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2012年影响铝价走势的关键因素体现为“电价补贴刺激电解铝产量逆势上扬”，“欧美债务担忧”，“全球经济放缓”。展望2013年，“美国财政悬崖”，“欧元区政治事件”，“氧化铝价格走高推升冶炼成本”，“新疆产能扩张”以及“国储局收储”，料成为铝市关注的焦点，而铝价在多空因素的交织下，波动区间扩大，振荡微涨的走势。
一、2012年沪伦铝行情回顾
2012年铝价陷入区间振荡，其波动幅度虽不及往年但稍大于伦铜、伦锌。年内铝价主要呈冲高回落，但伦、沪铝价格的运行出现明显的分化，内弱外强特征较为明显，以下就两市价格运行变化对铝价的走势进行阶段划分。
1.2011年底-2012年3月初：“振荡上扬，内弱外强”，铝价在周边商品反弹的带动下，振荡上扬，但沪铝表现明显滞涨，主要原因在于国内铝市供应严重过剩。沪伦铝分别于1月18日和3月2日创下16446元，2361美元的年内高点。
2.2012年3月-8月底：“稳步下挫，内强外弱”，希腊退欧风波，西班牙银行危机等因素令欧债危机不断升级，市场避险情绪攀升，再结合国内铝终端需求不振，原铝产量不断扩张，铝价稳步下挫，期间沪铝表现抗跌。沪伦铝分别于6月27日和8月15日创下14976元，1827美元的年内低点，两者跌幅分别为23%，8.5%。
3.2012年8月底-11月中旬：“冲高回落，演绎过山车行情”，8月底受美联储QE3预期提振，大宗商品再度强势反弹，但基于买预期卖事实的炒作原则，在QE3利好兑现后，结合下游消费需求疲软及库存续增，铝价基本回吐录得的涨幅，期间沪铝相对伦铝表现滞涨抗跌。
4.2012年11月中旬-12月底：“企稳反弹，但内弱外强格局加剧”，11月中旬后，受中美经济复苏迹象趋强以及伦铝技术反弹需求提振，伦铝强势反弹，最高触及2148美元，高低涨幅达13%，但沪铝走势相当疲软，受供应过剩格局加剧且年末资金有限制约，整体呈冲高回落走势。
二、全球铝市供需情况
1、2013年全球铝市供应继续过剩但趋于改善
从世界金属统计局（WBMS）公布的全球铝市月度供需数据中，我们可以发现2012年全球原铝仍处于过剩局面，不过其过剩量在今年7月份后，出现明显改善。截至2012年1-10月全球原铝供应过剩14.3万吨，2010年和2011年同期分别过剩31.8万吨，60.8万吨。同时2011年全年，全球铝市供应过剩189.1万吨。过剩量的缩小主要因原铝的需求量增速超过原铝产量。1-10月全球原铝需求量和产量同比分别增4.5%，1.6%。
展望2013年的全球铝市供需格局，国外机构之间的预估出现一定的偏差，但亦存在一个共识，那就是全球铝市的供需趋于平衡，其过剩量已远远小于2008年-2011年高达约200万吨的均值，这对于铝价而言是一利多的存在。据日本丸红商社预计，全球铝市料供应过剩20.2万吨，较2012年增加22%，因中国供应迅速增加提振，此外，中东和印度产量预计也将继续增加。摩根大通则预计2013年全球铝市将供应过剩28.6万吨，较2012年的64.9万吨缩小56%，2014年则有望出现48.7万吨的供应缺口。不过力拓加铝则认为2012年全球铝市正接近与供需平衡，如果这股趋势能够持续下去的话，2013年铝市甚至可能出现供应缺口，因新项目赶不上高成本炼厂削减产能的速度。
2、伦沪铝库存均高企，但对铝价影响不一
