11月可谓是大事连连。美国总统大选和中国中共“十八大”的召开，同样吸引全世界的眼球，牵动全球市场神经。美国总统大选尘埃落定，奥巴马当选，这意味着美国将继续量化宽松政策，大宗商品上扬。总统夫人胜利的微笑，奥巴马喜悦的眼泪，瞬间成为过去，接踵而至的是美国的财政悬崖问题。美国民主共和两党能否悬崖勒马，促使美国成功避开财政悬崖，成了年末市场关注的焦点之一，市场情绪也随之而变，总体上，目前各方预期都较为乐观。而备受全中国人民瞩目的中共“十八大”的胜利闭幕，更为市场吃了一颗定心丸。虽然市场预期新一届政府必将继续进行结构改革，政策层面仍会以稳为主，然而，新政府必将有新的举措，新的气象，加之中国制造业数据向好——10月中国官方制造业PMI重返荣枯分水线之上，汇丰制造业数据也有了质的飞跃，10月中国全社会用电量大幅攀升，10月进出口数据有较大改善——中国经济呈企稳回升态势已成各方共识，市场信心稍有恢复。然而在地球的另一端欧元区正面临一次重大考验——希腊在本月中旬和下月均有大量债务到期。对于濒临破产的希腊，如果没有国际贷款人的援助，是不可能按期还债的。如果希腊破产，这必将是对欧元区致命第一击，希腊或将成为欧元区崩溃的始作俑者，此后还有西班牙、意大利等国。然而，让分歧严重的各方贷款人在贷款问题上达成共识并非易事。首先希腊本国议会通过的新的紧缩法案，为希腊获得新一轮贷款扫清道路，紧接着，希腊又通过拍卖短期国债融资来偿还了11月中旬到期的债务，而后便是长达两周的欧元区和IMF就希腊贷款问题的谈判，不过这次一如市场预期，最终他们达成共识，同意下月向希腊发放344亿贷款。然而，对于永远在风险和收益之间博弈的市场而言，眼前最大的风险仍将是美国的财政悬崖，虽然长期来看，欧债危机、欧元区经济的衰退、世界经济的下滑、需求的减弱仍将会困扰着投资者。下面我们着重看铝价本月表现。
在经历了9月上涨和10月的等幅下跌后，11月的伦铝“震荡上扬”。由于11月基本没有让市场大失所望的大事件，市场情绪也相对平静乐观，并且仍然充满期待，因此，伦铝11月以1920.8美元/吨开盘后，在预期希腊贷款获批等利好消息推动下，一路上扬至2007美元/吨的高点，此后希腊贷款谈判生变，伦铝有所下调，但由于市场预期向好，中国也开始了新一轮铝锭收储，且希腊贷款如期获批，加之市场对美国财政悬崖问题预期也普遍乐观，因此11月27日LME铝价冲破2020美元/吨，最高至2022美元/吨，截止2012年11月28日，伦铝报收于1999美元/吨。相形之下，沪铝本月呈窄幅震荡上扬趋势，运行区间仅为265元。月初沪铝以15315元/吨开盘后震荡下行，中旬中国国储向国内7家大型电解铝集团抛出橄榄枝，决定展开新一轮的铝锭收储，沪铝在15200元/吨获得强力支撑，但因承压于较弱的基本面，沪铝最高仅反弹至15465元/吨后震荡回落，但本月重心较上月有所上移。截止11月29日，沪铝主力报收于15375元/吨。资料来源：百川资讯、LME、SHFE
现货方面，虽然月内国储收储，然而库存高企需求低迷，加之国储没有后续的行动，现货铝价再次回落至15200元/吨之下。由于市场整体看空氛围较浓，因收储出现的囤货现象不再，取而代之的是贸易商出货积极，而对于有拿货需求的贸易商，因利润很低，希望以较低价格成交，而有现货的上游厂家则因价格太低不愿出货，目前西北等地成本较低的厂家出货较为积极，压低了整体的市场价格。华东地区贴水100-80元，而华南地区则对华东地区贴水20-10元。由于河南地区铝水比例较高，且万基及焦作万方参与了收储，且由于其交货地点选在河南本地的巩义，当地仓库容积下降，从而使西北铝厂不得不减少了往河南地区的发运，河南地区铝锭现货量减价升，现货价格比前期上涨50元/吨左右，目前铝锭自提平水或升水10元左右，而河南省近邻山东地区铝锭现货价格也有所上浮，到厂升价上涨10元左右。预计年前河南山东地区仍会呈现铝锭现货趋紧的局面。资料来源：百川资讯
