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近期铝锭收储消息，成为继美国大选之后的又一个焦点。沪铝受此提振，自两个半月的低位15200元/吨反弹超过200个点。此番收储，是国家储备局时隔近4年之后再次出手，上一次是在2008年底与2009年初，总计收储量在59万吨，对应时期的铝价确实从此开启了一波整整一年的大反转行情。但国储收储并不是推高铝价的唯一因素，事实上地方也在2009年收了超过80万吨的铝锭，使得当时的市场供应规模被人为削减了140-150万吨，对供求结构的改善作用明显。而2009年，又有美国QE1和国内四万亿投资的共同配合，铝价自然乘风而上。那么，本轮收储，是否能够再次带来一波铝价的反转行情，还是短暂欢愉之后，再归弱势？国储收储，究竟是铝价低迷时的毅然挺价，还是在后续刺激政策出来之前的提前建库？
一、首批10万吨收储结束，国储意欲何为？
11月初，市场就有传闻称，国储或很快恢复对铜铝锌等基本金属的收储；11月中旬，首批收储尘埃落定，铝锭收储10万吨，低于此前传闻的16万吨，收储均价在15730-15760元/吨。还有余下30万吨铝锭的收储，据悉可能分两次，分别在11月最后两周完成，本轮铝锭收储总规模将达40万吨。首批竞价成交的供应商总共有5家，分别是中铝（4万吨）、中电投（3万吨）、云铝（1.5万吨）、万基（1万吨）、桥头（0.5万吨）。
首先，从数量上来看，成交最多的是中铝和中电投，但也仅仅只有3-4万吨，与其目前70万吨的自有库存规模相比，比重较小，难以帮助企业显着减轻库存、实现挺价的目的。即便以总计40万吨的收储量来看，国内现有社会库存（包括铝厂库存）保守估计在280-320万吨附近，今年全年总产量预计在2000万吨以上，收储占比同样都很有限。
而从价格上看，刚刚结束的第一批收储均价大约在15750元/吨，相较周三收储前一日的沪铝主力价高出近400个点，较长江现货价更是高出650-700元/吨。周四收储价格敲定之后，期现货反应却相对温和，沪铝主力拉涨50个点，现货也仅仅上调30元/吨，交投人气虽有小幅回暖，但逢高接货依旧不足，还是多集中在低价成交，畏高心态较重。此外，以15750元/吨左右价格竞价成功的中铝，在本次收储结束前，其对外市场报价始终稳定在15200-15300元/吨，直到收储后第二天才将价格上调到15400-15500元/吨。而同期的期现货价格都已提前作出反应，中铝稍有些一反常态。说明铝厂对15700上方的价格，本身可能也缺乏信心。
由此来看，对于本轮收储，国储挺价的意图并不容易达成，或者其原本意图就不在挺价，而在于明年刺激政策出来之前的提前备库。近期，关于铁路投资回暖的消息占据各大报端，高铁、动车建设重新加速，几百亿招标计划年内据悉就将重启。而在暂定的2013年铁路基建投资计划中，5300亿元的投资规模也被有关消息人士证实，并确认了资金和施工能力方面的保障。而在房地产上，成交复苏，供地放量，房企也开始谨慎看好明年房市，上海、北京等一线城市早在6、7月就已经开始领头回暖。与建筑息息相关的玻璃行业，也多持乐观心态，正积极扩大产能。如今十八大已闭幕，领导层顺利换届，只待明年3月两会召开，定下新的政策基调。不难想象，稳增长依然会是其中的重中之重，而房地产多半继续呈现“调控并涨价着”的局面，只是涨幅应不会太大。
当然，对于政策刺激的预期，当下也只能流于预期。现实的情况仍然是，电解铝的供应保持着对消费的彼强此弱，并且直到明年3、4月传统旺季到来之前，都不会改变，甚至会因为新疆更多产能进入中东部，而进一步恶化。同时，电解铝成本的支撑又十分微弱，短时期内减产的可能微乎其微。这两点是，铝价在11月底结束40万吨收储之后，恐重回弱势的关键所在。
二、供应不改强势，消费逐渐入冬
（一）今年前三季度电解铝生产保持了10%以上的较快增速
根据国家统计局数据，今年前三季度国内电解铝的累计产量已接近1460万吨，同比增长10.2%，增速基本与去年持平。去年前三季度累计产量约1320万吨，从绝对增量来看，截止第三季度，今年新增的累计供应规模在140万吨，去年同期约新增130万吨，今年保持了扩张。鉴于历史经验，第四季度的生产并没有在环比上表现出明显的增减规律，只是一般情况下，会略高于全年平均水平。并且，新疆地区在这一季度仍有数家铝企计划投产或者加大运下，会略高于全年平均水平。并且，新疆地区在这一季度仍有数家铝企计划投产或者加大运行产能。据此推算，预计今年第四季度，国内电解铝的产量可能会在490-500万吨区间上沿。该数值较去年同期，料增幅在70万吨以上，11年第四季度的同比增幅接近60万吨（主要是因为10年下半年节能减排导致铝厂大量减产）。