铝市供应方面，2013年需密切关注伦沪铝库存的变化。2012年以来伦铝库存处于高位运行，并屡创新高，截至12月24日，伦铝库存约523万吨，较去年末增加26万吨。其库存的增加主要是在2月，9月和11月。但需要注意的是，伦铝库存与铝价之间并不存在较强的正相关性，反而在伦铝库存增加之时，伦铝表现较为强劲。因在伦铝高企的库存中，有75%以上被纳入长期融资交易，实际上可供交易的铝库存比较难获得，这就造成现铝升水不断走强。日本作为亚洲最大的铝进口国，其铝升水被视为亚洲升水基准。年内铝需求虽然较为低迷，但日本铝升水却持续飙升，并于第四季度创下254-255美元的记录高点，该升水较第一季度的122-124美元上涨100%多。至于2013年第一季度铝升水则已确定为每吨240-245美元，仅出现小幅下滑。融资交易的存在对于铝价而言是利多提振。日本贸易公司消息显示，当美国金融机构仓库增加刺激铝锭收购，铝供应商会持续将产品卖至仓库。亚洲以及欧洲仓库同样支付较高价格以刺激交易。与此同时，铝厂更倾向于将产品直接卖给无风险的金融机构，而不是用户。如果美国、欧洲以及日本用户2012年的采购量下降10%~12%，需求放缓将支持铝库存高企。该公司预计至少在明年上半年，需求会减少。
同时，我们还需关注上期所的库存变化，2012年上期所库存并未延续去年1-9月的下滑走势，年内呈现逐步增加。截至12月21日，上期所库存攀升至约44.8万吨，较去年末增加25.6万吨。沪铝库存与铝价之间呈现较强的正相关性，因此库存的不断回升对沪铝构成打压作用。伦沪铝库存对铝价的不同影响路径亦是造成铝市内弱外强格局的关键因素之一。
三、中国电解铝供需格局及2013年供需展望
1、印尼限矿政策推低中国铝土矿进口量
据数据显示，截至2008年底，世界铝土矿储量为270亿吨，但中国铝土矿基础储量约为8.73亿吨，仅占全球基础储量的2.3%，按照现有储量及开采水平来看，国内铝土矿仅能维持10年。近年来，随着国内氧化铝产能的大规模释放，我国铝土矿进口规模迅速扩张，进口依存度大幅攀高，目前我国铝土矿60%以上依赖进口，并且80%以上的进口量来自印尼，不过这一现象在2012年有所改变。印尼政府在今年5月宣布，包括铝土矿在内的14种矿产不能以原材料出口，但有开采准证矿业公司征20%出口税仍可以出口，2014年起全面禁止铝土矿等矿产资源出口。受此影响，中国铝土矿进口量在6月之后同比增速持续下滑，截至11月已连跌6个月。今年1-11月铝土矿累计进口量为3607万吨，同比下滑10%多，在过去五年里，仅2009年录得30%的跌幅，其他年份均大幅增加。另外，1-11月中国从印尼进口铝土矿为2566万吨，占比为71%，低于去年录得的77%。澳大利亚的占比则自18.86%提升到24%。这里需要注意的是，年内铝土矿进口量自8月开始，环比开始增加，同比减速放缓，这主要是由于国内氧化铝厂相继与印尼方面签订氧化铝厂项目协议，因而获得原矿出口配合，从而可以顺利将铝土矿进口至国内。
对于后期国内铝土矿进口总量的走势，因印尼的政策仍然存在不确定性，令铝土矿进口量受到一定制约。如果这种趋势再持续下去，势必会推高进口铝土矿的价格，长期来看，将给电解铝行业带来除电力成本外的额外压力。因为一来，印尼提高铝土矿出口关税之后，国内进口价格也同比上涨，二来氧化铝制造商将加大进口澳大利亚进口铝土矿，而其价格明显高于印尼铝土矿。不过考虑到国内氧化铝产能过剩较为严重，短期影响并不强烈，或许要等到2014年，该影响才会逐步加深。
2、2013年氧化铝产能增速料放缓，但进口量有望增加
