铜10月月报：11月铜价将转入震荡

　核心提示：中国经济有回暖迹象，但预计程度有限，中国需求为未来3个月铜价支撑或有限，预计11月份铜价上下两难，将再度陷入震荡交投局面。废铜进口有所增加，但需求不济，订单少，我们调研数据显示，废铜拆解企业开工率依然偏低。

一、LME金属周，机构对中国需求依然整体乐观
    麦格理银行
    中长期观点：
    2012年中国GDP会出现最近15年来第二大下降幅度。政府对待经济增速下降更侧重于微调，而不是直接大规模刺激。
    持续进行的城镇化将刺激需求的进一步释放，与城镇化配套的大量基建仍在政府的规划中，长期前景仍是正面的。
    但中国经济增速的下降，不意味着中国需求不足以令某些大宗商品供应出现短缺，但很难有向过去几年那样有威力。
    短期观点：
    中国基础设施建设支出在下半年增加，2012年余下时间支出有望继续增加。固定资产投资处在恢复中，一二线城市的房地产交易开始复苏。
    季节性的需求增加，及去库存活动的结束，四季度需求有望被启动。
    铜进口数据依然保存坚挺，由于出口减少，2012年中开始净进口增加。
    废铜供给依然偏紧张，2012年1-8月中国铜表观需求增加8.4%，增速明显高于2011年同期。

    英国金属统计局（CRU）
    中国经济增速放慢是件好事：
    中国经济增长模式必须改变，不然有走向1991年日本、1998年东南亚道路的危险；
    未来中国经济，投资将出现调整，而消费则将保持良好，GDP年增速将在7-8%平稳运行；房地产与基建投资总量仍将是庞大的，但增长率会很有限；
    成本上升压力增加、可用劳动人口减少，投资效率有待提高。

二、寄望需求回升，9月中国铜进口环比增加

     海关数据显示，9月中国进口未锻造铜及铜材39.48万吨，比8月增加3.9万吨，增幅11%，同比增加4%。2012年1-9月累计进口361.9万吨，同比增加32.6%。

     
       图1：中国未锻造铜及铜材月度进口数据
 

我们认为季节性需求及需求预期向好，是进口量环比增加的主要原因之一。此前政府出台多项措施以提振经济，加之传统需求旺季的到来，进口商看好需求回升。事实情况是9、10月下游需求有好转，但好转幅度有限，且体现更多的是季节性因素。
   保税区铜库存增加，融资功能或是推动铜进口增加的另一主要原因。据我们调查，上海保税区铜库存也出现明显增加，已突破65万吨，接近70万吨，达到前所未有的高位。

三、智利部分铜矿商提前达成劳工协议，2013年劳资争议对供应干扰或降低
    本月英美资源集团宣布，已经提前与El Soldado矿区、Chagres冶炼厂工人达成一项新的48月集体劳动合同。此前英美资源已与Los Bronces矿区的工人达成一项为期4年的涨薪协议。另外一家矿业巨头智利国家铜公司，称旗下Andina矿区劳动合同将于12月初到期，新的劳动合同已经提前达成。另外，智利国家铜公司旗下Chuquicamata矿区的劳动合同将于2013年2月到期。
    相比较前几年，今年矿商与劳工的纠纷减少。英美资源集团、智利国家铜公司提前达成协议，有助于其它矿商的跟进，预计2013年劳资争议带来的供应问题将进一步缓解。

四、10月铜价大幅回落，交易所库存增加明显

     
       　图2：LME三月期铜与上海期交所三月期铜价格走势
    10月份期铜价格大幅回落，LME三月期铜从8400美元/吨附近最低回落至7700美元/吨附近。上海期货交易所三月期铜价格则从59500美元/吨回落至56000美元/吨。本月三大交易所库存较9月底增加超过3.5万吨，其中上海期货交易所增幅最大，增加约3万吨，伦敦金属交易所增加约0.1万吨，Comex增加约0.6万吨。

　　

                         图3：三大交易所铜库存变化情况
    铜市场供需基本面未发生明显变化，10月铜价走势主要受全球金融市场风险偏好影响。由于三季度企业财报不及预期、四季度前景展望不乐观，美国股市大幅回调，拉低资产市场风险偏好，美元指数震荡回升，大宗商品价格普遍出现回落。另外，QE3预期实现后，前期获利盘集中抛售也是拉低金属价格的重要原因。

五、国内现货铜、铜材市场
　1.国内现货铜市场
    本月现货铜价一路下行，整体跌幅将近3000元/吨，环比9月现货铜均价低500元/吨左右。另外，从下图可以看出，10月现货市场一直处贴水状态，虽然幅度比上月要缩窄，但是月中甚少升水。
 本月铜价连续下跌。我们从好铜持续贴水的状态可以看出，现货市场贸易商出货意愿较强，无奈下游并不买账，一方面受疲弱的需求所致。另外，下游商家对未来铜价也持谨慎态度，因此观望态度比较明显，这与分析师的操作观点也基本一致。但对于持货商来说这却又是一个多事之秋，存货亏损，且市场货源充足，特别是进口货物，也在一定程度上打压铜价。铜调研小组的数据也表明，目前铜材市场开工率基本与9月相当，本来就不活跃的“金九银十”似乎要告已段落。

　　2.国内铜材市场
    10月份铜材价格跟随铜价下跌。宁波黄铜棒Hpb58-3出厂价呈现阶梯式下行，基本与沪铜整体走势相一致，受铜价大幅下跌影响，铜棒价格由38600元/吨跌至38200元/吨，总体跌幅较小，表现出较强的抗跌性，侧面反映出厂家对于调价较为谨慎。
       
