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春节过后，金属市场迎来“开门绿”。城镇化大力推进和基建投资加码带来的利好在年前已被提前透支，而年后需求回升缓慢打压市场对中国经济复苏前景的信心，期、现铝价均大幅下跌，现已低于平均成本逾千元。3月初受收储消息提振，沪铝曾出现一波短暂的增仓放量上行走势，但宏观面不确定性和基本面疲弱拖累价格迅速回调。对于未来价格的走势我们维持谨慎乐观的态度。预计短期内价格仍将徘徊于万五关口下方，而从中长期来看，随着两会后各项政策落实将带动需求缓慢回升，铝价将整体呈现震荡上行走势。
宏观面不确定性加剧
近期，市场关注的重要风险事件是塞浦路斯储户存款税提案。尽管塞议会已否决该议案，但由于塞浦路斯100亿欧援助款仍未到位，市场恐慌情绪犹存。我们认为塞浦路斯的事件仅仅是个案，它的发生与该国“避税天堂”的特点紧密相关，其他深处债务危机的国家会效仿该做法的可能性较低。但即便如此，欧债问题前景仍不容乐观。美国经济复苏则较为强劲，数据显示美国就业和房地产增长势头良好。针对美国，市场担忧的是其或将提前退出QE和自动减支的应对。国内最近公布的多项经济数据不尽如人意，而2月CPI小幅上升，通胀压力有所增加。并且，“国五条”出台令市场对房地产行业担忧加剧。
去库存压力凸显
春节过后，下游企业开工时间明显延迟。受订单不足、工人流失等因素影响，2月下旬多数企业并未实现全速生产。进入三月份，企业开工情况才有所改善，开工率呈现回升迹象。
与往年相比，节前下游企业补库需求明显减少。并且节后企业原材料库存水平虽普遍较低，但采购意愿依旧不高，大多维持需采购。因此，在原铝生产商的产量几乎维持在正常水平的情况下，库存大幅攀升。目前，国内铝期货库存已触及纪录高位502,622吨。社会库存也刷新历史纪录。据统计，上海，无锡，南海，广东四地铝锭库存量已经达到128.2万吨。此外，从去年九月份以来，伦铝库存一直维持在500万吨以上高位，目前已达到5,217,425吨，再度逼近去年12月下旬创出的524万余吨的历史记录。
整体来看，今年去库存压力较大，市场仍处于消化库存的阶段。库存高企也将是持续抑制铝价走势的重要因素。
减产或将部分缓解供应面压力
根据国际铝业协会的统计，除中国外，今年1月世界原铝产量为 207 万吨，折年率产量 2482万吨，同比下降 1.45%，环比增长0.44%。然而，国内原铝产量仍旧保持两位数的稳步增长态势。
数据显示，中国1-2月原铝总产量为351万吨，同比增加15%。此外，中国1-2月氧化铝总产量为680.8万吨，同比增加15%。
近期，俄铝宣布将进一步推进高成本铝冶炼产能的削减步伐，2013年预计将减少铝产量近7.0%，年产量将从2012年420万吨降低至380万吨。有减产意愿的铝企不只俄铝一家，国内一些成本的较高的电解铝厂纷纷开始或计划减产。由于铝价持续低迷，产能过剩严重，国内铝企生存状态堪忧，减产成了一些企业不得以的选择。据百川统计，全国已经减产及计划减产的产能达109万吨，其中已经开始实施的有80万吨。分布在河南（鑫旺）、广西（银海）、云南（曲靖）及华东（大屯及华东）电价较高的地区。而一些新增的产能，特别是新疆的新增产能受制于低迷的铝价、运输问题及电网的问题而投产积极性大幅下降。
今年前两个月我国氧化铝和原铝产量增长势头依旧强劲，且西部产能的不断投产成为悬在铝行业头上的达摩克利斯之剑。虽然目前的减产量相对于庞大的产量来说仍旧十分有限，但铝企纷纷减产或拟减产仍然有利于缓和较为紧张的供需矛盾。
下行空间有限，静待需求拉动
铝价跌跌不休，不仅是受到宏观利空因素的打压，更体现了供需矛盾的集中爆发。近10年电解铝经历了3次较困难的时期，分别是在2005年、2009年和2012年。但前两次都通过不同方法化解，如2005年的联合限产，2009年国内产业振兴规划的实施，收储等。2012年中国铝行业再次面临困局，这种局面延续到了2013年年初。今年，城镇化建设和基础设施建设将是铝需求增长的主要动力，但是用铝需求的改善并不能在短时间体现，铝价回暖仍需时日。
产能的不断扩张和库存的大量积压，令铝价走势难有明显起色。但是目前的价位已经大幅低于平均成本线1000元/吨以上，继续向下的空间较为有限。退一步来讲，若价格持续维持在万五下方，将使更多企业被迫减产，这有利于缓和供需矛盾，提振中长期价格走势。除了成本因素外，国储局收储30万吨铝也将对铝价形成底部支撑。总体来看，随着铝需求旺季效应的显现和基建项目的陆续开工，上半年铝价成交重心将上移。但在需求明显改善前，料沪铝主力价格仍将承压于15000元/吨整数关口，下方则看低至14500元/吨。建议投资者在短期内维持高抛低吸区间操作。
作者简介：刘瑾瑶，现任光大期货研究所有色金属分析师。毕业于美国德雷塞尔大学，获得金融学硕士学位。专业知识扎实，工作认真细致。现负责铝品种的研究工作，撰写铝期货投资报告、套利及套期保值报告。侧重于基本面和技术分析相结合的研究方法，将数理统计方法应用于期货研究中。熟练掌握英文，及时准确翻译各种外文报告。
(责任编辑：盈盈)
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