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2012年，工业品长期弱势行情大大削弱了投资者的兴趣。而QE3推出后，铜价迅速拉升重燃投资者参与市场的积极性。那么临近年末，铜价面临再度高企的库存、长期低迷的需求、充满变数的宏观环境，究竟何去何从？笔者认为：铜基本面供需矛盾的长期积聚，决定了铜价在年底难有优良表现，仅仅维持弱势收官而已。
美国经济稳步复苏美国经济复苏步伐愈发稳健，ISM制造业采购经理人指数连续两个月保持在50以上。11月密歇根消费者信心指数84.9，创五年来最高。QE3推出后，就业市场回暖初见端倪，9月、10月连续两个月失业率维持在8%以内，10月新增非农就业人数17.1万人，较二季度不足9万人的新增就业人口大为改观。
更为振奋市场的信息是美国房屋市场明显回暖，营建许可年化连续三个月上升至80万户以上，9月房屋开工年化升至87.2万户。美国建筑用铜需求占铜需总量的53%，楼市的繁荣必然带动美国铜需的增加，因而也可以很好解释LME美国库存大幅减少的原因。但是毕竟美国铜需对全球铜需占比较小，因而对铜价的支撑力度相当有限。
欧元区经济陷入泥淖，前途暗淡
最新公布的数据显示，2012年第三季度欧元区GDP初值季率萎缩0.1%，略优于预期，但是连续两个季度的经济萎缩，令欧元区陷入自2009年以来的第一次经济衰退。且作为欧盟的最大的经济体，德国经济第三季度环比增幅为0.2%。较二季度0.3%继续下降。法国增速则由第二季度的-0.1%提高到0.2%，显示企稳回升迹象。第五大经济体荷兰表现令人大跌眼镜，较二季度GDP下降1.1%。截止到2012年10月份，欧元区连续十五个月PMI指数处于荣枯分水岭以下， 10月PMI较9月份的46.1继续下行，仅仅录得45.4。西班牙已有九个地区申请政府援助，申请国际援助恐怕只是时间问题。意大利政治不稳定，紧缩政策能否确保实施尚难确定。且欧元区9月工业生产创2009年1月以来最大跌幅，欧元区经济更像是跌进黑洞，经济回暖短期内尚难期盼。
国内宏观环境温和偏紧
国内宏观形势脱离急速下行通道，短期内转入'L'型格局。三季度GDP回落至7.4%，中国制造业采购经理人指数继8月、9月跌落50分水岭以下之后在10月份重新回到50以上。虽然仅仅录得50.2，但是给市场注入希望，是否真正筑底仍需要时间来验证。截止到10月31日，固定资产投资完成额占比20.7%，去年为24.9%。贸易环境有所改善，10月贸易顺差319.92亿美元，同比增长86.72%。预计欧美假日来临，带动外贸环境改善，11月贸易顺差将会进一步增长。三季度以来CPI稳步回落，国内货币环境较前期相比略微宽松，8月M2同比增速仅为13.5%，9月份升至14.8%，但是10月份仅仅达到14.1%。可见与M2增速均值17.8%相比，仍然处于偏紧状态。且临近年底，降息降准属于小概率事件。综上，国内宏观环境较为温和，难现大规模复苏迹象。
国内精铜供给增长放缓，预计11月环比略有增加
三季度以来，我国精铜产量依然维持在历史高位，并于10月份达到51.98万吨，但是同比增长率持续走低，仅仅维持在3%-8%的历史低位。预计11月份产量将会略有增长至52.5万吨，12月份略有回落。
海关数据显示，2012年1-10月份我国精铜累计进口超过280万吨，而去年同期累计进口仅为208.47万吨，同比增长34.62%。对比国内整年的低迷消费，铜大量进口主要源于融资需要。虽然长假等因素影响，10月份精铜进口环比减少15%，同比仅仅增长5%左右，但是消费需求增长缓慢，供大于求的状态仍将会持续至年底，预计11月份铜进口量将会升至25万吨以上，因而12月铜价依然维持弱势，但较11月份略有好转。
海关统计显示，10月进口废铜39万吨，环比减少15.21%，同比增加2.63%，增长速度创年内新低。1-10月份共计进口废铜394万吨，去年同期进口废铜381万吨，同比增长3.41%。
下半年废铜价格与精通价格价差不断缩小，导致很多铜杆企业选择采购精铜替代废铜，从而抑制了废铜进口需求，预计11月废铜进口量回升至42万吨左右。
中国铜终需求进一步衰退，年底难现积极信号
加工行业淡季在10月份表现的非常明显，预计将会一直延续至12月上旬。占精铜加工需求近半数的铜杆需求持续低迷，导致铜杆线企业开工率下滑。根据SMM对20家国内主要电线电缆企业的最新调研结果，10月国内铜杆企业开工率为69.02%，跌破70%一线。铜杆线生产需求主要受到国家政策影响，预计短期内难有大的项目实际投产，因而对于铜杆线的消费拉动力度不足。另外铜价大幅回调也使下游企业的线缆采购计划推迟。根据我们调研的大型铜管企业反应，10月、11月的下游订单较9月相比大幅下降，且普遍对年底情况并不乐观。
全球范围内库存再次高企
伦铜库存呈现增长态势，10月中旬伦铜库存在21万吨左右，11月14日增加至25.42万吨，且有逼近年内高位的势头。注销仓单基本在4万吨上下浮动。在伦铜库存不断增加的同时，上期所库存也呈现稳定增长，连续四周大幅上升，目前达到20.5万吨。另据高盛统计保税区库存已经达到历史最高。与此同时，韩国库存由9月初的6万吨增加至8万吨，欧洲库存由9月份1.5万吨增加至4.5万吨可见，美国库存由11万吨减少至目前的9.5万吨。由此可见，除了美国经济复苏带动铜库存走低，其他主要库存都出现了不同程度的增长，充分说明国内外同时出现供给过剩的局面，因而从根本上制约内外盘铜价。
CFTC持仓转为净空
11月13日CFTC非商业净空持仓较前周大幅增加5576至7773手。CFTC持仓自从9月11日起维持7周净多，而10月16日净多头寸逐步减少，截止11月13日已经连续三周维持净空。与此同时，总持仓减少3512手，多头大户持仓明显减少，空头显着增加。说明机构看多态度产生动摇，空头格局逐步占优。
期铜展望
总体来看，在2012年余下的一个多月，美国经济仍保持相对强劲的复苏势头，欧元区深陷危机难有起色，国内宏观环境较为温和。而铜下游需求依然保持缓慢增速，供给维持充裕状态，从而决定铜价处于弱势格局，但12月中旬铜价下行压力或有缓解，可能会迎来一波小反弹，但铜市的真正春天需待到2013年十八届三中全会的召开提振经济政策出台。短期来看，由于锌铝先后收储，带动铜价在55800企稳，但是就目前铜价仍处于高位，铜收储可行性不大，因而收储信息对于铜市影响仅限于短期提振而已。技术上看沪铜周线已经向下突破布林通道中轨，成交量逐步增加。MACD快慢线粘合，红柱即将转绿，市场空头格局明显，下方支撑位54600。如若重大利好，沪铜有望反弹至56200以上， 届时可在56200-57000之间加空。
(责任编辑：盈盈)
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