1)2013年氧化铝扩张开始慢于冶炼能力的扩张
近年来，由于中国经济的高速发展，冶炼级的氧化铝需求量大幅上升，因此氧化铝产量也不得不迅速增长。目前全球铝行业已经严重依赖于中国的氧化铝供需状况。今年1-11月，中国氧化铝产量达3456万吨，同比仅增长10.25%，该增速不仅低于历史均值16.7%，而且远低于2006年-2007年高达50%多的增速。另外，1-11月电解铝产量为1873万吨，同比增12.29%，这是近几年氧化铝产量增速首次低于电解铝产量，跟6月以来国内五大氧化铝生产商削减10%的产能有关。对于2013年的氧化铝产量走势，笔者认为其增速料继续放缓。首先，因印尼出矿政策不确定，铝土矿的进口量料受限；其次，十二五期间，淘汰落后产能，依旧是国家调控的重中之重，而一些中小型氧化铝企业正是淘汰的主要目标。最后，国内中小型企业还面临着资金困乏的局面。
2)2013年氧化铝进口量或将攀升至600万吨
2012年在国内氧化铝产量扩张速度放缓以及进口铝土矿价格推高国内氧化铝价格的背景下，中国氧化铝进口量明显回升。5月氧化铝进口量同比一度骤增537%至72万吨，其原因在于国内氧化铝价格维持稳定，而澳大利亚氧化铝价格受LME铝价走弱拖累相对下行。而1-11月氧化铝累计进口量高达463万吨，同比猛增176%。从当前趋势预计，2012年中国氧化铝进口总量或有望逼近500万吨，同比去年的202万吨，将增长近150%。而在2013年，笔者认为有望延续这种高增长态势。首先，从整个国内的铝行业来看，受限于国内铝土矿资源不足的影响，进口需求势必依然旺盛，但印尼的限矿政策将使得进口矿的价格存在持续走高的动力，这将迫使国内企业加大对氧化铝的直接进口，照此推测，2013年国内氧化铝的进口总量或有望达到600万吨，而出口量则继续维持当前水平，不排除继续下跌的可能。
3、新疆产能扩张加剧电解铝产能过剩格局
今年全球经济增长的不确定并未对中国原铝产量构成较大的影响，原铝产量更是逆势上扬。今年1-11月电解铝产量为1873万吨，同比增12.3%，增速与去年基本持平。其中上半年电解铝产量稳定增加，且屡创历史新高，6月单月产量高达352万吨，为纪录新高。同时，1-11月全球除了中国以外的电解铝累计产量为2273万吨，同比下滑3%。数据显示中国电解铝产量的不断扩张是全球铝市供应过剩的主要原因。2012年在国内铝价持续走低之际，电解铝陷入全行业的亏损，但各地政府出于稳定就业的考虑，陆续出台电价优惠政策，在此推动下，一些原先停产的铝企也陆续复产。另外，在今年电解铝产量向西迁移的速度有所加快，因最大的生产大省-河南同比下跌4.62%，而甘肃、青海、宁夏、新疆等西部地区同比分别59%、16.78%、29.73%和183.32%，总量占比30.9%，俨然成为中国电解铝生产的主力地区。照目前情势来看，2012年电解铝产能将高达2700万吨左右，实际产量则达到2000万吨，同比增长14.6%。
展望2013年，中国电解铝产能料新增500万吨至3200万吨，主要集中在青海、新疆等西北地区。其中新疆正成为中国电解铝行业的一颗冉冉升起的新星，因为其电力资源相对低廉，生产电解铝具备巨大的成本优势。到2015年新疆的电解铝产能预计将达到1,000万吨以上，约是河南省的一倍。尽管过去两年新疆电解铝产能增加逾300万吨，但仅是目前运转产能的三分之一，因缺乏常规电力供应。闲置产能或从明年开始投产，因此2013年电解铝产量将继续维持稳定增长，但增速较2012年同期小幅回落。而在需求难现强势回升的背景下，不断增加的铝产量将导致供需矛盾进一步加剧，利空国内铝价。
