瑞达期货铝月报：沪铝政策频出调控产能 对冲优势逐步显现

　　摘要：4月期铝受铜价重挫拖累，延续弱势，但出现探底回升，表现极为抗跌，因国内减产及政府严控产能增加的政策支撑，同时美元振荡回调亦令伦铝下行压力放缓。展望后市，由于中国原铝产量库存均高企且宏观面面临较多不确定性打压，铝价下行压力犹存，不过在下方成本支撑及铜价看空气氛浓厚的背景下，其对冲优势显现，抗跌性有望延续，可尝试抛铜买铝，及铝市买内抛外操作。

　　一、4月份沪伦铝市场走势回顾

　　4月，沪铝延续去年10月以来的下跌趋势，但月内呈振荡整理，波动区间有所扩大，整体跌速趋缓，受国内减产以及下方成本因素支撑，不过因下游消费需求未明显改善，铝价反弹乏力，沪铝1307合约月内交投于14795-14245元。此外，4月美指陷入高位振荡整理，令伦铝下行压力减轻，两市比价则小幅回升至7.73附近。伦铝交投于1818-1928美元，仍未完全跌破去年7月-8月构筑的振荡整理平台。现货方面，现铝维持贴水状态，上涨之际，由于下游畏高情绪攀升，现铝跟涨有限，而在铝价振荡走低之际，下游消费并无增加，中间商亦表现谨慎，现铝市场成交较为清淡。截至4月24日，伦铝环比仅微跌0.3%至1897美元，沪铝1307合约则亦振荡微跌0.31%至14605元。

　　图1 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：博易大师

　　二、基本面分析

　　关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。

　　1、供应方面

　　⑴．中国原铝产量依旧高企，减产及收储效果有限

　　据世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，全球2月铝市供应过剩31.71万吨，去年同期过剩30.8万吨，其中1-2月全球原铝需求和产量同比分别增加6.6%，6.5%。展望2013年，据日本住友集团最新预测，全球铝市供应过剩量达86.6万吨，因中国不断吸收新增产能。据中国有色金属工业协会预计，2013年，全球的电解铝产能将继续保持增长的态势，而中国将仍是全球产能的增长中心，中国铝锭的产能在全球产能的50%左右，今年新增产能占到全球新增产能的80%以上。

　　产量方面，据国际铝业协会（IAI)的数据显示，今年3月全球原铝产量为385.9万吨，环比增加21.4万吨，同比增加17.7万吨，其中中国3月原铝产量为173.4万吨，环比略增5000吨，但同比剧增17万吨，数据表明中国3月原铝产量增速有所放缓，其产量占全球的比重由47.6%下滑至44.9%。3月全球原铝产量的增加主要发生在中国以外的其他地区，其中增幅最大的是西欧地区，增产3.2万吨或12.03%。作为世界最大铝生产商-俄罗斯铝业，计划在2013年底前削减30万吨的铝产能，以缓解市场供应过剩现象，俄铝2012年铝产量为420万吨。

　　另外，近来中央政策频出，传递出加大淘汰铝市落后产能的信号。从近期铝行业已披露的年报来看，国内多个铝企2012年的业绩均出现亏损或利润锐减，其中中国铝业亏损高达82亿元，成为其上市以来亏损最严重的一年。在此背景下，中央再不能坐视不管，与地方之间的博弈加深。虽然相较于中国电解铝高达约170万吨的月度产量，27.3万吨的落后产能淘汰量可谓是“杯水车薪”，不过为促进该政策的落实，中央亦计划出台环保达标的铝冶炼厂名单，这就意味着被列入名单的企业将得到政府在削减成本方面的支撑，而落选企业则可能被迫削减产能，该名单预计于年内公布。同时，行业内的龙头企业领导人齐聚北京，试图商讨减产，虽然最终未达成实质成果，但亦向市场传达出良好信号。今年，在新增产能中，有近70%集中在新疆、青海和甘肃等低电力成本区。根据安泰科的统计，新疆地区在建和拟建的产能共2065万吨，其中1375万吨在2012年已经开始建设。2013年投产产能预计约为100万吨。