　　   图5：浙江宁波HPB58-3A铅 黄铜棒价格
    本月据铜研究小组从铜材市场了解到，铜棒市场九月开工较8月份出现微幅增长至68%；同时企业订单状况有所好转，但增长情况并不明显，依旧多是以订单持平为主。此外铜带以及铜丝市场也大相径庭，调研数据显示，9、10月大中小铜丝企业开工均出现小幅回升，高达80-90%的企业九十月订单向持平。而归结影响因素，企业们表示主要因下游线缆厂等市场需求下滑，铜价波动不稳以及宏观面政策因素造成。部分中小铜带企业仍旧面临资金面紧张问题，为规避资金风险，库存维持按单采购原则。可见，传统的金九银十季节并未给下游铜企带来真正的“春天”，在铜价逐步走弱的拖累下，铜企仍将维持较长一段时间的经营困境。
    对于下游线缆企业，据铜研究小组10月对线缆厂调研结果显示，江苏无锡以及浙江线缆企业订单近几月都较为稳定，平均开工率超过七成，但相比去年同期水平仍有所下降，同时依旧存在部分企业因无订单支撑而选择停产。除此之外，安徽、河北、山东等线缆多产区域，企业开工率均略有增长；但在市场需求乏力的环境下，企业信心明显不足，近80%的线缆企业认为年内行业全面好转的可能性甚微，预计要等到年后。

六、国内再生铜市场
    1、再生铜市场运行状况
   （1）废铜回落，成交清淡
    本月废铜的价格走势呈标准的震荡下滑之势，本月截止10月31日重点地区佛山光亮线为代表最高价53550元/吨，最低只有51850元/吨；和9月份相比平均下滑1500元/每吨。市场上整体货源逐步减少，至今已经十分难寻，采购商很难大规模买入。
    10月铜价本该表现较强，但是由于欧债危机恶化的担忧以及中日关系僵持，加上全球美国和我国都面临着领导人换届，市场经济处在转折时期，伦铜市场震荡走低，进行探底的活动。影响我国坚挺的废铜逐步走低，中旬和下旬跌势加大，大部分的废铜贸易商处于亏损的边沿，故市场成交量逐步减少，下游采购显得比较被动，很多厂家原料消耗已经接近枯竭，开工率普遍开始下滑或者直接采购电解铜作为原料。
（2）拆解企业开工率低
    本月铜研究小组对废旧拆解企业的开工情况进行调研，从统计图上很容易看出来货少，开工少并且偶尔有停工的企业约占56%，其中40%左右的企业表示虽然货源不多但还能维持正常的开工率；另有4%的企业属于货源较多，开工率水平维持在较高水平的。本月的拆解企业的开工情况也由废铜价格走低所导致的开工率普遍较低。
    废铜行业的“金九银十”有如昙花一现般，很多货主还来不及反映就已经过去，拆解企业、废铜回炉制造厂、加工厂等企业纷纷表示开工情况非常惨淡，而且订单情况也不是很好；贸易商更是不敢贸然囤货，要不是市场行情导致成本被套，根本愿意大量囤货；还有贸易商表示采购商家方面也常常出现货款不及时到账的情况，导致现金流不充裕，严重影响贸易的顺利进行。
    铜研究小组认为，本月的回调基本上是属于技术性的回调，幅度虽然有点过大，但是在十一月份的时间里可能会有一定的反弹，价格上很难再创新高。建议后主可抓住此次调整的机会，在低处积极的备货，耐心等待市场出现盈利转机。
2、进口废铜继续增加
   10月海关数据显示，9月废铜进口46万吨，环比增4.5%，1-9月累计同比增3.6%；统计图上可以看出6月份至今废铜的进口量持续增加，近两个月增幅放缓，但是9月份废铜进口量已经创2009年以来的新高。说明我国的废铜需求的求缺口非常大；从历年的废铜进口走势图预计10月份进口量可能有一定的缩减。
        
　        　图6：中国废铜月度进口量数据
    废铜进口量居高不下，给我国内的光亮线带来了很大的竞争压力。自今年2月份以来，废铜近期第二次涨到53000以上，佛山光亮线的价格最高成交价冲击到 53700的位置，贸易商对于此次上涨期待已久，但遗憾的是并未能持续，不过从废铜的需求角度上看，我国废铜在某种程度上是不可或缺的资源。即使政策上经常实施环保抽查导致不少废铜企业临时停工，但难以长期影响废铜需求。
    铜研究小组了解到，我国的铜材报废率实际上呈上升的趋势，但是相当一部分货源被贸易商和回收商滞留在手上，因此本就紧缺的废铜资源显得更加难寻。采购商才把采购目光转向进口“洋垃圾”。如果继续保持这种格局，废铜的进口量还会继续增多，国内废铜贸易将会面临的压力越来越大。

七、11月铜价预测
    9月受QE3预期推动，铜价大幅上行；10月受股市拉低金融市场风险影响，铜价回调。我们预计11月份铜价将重新回归供需基本面，中国需求将被更多重视。中国经济增速正逐步趋于稳定，有回暖态势，这从9月部分数据及10月制造业PMI中可得到证明，预计后续将有更多数据证明这一点。
    同时，也应该看到，中国经济的关键症结-产能过剩、杠杆过大并未解决，本轮经济回暖，在程度、持续时间上可能都有限。由此，中国需求对未来几个月铜价的拉动将是有限的。
    另外，美国大选趋势逐步明朗，预计市场将把更多注意力转向财政悬崖。对于财政悬崖，我们的观点是，将有相当大一部分减税措施被延续，美国将尽可能降低财政悬崖带来的负面影响。但过程繁杂带来的不确定性，可能会增加金融市场的波动。
    我们预计，11月份LME铜价可能再度陷入上下两难的困境，主要交投区间或在7500-8100美元/吨。