电解铝进出口方面，在电解铝产量迅速增加之际，2004年-2007年9月，中国电解铝主要以出口为主。不过2008年金融危机后，受内外比值上升刺激，电解铝的进口量大幅增加，另外受全球经济复苏、国内铝产业政策调整、环境保护以及全球贸易等因素推动，我国逐渐成为原铝净进口国。今年1-11月电解铝进口量为504102吨，同比猛增189.55%；1-11月电解铝出口量为118958吨，同比增长55.42%。
4、铝材产量增速趋缓，不利于拉动原铝需求
国内铝材产量主要由型材、铝合金、铝箔和板带构成。自2011年中旬以来，中国铝材月产量同比增速直线下降，2012年1月铝材产量同比甚至下滑5.9%，为历史较低水平。铝材产量增速之所以出现持续放缓，其原因在于今年下游消费行业的预期增速下降，导致国内铝加工材行业产能利用率下滑。原铝作为铝材的加工原料，铝材的产销量增速下降也将影响原铝的产销量。据统计，2012年1-11月我国铝材产量达2736万吨，累计同比增加12.63%，同比增速明显低于2011年的36%，且创下多年来的新低，而今年1-11月电解铝同比增速为12.3%，其同比增速略低于铝材，表明铝材生产继续推动电解铝去库存化，但这种推动明显放缓。展望2013年，铝材产量增长与否还将取决于下游终端行业的景气情况。
5、铝材出口量的下滑加剧了供需矛盾
近年来铝材出口量大幅增加，因中国铝材需求年增速跟不上国内产能、产量的扩张速度。据悉铝材出口量约占中国铝消费量的40%。但2012年中国铝材出口形势不容乐观，1-11月铝材累计出口量为260万吨，同比增下滑6.8%，明显低于2011年和同期电解铝产量42%和12%多的增幅，数据表明出口量未能有效的拉动铝的消费。展望2013年，国际海运价格的持续下滑（从去年年末开始）有利于铝材出口，但贸易摩擦继续成为常态且欧美经济依旧存在下行风险，不利于铝材出口。2013年我们需密切关注美国部分企业对中国出口到美国铝板的反应。
6、下游终端消费领域
1）.房地产新开工投资料弱复苏
与国外铝广泛用于交通运输以及包装行业不同，中国33%的铝用于房地产行业。因为城镇化依旧是中国经济发展的长期诉求，由此所累积的潜在刚性需求仍超过新增住宅供给，从而使得房市处于紧平衡状态。也正因为此，十二五期间，政府仍将维持对房地产进行严格调控的基调，同时还将继续增加土地供给和加强保障房建设。近三年来，房市受政府调控政策对打压，整体走势较为疲软，房价增速放缓。但从今年三季度开始，房市出现明显的复苏迹象，主要还是受刚性需求提振。今年商品房销售面同比在2月份出现明显的拐点，之后呈逐步回暖上行。而销售的好转使得新开工在下半年初现见底信号，同时也缓解了房地产企业资金链紧张，促升了国房经济指数，但从待售面积来看，库存压力仍不容小觑。11月我国房地产开发景气指数攀升至95.7，连增2个月，暗示房地产市场正逐步走出底部。展望2013年，由于开发商隐性库存的高企以及限购政策长期化的持续打压，房地产企业料将处于去库存周期，房地产新开工和投资复苏的势头或将以微弱反弹的形式得以延续。如果明年能完成600万套的保障房新开工目标，则可带动房地产新开工增速达到7%左右。限制保障房建设规模的最大制约在于融资方面存在一定的问题。
2）2013年中国车市料继续低速增长
