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近期来看，内外宏观面延续空头氛围，沪铝弱势难改。外围方面，塞浦路斯事件虽告一段路，但根源问题仍未得到解决；美国债务上限谈判也迟迟未见进展。国内市场在经历前期汇丰PMI数据提振之后，也尚未找到更多数据支撑经济有效复苏；地方房地产调控细则的陆续出台更是令市场忧虑重重。宏观因素虽延续利空，但在大规模减产预期的支撑下，沪铝短期下方空间也十分有限，14600元/吨支撑位预计难以跌破。
宏观空头氛围延续
在消化3月初基本面和收储因素之后，沪铝近期影响因素重回宏观层面。整体看来，宏观情绪依旧偏弱。“中国因素”迟迟未见有太多好转，而欧元区和美国财政问题的轮番冲击更是令市场持续谨慎。
中国方面，在经历3月份复苏失望之后，市场将预期转移至4月份。21日公布的汇丰PMI超预期利好曾一度提振市场复苏信心，但终究缺乏更多数据支持，市场仍在质疑2013年国内经济的复苏程度。
外盘方面，塞浦路斯黑天鹅事件暂告一段落，短期破产风险得到释放。但从市场反应来看，对欧元区的长期担忧并未有太多好转。欧元区体制性缺陷导致的资本流出与债务困境风险将随时爆发。美国参议院近期虽勉强通过2014财政年度预算计划，但债务上限的谈判依旧未取得实质性进展。基于加税和减支对美国经济增长的危害，IMF预计将美国2013年增长率由1月的2%下调至1.7%。
房地产地方调控陆续出台
除了产能过剩的长期压制之外，沪铝近期基本面风险仍旧集中在地方房地产调控的不确定性。继3月初国五条之后，地方房地产调控细则近期将陆续出台，市场普遍预计将政策力度或较国家条款更为严厉。25日，广东出台首个地方国五条细则，强调20%个税从严征收，但并未明确具体征收方式；北京市房产调控细则预计本周也将出台。
此轮房产调控出台之后，房价和销售面积却逆势大涨，市场再次传出所谓“调控无用论”。但笔者认为，房产调控对三四线城市投机性需求积压仍风险尚未释放，而结合房地产行业自身周期来看，长期需求增速回落也是大概率事件。
1-2月份房地产行业数据来看，不论是房价还是开工数据，行业自身数据均显示大幅向好。除了价格普涨之外，1-2月开工面积累计增长14.7%、住宅销售额增87.2%、房地产投资总额增22%。
短期房地产数据向好部分源自需求赶在政策前的提前释放，政策落地后需求回落仍是大概率事件。因此，尽管房地产市场目前超预期火爆，但后市不确定风险同样更为严峻。地方房地产调控的利
空压制将在3、4月份持续打压沪铝。
减产预期限制沪铝下方空间
宏观环境持续偏空，房地产调控预期也使得沪铝后市需求面临较大不确定性，但在沪铝下探至14600元/吨之后，大规模减产预期将支撑铝价维持弱势整理。短期沪铝下方空间有限。
回顾2013年1、2月份行情，沪铝在现货疲软压制下经历了一轮顺畅的下跌，铝价由年前的15300元/吨一路下挫至14600元/吨。到了3月初，在沪铝跌至14600元/吨之后，期价在一系列上游减产及收储消息提振下触底反弹。尽管后市证明上游减产幅度非常有限，收储量和价格也是不及预期，但铝价在跌回14600元/吨之后依旧难以跌破该支撑位。
笔者认为，市场对于3月初的一系列利多消息买账的根本原因仍在于对铝价持续低位引发的大规模减产行为的担忧。根据国际咨询机构Brookhunt的统计，不考虑自备电厂的情况下，我国电解铝生产成本区间在[13000,15500]。而大型铝厂减产的条件一般是铝价低于成本1000元/吨以上。依此推算，当沪铝跌至14600元/吨后，市场开始担忧高成本产区（例如河南）的大规模减产行为而不敢继续看空。从而导致发生实质性减产并未产生，而期价已触底反弹的现象。
从今年国内电解铝产量数据也可以看到，尽管沪铝低价导致少量电解铝企业减产，但整体产能依旧维持高速增长。2013年1-2月国内累计电解铝产量351万吨，同比增长15%。上游资源进口量的恢复也暗示着后市供给压力依旧不改。1-2月铝土矿累计进口941万吨,同比增23.16%；1-2月累计进口氧化铝84万吨,累计同比增长16.2%。
在缺乏更多基本面利空消息的情况下，沪铝在14600元/吨一线仍有支撑，短期仍难跌破该支撑位。长期来看，在自备电厂启动加速和行业纵向一体化整合的推动下，沪铝下跌压力依然不减。
综合看来，3月份后，基本面进一步恶化对铝价利空作用已暂时出尽，沪铝重回宏观面主导的行情当中。外面风险事件不断，而国内又缺乏更多数据证明复苏力度，宏观空头氛围延续。但对于高成本产区大规模减产预期的担忧将支撑沪铝维持在14600元/吨上方，铝价短期下跌空间非常有限。长期沪铝在成本下移和行业纵向整合一体化的抑制下，下跌压力依然不减。
华泰长城期货 许惠敏
(责任编辑：盈盈)
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