而近日最新公布的产量数据也显示，10月电解铝产量为171.9万吨，同比增幅超过30万吨；去年同期产量仅为141.6万吨，同比增幅在20万吨左右。预计年末11月、12月产量，应能保持住平均20-30万吨的同比增长。加上前三季度的增长，今年全年产量的同比增幅可能在210-230万吨，明显高于去年190万吨的增幅。目前来看，铝厂基本维持满负荷开工，减产的可能微乎其微，新疆产能又继续投放，这种供应高企的格局，势必持续到今年年底。
（二）新疆产能投产步伐稳健，明年开春供应或井喷
截止到今年10月，新疆已建成产能达230万吨，已投产产能接近155万吨，粗略估算，今年迄今新疆地区月均投产量在15万吨左右。而去年12月，投产产能仅在5万吨。四季度，尽管新疆地区受寒冷天气影响，产能新建会放缓，到明年3、4月才会恢复建设，但是对于已经建成的产能，年底前，东方希望、新疆起亚、天山、嘉润等铝企还将进一步投产或者加大运行产能。不过，这部分新的产出，暂时对市场供应影响不大，因为新疆已经进入到“双白”时期，受棉花收割和雪山封山等季节性因素影响，铝锭外运困难。因此，真正供应到市场，可能要到明年开春，届时不排除电解铝供应出现小规模井喷的可能。
（三）现货库存居高不下，同比大增150%
供应保持宽裕的同时，消费增长却持续走疲。根据CRU统计数据，今年国内前三季度新增的累积消费量大约在120万吨，而去年同期的消费增量则接近180万吨，今年消费的增长明显缩水，并远低于供应的增加。
同时，从我们持续跟踪的国内四地（上海、无锡、杭州、南海）库存数来看，“十一”长假节后各地库存出现激增，节后两周每周增幅分别在7.4万吨和3.2万吨，截止到11月15日，国内现铝库存数在99.2万吨，继前两周小降之后，重新回到上升轨道。相比去年同期，也继续稳定在150%以上的增幅。绝对量上来看，已连续5周高企在99万吨附近，处在两年多来的记录高位。
库存居高不下，而下游又逐渐入冬，11月开始电解铝最大的消费--型材的生产已经有所放慢，订单情况甚至差于去年同期；铸造铝合金、铝绞线等的铝下游制品也苦于订单薄弱，产销两淡。预计到明年开春之前，消费的疲态将继续保持。
三、短时期内，成本对铝价难言支撑
（一）铝厂盈亏状况分析：近4成铝产能处于亏损
由于11月西南已进入平水期，电价有所上调，紧接着12月到明年4月又将迎来枯水期，届时每度电价较丰水期时将增加近1毛钱，相应增加铝用电成本近1400元/吨。目前，西南地区除广西外，已经处于亏损，而河南（6月传闻的8分钱优惠电价实际并未执行）及山东使用网电的铝厂成本更是远高于当前的价格。
（二）成本对价格支撑作用分析：铝厂减产难，成本支撑弱
按照一般的生产经营规律，成本线对价格存在一定的支撑，这主要是通过企业在价格逼近或者跌破成本线时，及时降低产量，对市场的供应规模造成明显削减，使供需结构得到改善，从而抬高价格。然而在电解铝的生产冶炼中，这一过程却不容易实现，也就意味着，铝成本对价格的支撑在相对长时间内，作用并不显着。
我们对国内各地铝厂的盈亏情况进行加权平均，测算得到目前铝厂的整体平均亏损接近200元/吨（见图表7），且是从11月初开始。粗略地将该种情况作为对整体的表征，并与铝厂停产导致的损耗进行比较。我们以一台288KA的电解槽（月产量60吨）为例，如果保持每吨铝200元的亏损，一个月持续生产产生的亏损就在1.2万元（200*60），而关停一台槽子的损耗大约在30万元，只要生产的累计亏损不大于关停槽子的损耗，那么铝厂就会坚持负利生产。在吨铝200元的亏损状态下，单个槽子继续运行的周期可长达25个月（30/1.2）。以此类推，如果吨铝亏损1000元，继续运行的周期仍然有5个月（30/6）之久。基于铝厂生产的这种特殊性，短时间内（保守估计未来三个季度）全国大范围减产的概率非常低，成本线对价格的支撑薄弱。
四、总结：收储后，恐重归弱势
收储的短暂利好，令近日沪铝的表现稍优于其他基金属，但周五涨势已经明显乏力，期铝市场再次选择了观望，这也符合目前现货畏高难成交的状态。不过，由于接下来两周，剩余30万吨的铝锭将继续招标，预计会令空头有所忌惮，沪铝主力在月底之前预计以15250-15550元/吨震荡观望为主。但是，基于供需面的状态，今年的供给增量预计比去年高出30-40万吨，而整体消费增量却明显低于去年，11月建筑型材的销售又逐渐入冬，型材厂预期悲观，需求再回暖也要等明年开春。鉴于此，铝价在全部收储结束之后，恐重归弱势。
(责任编辑：盈盈)
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