今年来，受宏观环境等因素的影响尤其是在上半年，我国汽车产销中乘用车增速明显好于商用车，而商用车中货车类车型产销低迷，上半年表现为负增长。而据中汽协发布的数据显示，今年1-11月汽车销量累计为1749万辆，同比增长4%，其中1-11月乘用车销量1403.24万辆，同比增7.09%，商用车销量346.08万辆，同比下滑6.77%。展望2013年汽车产销形势，中汽协预计，由于汽车市场面临的宏观和产业环境将继续改善，明年汽车销量增速为8.5%，乘用车为9%，重卡则由负转正，增长6.5%；客车行业相对平稳，预测增速为4.7%。另外，乘用车销量从12月至明年1季度的整体表现尤为乐观。
3）2013年空调行业困境中存在发展机遇
2012年国内空调市场极为不景气，其中全球宏观经济下行压力较大，国内房地产市场被严格调控以及行业库存高企等因素对空调行业造成多重利空打压，从而令空调业遭遇“寒冬”。据国家信息中心的数据显示，2012年我国空调销售量同比下滑25.12%,销售额下滑19.36%，创近几年来的较大跌幅。同时，空调行业库存高达1800万套，创出历史新高。展望2013年，各大空调品牌较为乐观，认为困境中也有机遇。因为随着房地产市场的微弱复苏，保障性住房开始大面积建成上市，国家节能惠民政策的普及，经过一年多的去库存化之后，空调行业中的内需部分将有所好转。而出口部分，受世界经济的不确定性拖累，难有较大幅度的改善，从而令空调行业难现前些年的高速增长。总体而言，明年空调整体总量依旧客观，且其表现料稍好于今年。
4）电网的投资建设推动铝需求
除铜以外，铝是电缆行业中应用最多的原材料。在国民经济发展过程中，工业化和城市化必然会产生对电力电缆的巨大需求。据北极星电线电缆网调查，鉴于“十二五”期间，电网整体投入较前五年增幅达70%，折算到未来五年内年均增速大约在6%-7%，由于用铝较多的特高压电缆增长较快，我们取7%的峰值，估算得到，2011-2015年电线电缆对铝需求的年增量大约在14-20万吨。
7、铝代铜消费兴起
由于铝的成本仅为铜的1/5左右，巨大的成本优势使得企业在铜价高企而铝价疲软之际，纷纷进行“铝代铜”应用，这一现象首次在2006-2007年出现，但当时铝代铜仅在空调连管上使用，且整体替换率并不高。不过到2011年，铝代铜开始出现破冰迹象，其中由康盛股份领头，拟投资10亿元在安徽六安建立生产包括钢代铜产品、铝代铜产品及电动汽车配件等。至此，国内其他企业也开始涉及这一领域，目前铝代铜似乎已成为家电行业发展的趋势，包括空调、燃气热水器、洗衣机、卫浴等家用电器。据相关部门和行业协会表态：我国是贫铜富铝国家，家电生产中使用的铜大量依靠进口，因此研发铝质替代原料已经成为今后一段时间的重点。中国家电协会理事长姜风曾说，在家电的国家标准中，一般都不会对产品的使用材料进行过多的限定，其目的就是鼓励原材料升级换代。最重要的是，这些铝代铜产品多年来已经受住了市场的考验。众多企业也在不断升级完善该技术。另外，除家电行业外，电线电缆行业亦出现了铝代铜现象，由于我国的电缆行业目前在电工电器行业中仅次于汽车整车制造业的第二大产业，目前中国有97%的电缆是铜芯电缆，其中仅电缆一项约占全国用铜量的50%，因此电缆行业中发展“以“铝代铜”将有很大的发展空间。今年云南铝业股份将建成国内第一条具有自主知识产权的4万吨/年高强度铝合金圆杆生产线。虽然目前铜被替代量不是很大，但随着铜价的走高，其替代的增速不断加快，且未来市场将有较大的替代空间。
四、电解铝的成本分析