基本面上，铝价弱势依旧，虽然自年初以来各地纷纷推出的电价补贴政策以及原材料及煤价的大幅下滑，导致原铝成本曲线不断下滑。然而，据百川推算，目前中国电解铝行业仅有1/3的产能处于盈亏平衡线上，其余的要么在盈亏线上挣扎要么严重亏损。据百川调研，11月西南各铝厂已开始进入平水期，12月起开始进入枯水期，平枯水期电价较丰水期都有不同幅度的上浮；即使是某些西北电价较低的电解铝企业，由于较高的期间费用，也在盈亏平衡线上挣扎。由于电解铝企业基本都是当地产业的支柱，对当地就业纳税及GDP都有不小的贡献，所以，对于亏损的企业，由于经营多元化的补偿或者当地政府的支持，还能勉强度日。这也造成了我国电解铝行业虽亏损严重，却未见上规模减产的怪象。而西北的电解铝产能在企业获利驱使及当地政府支持下却不断释放。电解铝行业“西进东不退”的局面使得电解铝供应继续增加。11月26日，新疆自治区召开煤电冶产业座谈会，会上自治区政府表示将全力支持煤—电—铝企业发展，力争做大做强新疆煤电冶产业，加快推进现代产业体系建设。据百川统计，10月份我国电解铝产量为201万吨，同比增长9.61%，虽同比增速较9月份有所回落，但仍保持较高的增速；其中日产量6.48万吨，环比增长1.61%。而经初步统计，11月份我国原铝产量也将达到196万吨。截止2012年11月28日，我国电解铝总产能 2875.4万吨，开工产能2390.2万吨，开工率达83.13%。
资料来源：百川资讯、国家统计局
相比“蒸蒸日上”的电解铝产量，下游消费却迟迟不见起色，特别是在欧美经济疲软的情况下，即使沪伦比值大幅下降，外需仍显不足。据中国海关数据显示，10月中国我国铝材出口22万吨，同比下降2%，环比下降8%。1-10月累计出口铝材236万吨，同比下降7.9%。外需疲弱，内需在宏观调控背景下一时也难有作为。房地产调控短期放松调控无望，汽车行业更是难以再现前10年的辉煌。对于2012年，“金九银十”已成回忆。虽然，继9月集中批复包含多个铁路项目在内的25条城际轨道项目后，26日，发改委再次发布公告称批准了三项投资总额约750亿元的轨道交通项目。然而，这些项目要转化为订单仍需一定时日。因终端消费不旺，新增订单难求，据百川调研，广东地区下游大型铝材厂开工率不足七成，而小型的加工厂开工率更低。供应有增无减需求却依旧疲弱，我国四地现货市场的铝库存近百万吨，而社会隐性库存据估计也有50万吨左右，这对铝锭现货价格造成巨大压力。资料来源：百川资讯、国家统计局
为了缓解国内冶炼行业的困境，国储局重启有色金属收储，11月中旬，国家物资储备局对铝锭进行收储共10万吨，以缓解目前原材料铝库存压力。其中，中铝4万吨、中电投3万吨、桥头0.5万吨、万基1万吨、云铝1.5万吨。此次收储是继2008年12月和2009年2月收储59万吨铝之后，国家又一次针对铝锭进行的收储。首批计划从国内各铝厂购买16万吨原铝A00铝锭，交货时间从11月29日持续到12月29日，交货地点涉及河南、贵州、黑龙江、青海、湖北、广西、四川和江西8个省区，各地区1万吨至2.3万吨不等。受此影响，国内铝锭现货吨价小幅上涨了40～70元，然而，面对国内多达百万吨以上的铝锭库存，加之冶炼厂并未实质减产，库存持续增加，10万吨的收储量对市场影响并不大，不过，如果要从整体宏观角度看，中短期的支撑作用应该较为明显。
结论，虽然我们预计美国共和党和民主党能够悬崖勒马，就财政悬崖问题达成协议，然而，其过程必将是曲折迂回，从而影响市场情绪，进而引起大宗商品价格的波动。尽管目前各方已经就希腊贷款问题达成协议，然而由于具体细节还未敲定，因此市场态度仍将较为谨慎。疲弱的欧洲经济必将继续影响对商品的需求，虽然美国经济在复苏轨道上，然而各方仍期待美联储能扩大量化宽松规模，因此市场较为关注的12月中旬美国联储会议会为今后美国的货币政策提供线索。在世界经济普遍不景气，而风险事件不断的情况下，市场的避险情绪会给美元以较强支撑，从而使商品承压，基本金属弱势明显。不过，此次收储实际作用虽然没有预期的强，但从另一方面表明政府保护市场的政策信号较为强烈。虽然原铝产能过大，但短期上下两难，区间震荡较为明显，预期12月电解铝价格区间15100-15800元/吨。
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