铝是原铝的上游原材料，其中，8月中国铝土矿进口量为204.38万吨，环比增约47.5%，同比下滑46.094%。1-8月铝土矿累计进口量达2867.74万吨，同比增速仅为2.03%。8月印尼矿环比增加73.3万吨或344.94%，这是今年6月中国自印尼铝土矿进口骤减以来，连续第二个月回升。铝土矿进口量的增加有利于国内依靠进口铝土矿的氧化铝企业扩大生产。8月氧化铝进口量为31.5万吨，同比继续大涨796.65%，1-8月累计净进口量为321万吨。1-8月电解铝累计产量达1309.8万吨，这表明至少需要2527万吨的氧化铝。而1-8月国内氧化铝累计产量为2578.8万吨，同比增长10.32%，这说明国内氧化铝至少有372.8万吨的存量，仍能满足至少一个月的原铝生产。
2、消费方面
⑴.8月铝材产量环比上升，但同比增速有所回落
8月中国铝材产量为264.4万吨，环比增5.55%，同比增16.9%。1-8月铝材累计产量为1883.9万吨，同比增11.8%，但较去年同期增速大幅回落20%。而8月电解铝产量为175万吨，再创历史新高，环比增4.8%，同比增13.2%，其同环比涨幅均不及铝材。8月铝材与电解铝的产量比为1.51，较上月小幅上升，表明铝材推动电解铝的去库存化速度有所加快，电解铝主要用于铝材生产。
图2， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经
⑵.1-8月铝材累计出口同比下滑，不利于消化高企的电解铝产量
近几年电解铝产量的快速增长已经远远超过国内需求的增长速度，新增的产量只有靠直接和间接出口来消化解决，即一部分电解铝会通过粗加工后以铝材的方式出口。8月中国铝材出口量为24万吨，1-8月铝材累计净出口153.3万吨，同比下滑10.3%，远差于去年同期录得的48.59%的增幅，表明今年我国铝材出口十分严峻，不利于消化高企的电解铝产量。1-8月原铝累计产量为1309.8万吨，同比增10.6%，略高于去年同期录得的8.9%的增速。
图3， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局 中国海关
⑷.下游消费依旧疲软，但难具有可持续性
中国铝材主要消费领域中，建筑和交通占了铝消费量的半壁江山。汽车方面，8月汽车产销环比和同比均呈现一定幅度的增长，其中8月汽车产销量环比增长4.48%，8.4%；同比增长7.78%，8.26%。另外1-8月汽车产销同比增幅亦较7月有所提升，保持了逐月走高态势。 1-8月汽车产销量同比分别增5.19%和4.1%。在国内经济增速放缓之际，出于稳增长的压力，政府将继续重视汽车消费在拉动内需中的作用，因此市场预计汽车下乡政策于年内出台，目前重庆、吉林已先行推出地方版的汽车下乡政策。
房地产方面，8月份全国房地产开发景气指数为94.64，环比微升0.07点，暂停连跌14个月之势，不过仍处于近14年新低处；1-8月，全国房地产开发投资同比名义增长15.6%，其增速暂停连跌十一个月之势，比1-7月提高0.2%，不过仍为连续第六个月落后于固定资产投资增速。同时，1-8月房地产新开工面积下降6.8%，降幅比1-7月缩小3%，此外房地产施工和竣工面积增速均有所回升，这一系列数据表明国内房地产市场在持续下跌之后开始扭转，但考虑到目前房地产投资仍不及去年投资总量和同比增速，当前市场呈现出的仅仅只是狭义的市场成交量回暖，难以带动整个房地产基本面的回暖，从而限制建筑业对铝市需求的拉动。
图4， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局
⑶.伦沪铝库存均高企，且连增三个月
截至9月21日当周，上期所沪铝库存连续第三个月增加27216吨至396475吨，同比增296996吨或298%，目前回到去年3月以来的新高水平。至于伦铝库存，截至9月25日，伦铝库存亦连增三个月，环比剧增210675吨至5080725吨，同比增502500吨或10.9%，目前接近于历史记录高点5125800吨。另外因9月铝合约即将到期，做空的投资者将选择交割，届时伦铝库存将很快触及历史高点。
图5， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经
3、投资者资金动向分析
9月份，沪铝指数持仓量持续减少，截至8月29日，连续第二个月减27062手至289618手，较年内高点削减21.7%，数据表明始于4月初来逐步增加的空头持仓仍未完全离场，后期若铝价上涨需配合持仓量的继续减少；8月伦铝持仓量时增时减，变化不大。截至8月28日，较7月末仅小幅增加5455手。伦铝探底回升中，配合持仓量的小幅增加，表明市场人气有所回升，利于反弹。
图6， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经
三．后市展望
目前全球主要经济体活动大多放缓，未来全球经济的增长仍面临放缓风险，主要受欧债危机打压，其中9月法国经济意外下滑，需引起市场警惕。另外欧央行虽然推出购债计划，但西班牙和希腊债务问题仍悬而未决，令市场信心有所承压。至于美国，QE3预期这只靴子终于落地，但因为此前不断被市场所炒作，所以利多兑现之后，对市场的影响远不及QE1和QE2。中国经济则未见有明显的探底信号而是进一步下滑，随着国外开启新一轮的量宽措施，令其货币政策操作难度进一步加大，短期内料难有大的举动。另外，美元指数在QE3推出的背景下，难以出现强势反弹，目前正经历技术反弹，未来有望在基金的抛空下，继续弱势下跌，伦铝对此反应将强于沪铝。
至于铝本身的基本面则体现为，供应过剩仍旧存在，主要因中国电解铝产量依旧高企，且下半年有望继续扩张，成为限制铝价走高的重要利空因素。中国消费方面，上期所沪铝库存和社会库存连增三个月，铝材出口量同环比均大幅回落，因受制于内外比价的上升和外需疲软，因此难以帮助消化国内高企的电解铝产量；虽然9月房地产市场出现回暖，但鉴于国家将继续对房地产市场执行严格调控，房地产真正回暖时机未到，而汽车市场8月产销量环比增长，但同比增速较去年同期水平较低，未来期待汽车下乡政策的推出。
鉴于以上分析，10月在国内双节长假和众多风险事件的冲击下，大宗商品的波动将较剧烈，不过由于沪铝在此波反弹中表现十分滞涨，意味着在后期的回调走势中将有所抗跌，9月中后旬的走势已有所体现，即铝价下跌的空间十分有限。而且此次大宗商品在长假之前就已展开小幅调整，有利于节后的重新上涨。另外虽然前期由欧美日开启的新一轮宽松政策的利好刺激逐步被消化，但鉴于欧债危机将迎来关键转折点，特别是一旦西班牙在长假期间决定申请救援，届时大宗商品将重拾涨势。至于沪铝，虽然难以出现真实的消费驱动型的上涨，但不排除出现被动跟涨的可能。操作上建议沪铝主力背靠15500之上逢回调买入为主，上方第一阻力关注16000元，强阻力关注16200元。
(责任编辑：盈盈)
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