从全球的平均水平来看，氧化铝成本（35%）和能源成本（电力成本约占40%）构成了电解铝生产成本的主要部分，其次为人力成本部分，约为12%。目前中国新疆地区自备电厂每千瓦时的发电成本普遍要低于0.3元，而内地平均电价却要高达0.55元/千瓦时，如果按电解铝行业吨铝平均耗电量为14000千瓦时来算，就可以节省生产成本3500元以上，去掉一些运输成本，仍有很大的利润空间，所以电力成本这一块对铝价的影响较为重大。
1、2013年氧化铝价格有望走高
2012年，中铝氧化铝报价自2800元/吨微涨至2900元/吨。展望2013年氧化铝价格，笔者认为有望提高，主要受益于进口氧化铝定价和中国铝业定价的调整以及氧化铝扩张不及冶炼能力扩张。氧化铝的变化受供求关系的影响，其中中国因素是氧化铝涨跌的主导因素。从供需来看，电解铝的生产状况直接影响着氧化铝市场状况。一般情况下，生产1吨电解铝大约需要1.96吨氧化铝，因此电解铝生产规模的变化直接影响着氧化铝需求量的变化。今年，2012年1-11月氧化铝累计产量同比增速在近几年里首次不及电解铝产量增速。从另外一个角度来看，电解铝与换算后的氧化铝产量之差高达16万吨，回到去年12月以来的新高。考虑到2013年铝土矿进口量受制约以及新疆明年新建产能的投产，市场担忧2013年国内氧化铝供应将吃紧，将导致氧化铝需求进一步走高，从而刺激氧化铝价格上涨。另外结合目前LME铝跌至2100美元的较低水平，中国铝冶炼商明年将愿意以更高的价格采购氧化铝。即2013年，氧化铝进口价为LME铝价的约16.1%-16.3%，离岸价（FOB）基准，比例高于2012年的15.2%-15.5%。对于氧化铝的价格，我们还需重点参考中铝报价，因我国大部分氧化铝进口为非LME铝比例定价的长单。另外据悉，中国铝业已同意在2013年以沪铝合约均价的17.2%-17.5%的价格向冶炼商提供产品，亦高于今年的16%-17%。因此内外氧化铝价格定价比例的上涨将很有可能支撑氧化铝现货价格以及铝价本身。
作为高耗能企业。煤炭和电力等价格的上涨，导致电解铝成本不断增加。煤炭价格方面，近年来，在多种复杂因素的共同推动下，煤炭价格持续上涨。数据显示，自2007年以来，我国发电用煤平均价格累计上涨约200元/吨，涨幅近67%；秦皇岛动力煤市场交易价格上涨约370元/吨，涨幅约80%。今年前3季度，全国发电用标煤约每吨860元，同比上涨约90元，涨幅约11%。而为规范煤炭市场秩序，稳定电煤价格，国家发展和改革委员会决定对电煤在全国范围内实施临时价格干预措施，明确了5500大卡市场煤价格从明年1月1日起不得超过800元/吨，2012年度的合同煤价格涨幅不超过5%。
2、2013年能源成本料小幅反弹
煤炭是我国的基础能源，占一次能源生产和消费的70%左右，其中一半以上的煤炭消费是电煤。2002年以来煤炭市场需求日益旺盛，煤价不断上涨，但电价却一直被“计划束缚着，煤电之间的矛盾不断加剧。因此，在今年煤炭供大于求的市场形势下，发改委日前取消对合同电煤价格涨幅和市场交易电煤最高限价规定，电煤由供需双方自主协商定价。同时发改委还规定，今后当电煤价格波动幅度超过5%，以年度为周期，相应调整上网电价，这意味着停滞多年的煤电联动将重启。另外，将电力企业消纳煤价波动的比例由30%调整为10%，因此明年的煤价走势和煤电联动的执行情况将很大程度上影响电力企业的运行。2012年煤炭价格持续下滑，直到年底才逐步出现企稳反弹。而今年国际煤价暴跌的原因一方面是国际经济低迷，但更主要的是美国页岩气对美国本土煤炭形成了巨大冲击，美国煤炭企业加大出口，加剧全球煤炭供给过剩。展望2013年，美国气价将维持在页岩气的盈亏平衡点以上，对美国煤炭发电的压力同比减轻，美国煤炭出口增速将较2012年明显回落，进口煤对中国沿海市场的冲击也会因此减轻。鉴于此，煤炭供需形势较2012年略有改善，煤价有望小幅反弹5%-8%左右，电价在此背景下更易上涨而非下跌。