　　图2 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：IAI（国际铝业协会）

　　⑵.原铝生产原料供应仍十分充足

　　铝土矿和氧化铝是原铝的上游原材料，3月中国铝土矿进口量为456.06万吨，环比增长6.21%，同比下滑12.02%，1-3月铝土矿累计进口量为1396.35万吨，同比增加8.88%。其中，3月进口自印尼的铝土矿总量同比减少22.05%至337.08万吨，1-3月印尼矿累计进口量同比减少11.93%至916.82万吨，而同时，3月澳大利亚矿石进口量同比减少2.35%至78.22万吨，1-3月澳大利亚矿石累计进口量同比增加16.65%至267.29万吨。此外，1-3月印度矿石累计进口量为151.84万吨，为去年同期的30倍以上，数据表明国内氧化铝加工企业为防止2014年印尼政府限制铝土矿出口，正在积极寻求印度和澳大利亚地区的铝土矿供应。氧化铝方面，3月氧化铝进口量为195178吨，环比减少44.49%，同比减少54.5%，1-3月氧化铝累计进口量为104万吨，同比减少10.3%。3月氧化铝进口量大幅下降，究其原因一是进口氧化铝价格高于国内价格，二是国内氧化铝供应增加，此外国内电解铝产能减产亦令进口氧化铝的需求相应下降。3月中国氧化铝产量为349.6万吨，环比增加6.4%，同比增加12.24%，1-3月累计产量为1034.7万吨，同比增加13.88%。中国3月份原铝产量为173.3万吨，环比略增0.22%，同比增加10.57%，1-3月累计产量为521.5万吨，同比增加9.62%，按吨铝需要1.93吨氧化铝计算，中国氧化铝完全能够满足国内电解铝生产所需。

　　图3 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经

　　2、消费方面

　　1)、国内库存持续攀升，凸显铝市供应过剩压力

　　首先，中国铝库存方面，国内铝市供需失衡的直接表现则是库存的不断增长，截止4月11日，国内四地（上海，无锡，杭州，南海）铝锭库存总量为131.7万吨，较历史高点133万吨小幅回落，该库存包括上期所沪铝库存。截止4月19日当周，上期所沪铝库存环比增加4617吨至509988吨，再创历史新高，但3月增速较3月和2月高达33719吨和40420吨的增加值而言，明显放缓。一般来说，第一季度本该是铝下游消费旺季，但今年库存水平不断创新高，下游消费持续低迷，国内铝业大佬协商减产未果，表明第二季度国内铝市继续面临去库存化压力。

　　伦铝方面，截至4月23日，伦铝库存环比锐减54450吨至5176200吨，较去年12月触及的记录高点524万吨下滑1.2%。因为伦铝库存有超过75%的比例被长期融资协议锁定，因此伦铝库存对铝价的打压力度不及沪铝。为此，可重点观测日本铝升水走势。据悉，日本部分买家已同意将第二季度铝船货升水报价敲定在248-249美元/吨，高于第一季度的244-245美元/吨，该指标表明第二季度铝的供应仍显紧俏。此外，市场还预计日本市场需求将逐渐增加。日本3月底三大港口库存为26.73万吨，环比减少6.6%，同比增加9%。

　　图4 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经

　　1)、铝材产量和出口量同比增速略有回升

　　据国家统计局的数据显示，今年1-3月中国铝材累计产量为658.7万吨，同比增加23.18%，仍低于2004年-2013年高达33%左右的历史均值水平，但高于电解铝产量录得的9.62%的增幅。因为电解铝主要用于生产铝材，数据反应出今年铝材推动电解铝的去库存化速度较往年明显放缓。另外，国内新增的电解铝产量还通过直接和间接出口来消化解决，即一部分电解铝会通过粗加工后以铝材的方式出口。3月中国铝材出口量为25万吨，同环比分别下滑2.8%，38.89%，1-3月铝材累计出口量为66万吨，同比仅增加3.9%，远低于电解铝9.62%的同比增速。综合来看，由于外需疲软，国内消费不畅等因素，下游铝加工企业开工率环比下滑，表现出旺季不旺特征，铝材产量将难快速扩张，不利于消耗高企的电解铝库存。

　　图5 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局 中国海关

　　1)、下游消费需求总体疲软

　　在中国铝材下游主要消费领域中，建筑和交通占了铝消费量的半壁江山。汽车方面，摆脱了春节因素之后，3月汽车产销恢复到正常水平。今年1-3月，汽车产销分别完成539.71万辆和542.45万辆，同比分别增长12.8%和13.2%，继续呈现较快增长态势，开局尚好，其中1-3月乘用车产销呈现了较快的增长速度，是拉动车市增长的主要动力。但在商用车市场，销量较为低迷，3月商用车产销环比增长76.7%和85.2%，但同比仅增长0.8%和2.5%。鉴于地方春季车展多集中在3月，4月，因此这两个月汽车产销表现将较为两眼。此外，从3月开始，公车改革现曙光，汽车业内即将正式实施公车采购目录，这意味着国内自主品牌企业将迎来重大利好，有利于提高“中国品牌”的市场份额，从而促进今年汽车销量7%的增速。此前中汽协预计，2013年，中国汽车全年销量将增长7%，其中乘用车仍然是主要增长市场，2013年乘用车销售预期将在1680万辆左右，增长率约8.5%。