另外作为高耗能金属，能源是原铝的主要生产成本组成，且所占比重呈逐渐上升的趋势，所以原油与铝价之间存在着较强的正相关性。2012年两者的走势基本符合这种正相关，不过在7-8月，11-12月两者出现了背离走势，油价上涨而伦铝下跌，期间美指走低，究其原因则是，美国经济的复苏推高对油价需求，但美指受到QE3的打压，走势疲软，而流动性扩大后，投资者倾向于购买安全资产，纷纷逃离以铜为主导的基本金属。展望2013年油价走势，摩根士丹利认为油价仍将小幅反弹，但考虑到全球经济增长走软且地缘政治紧张局势缓解，其将2013年布伦特原油价格预估从115美元/桶下调至110美元/桶。
五、2013年铝价展望及操作策略
展望2013年全球经济，依旧存在下行风险，其中发达经济体将维持低速运行，新兴经济体难以维持之前的高速增长，中国经济继续承受结构转型压力，这将一定程度上限制了铝价上涨的空间，不过这里需要关注中国对基础建设的投入给以铝价的支撑。另外，全球流动性扩大所产生的边际效应出现递减，基本金属的走势料更多的计入本身的基本面，商品的走势或将出现一定分化。
就全球铝市供需格局来看，2013年铝市有望继续维持供应过剩局面，但有望逐步改善，因新项目赶不上高成本炼厂削减产能的速度，这点可以从2012年国外冶炼企业纷纷减产得到验证。伦沪铝库存均维持在较高水平，但伦铝库存因很大比例被列入融资交易，因此库存的走高反而能刺激伦铝走强，沪铝库存则与铝价保持负相关性，目前高企的水平导致沪铝在上涨过程中明显滞涨。
至于中国，2013年原铝市场依旧面临产能过剩的问题，特别是新疆冶炼产能的扩张值得关注。不过在政策上国家仍以淘汰落后产能为主，因此电解铝产量增速将不及往年，相应的氧化铝的产量也将被迫下滑。另外，由于印尼出矿政策的不确定性，铝土矿进口量也将受限，同时也使得氧化铝产能增速下滑。
消费方面，2013年房地产新开工投资弱势反弹，汽车产销低速发展，将令终端消费需求温和增长，下游铝材产量增速可能小幅回升，但仍不及前几年高达20%以上的增速，在一定程度上不利于消化高企的电解铝库存，造成国内库存不断增加，令铝价承压。不过，2013年的电力投资仍维持在较高水平不仅为铜也为铝的消费提供了上升的空间，而且随着铜价的高企，铝的替代效应将继续发挥作用。2013年就铝市消费而言，中国需求仍值得期待，其中还需关注国储局是否继续开启第二批收储，虽然几十万吨的收储量相对于较高的产量而言微乎其微，但短期内具有一定的刺激效应，不可忽视。不过由于欧美经济在2013年难以出现大幅上扬，处于温和复苏之中，且中国铝材出口的贸易争端成为常态，提醒投资者对2013年的铝材出口量不宜太过乐观。
成本方面，明年氧化铝价格的走高将成为业内关注的一个焦点，有望成为电价之外推升原铝冶炼成本的又一动力，从而使得电解铝的成本继续上移，在铝价下跌之际提供较强支撑。
综述，我们认为2013年铝价仍将维持区间振荡，但其波动幅度将强于今年，如果年内沪铝能跌至15000元之下，则可提供较好的买入机会，全年运行区间关注14900-16800元，伦铝的运行区间关注2500-1850美元。
(责任编辑：盈盈)
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