　　房地产方面，今年3月国房景气指数为97.56，环比回落0.36，但同比回升0.64。同时，1-3月全国房地产开发投资同比增速为20.8%，增速环比放缓2.6%，且略低于同期城镇固定资产投资20.9%的涨幅。而在房地产开发投资中，住宅投资表现最为关键，1-3月投资同比增速为21.1%，增速回落2.3%，占房地产开发投资的比重为68.6%。销售方面，1-3月商品房销售同比增速为37.1%，增速回落12.4%，其中住宅销售面积增长41.2%。新屋开工方面，1-3月房屋新开工面积38873平方米，下降2.7%，不及1-2月增长的14.7%，其中住宅新开工面积下滑0.8%。这一系列数据显示，国内房地产调控措施效果初显。5-6月关注我国城镇化规划的公布，据悉到2030年我国城镇化率将达到70%，现在是52%左右，这个对经济增长的促进作用将逐步体现。另外考虑到高房价是城镇化发展的重要阻碍，城镇化利好房地产行业的同时也带来的更多的挑战。

　　图6 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局

　　3、资金方面-沪铝减仓缩量运行，不受资金青睐

　　4月份，沪铝指数持仓量呈稳步减少，表明前期入场的空单逐步离场，尤其是当沪铝跌至14300元附近，投资者减仓意愿较强。截止4月24日，沪铝指数持仓量为234614手，较3月末减少13438或者5.4%。数据显示，3月份投资者利用国储局收铝事件进行短炒，于2月初入场做空的投资者仍未减仓离场，后期铝价若出现技术反弹，料引发这部分入场的空头获利了结，因此需关注沪铝持仓量何时减少。伦铝方面，截至4月23日，伦铝持仓为712677手，较3月末略减1914手，月内持仓基本维持不变且仍处于历史较低水平，表明伦铝市场人气有待改善。一般来说，投机资金希望寻找有确定性趋势的品种，而铝的基本面并不支持其走出一波独立行情，因而投机资金纷纷离去，铝的持仓量和成交量大幅减少，这更加使得铝价波动缩窄。

　　图7 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经

　　三、后市展望

　　全球宏观经济和货币政策方面，首先全球经济继续处于后危机时代，其中美国经济强劲的复苏势头有所放缓，经济数据开始喜忧参半，后期还是需要重点关注就业市场是否因房地产市场的回暖而有明显改善，从而对美联储是否提前结束超宽松货币政策作出进一步的指引。目前市场对美联储退市预期有所下滑。中国方面，一季度的经济复苏面临不确定性，第二季度复苏放缓的预期较强烈，国外机构下调对中国经济增长预测，尤其是今年国家加大房地产市场调控力度所带来的负面影响以及发生的一些天灾人祸因素（如四川雅安地震，料令中国经济损失百亿元）。同时，中国的货币政策将继续维持中性逐步偏紧基调。而欧元区，则成为重灾区，其经济前景不容乐观，在5月份尤其需要关注斯洛文尼亚，意大利和法国的表现。

　　至于铝本身的基本面则体现为，供应过剩仍旧存在，主要因中国电解铝产量依旧高企，且第二季度在铝土矿和氧化铝产量增加的背景下，有望继续扩张，成为限制铝价走高的重要利空因素。中国消费方面，上期所沪铝库存和社会库存持续增加背后，面临着漫长的去库存化过程；但铝材出口量和产量同比增速虽不及往年，但出现明显回升，有利于帮助消化国内高企的电解铝产量。终端消费方面，则寄望于汽车，家电和房地产市场的回暖，其中关注5月是否公布新兴城镇化规划对房地产行业未来的带动作用，同时3月出台房地产调控措施后，房地产投资增速出现小幅放缓，未来有望逐步体现，因其传导存在滞后期。

　　综述，5月期铝仍面临下行风险，但其抗跌行依旧显著，且对冲优势有望得到进一步追捧，建议维持抛铜买铝思路，其中操作对象以沪铜1309合约和沪铝1307合约为主，需要配合的条件，一是沪铜涨至52500元以上，二是两者比值为3.55附近。就沪铝本身的操作，建议维持振荡操作思路，参考点位为14400-14800区间，止损各100元。伦铝则关注1850-2000美元区间的运行。

(责任编辑：盈盈)

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