国信期货：沪铝弱势震荡短期难有作为

2013-07-04 14:38:55
来源：铝信

　　一、铝市概况

　　(一)生产及供需情况

　　整体上本月现货铝价格受期货价格连续下跌的影响而震荡下跌。上海现货国产铝6月24日报在14390-14450元/吨，跌10元/吨，贴水50-升水10元/吨。无锡价格报14420元/吨。虽两个因素支撑金属价格，一是看似中国央行进行干预，稳定了流动性紧缩的局面。二是过去几日的跌幅过大，市场多少会有所反弹。但受累于中国成长忧虑，伦铝走势依旧疲弱，最终收跌0.22%。近期铝价屡触新低，导致市场人气疲弱交易冷清。由于现铝报价较此前高位已跌去500多元/吨，市场悲观情绪增强，且加之一些下游对后市走势的担忧，因而整体购货意愿表现低迷。随着市场需求的不足，贸易商之间交投亦平平，短期内料铝价难有作为。

　　图1：我国原铝、铝材及铝合金产量(单位：千吨)

　　资料来源：WIND，国信期货研发部

　　(二)现货及库存情况

　　自本月中旬开始，伦铝总库存连续五天骤增22.8万吨，总库存飙升至543.4万吨，屡破历史新高，库存增量主要集中在底特律17.7万吨，弗利辛恩5.7万吨，而这些铝锭主要是被锁定为融资抵押，库存高压下遏制了铝价反弹动力。受此影响，伦铝在端午节前的九连阳却难抵节后十连阴的暴跌之势，由高位1976美元/吨一落千丈跌落至1789.5美元/吨，创2009年10月以来最低，当前各项技术指标均处于下跌通道中，伦铝在1800美元/吨处压力明显增强。

　　半年期在即，紧缩银根制约企业流动性资金极为紧张，促使持货贸易商出货积极，而下游企业接货意愿转疲，特别是铝厂交储结束，各地消费降温，导致到货量增多而出库相对平稳，因此端午节后国内现铝社会库存降速减缓，总库存量在靠近100万吨左右徘徊。节前货源流通趋紧，而节后供应又呈现过度宽松，极度落差加剧了国内铝价跌势。本月沪期铝主力重心后移至1310合约，节前曾一度摸高至14990元/吨，而当前价格已跌至14220元/吨，为2010年6月以来最低，由于空头在周末前获利离场推动沪期铝盘中止跌反弹，但主力在14400元/吨处压力仍强。

　　同样，现铝市场人气遭遇重挫，上海地区主流成交由节前的14950元/吨跌至近期的14420元/吨，骤降530元/吨，为5月份以来最低；广东地区则由节前主流成交15340元/吨快速跌落至近期的14700元/吨，下跌640元/吨，为5月20日以来最低。正因节前沪粤两地价差强势高涨至400元/吨，吸引部分华东贸易商和上游厂家积极将货源转发至华南市场，因此节后广东到货逐步增加，削弱两地价差迅速缩窄至250元/吨左右。随资金压力增强，以及伴随铝价急速下跌，持货贸易商甩货清库现象甚为积极，而下游维持按需采购，导致市况气氛愈发低迷。

　　图2：SHFE铝库存与三个月期货价格

　　资料来源：WIND，国信期货研发部

　　截止6月25日，LME库存为5440325吨，较月初增加238325吨。库存一直保持纪录新高，而且供应过剩长期内没有结束的迹象。交易商预计，在过去四年中，LME库存系统外，库存增加了600-700万吨(不包括生产商和寄售库存)。

　　图3：LME铝库存与现货价格

　　资料来源：WIND，国信期货研发部

　　(三)产业链上游情况

　　产能严重过剩，多家铝业关停电解铝产能我国氧化铝、电解铝过剩已是不争事实。中国有色金属工业协会的统计显示，2012年，我国电解铝产能达2600万吨，实际产量为2027万吨，产能利用率为78%，而这已经是2008年来电解铝产能利用率最高的一年。统计显示，今年4月份电解铝产量为170.7万吨，同比增加9.96%。产量同比增加主要是由于部分冶炼厂新增产能投放，如陕西铜川铝业、东方希望、新疆其亚等。近期铝价一直处于成本线下方，大多数冶炼厂将电解铝产能转化成下游产品的形式销售。冶炼厂在深加工上的转型，对缓解供需矛盾能起到一定促进作用，但不宜过分乐观。也有业内人士指出，电解铝是某些地区的支柱产业，企业减产后，或将重创GDP、税收、就业等。 6月5日，中国铝业(3.18,0.07,2.25%)发公告宣布，暂时关停电解铝产能约38万吨。近期，跟中国铝业一样宣布减产的还有云南铝业、鑫恒集团等多家铝业公司。

　　中国铝业的公告称，公司部分电解铝生产线实行弹性生产，涉及暂时关停电解铝产能约38万吨。据了解，云南铝业股份有限公司近期也宣布，将对公司四个电解铝生产系列中100-150台电解槽实施停产并进行节能技术改造，计划减产15万吨。此外，鑫恒集团也计划减产12万吨，而东源煤业集团的曲靖铝业已经在今年一季度关停了15万吨的电解铝产能。近几年国际铝价一路下滑，而占生产成本5%的电价却不断上涨，产能过剩带来恶性竞争加剧、行业全面亏损的结果。中国有色金属工业协会的统计显示，2012年，281家规模以上铝冶炼企业中亏损企业为89家，亏损面为31.7%，亏损企业户数同比增加28家；铝冶炼亏损企业亏损额113.5亿元，占规模以上有色金属企业中亏损企业亏损额的35.4%。作为行业龙头，中国铝业去年出现巨亏82.34亿元，与2011年净盈利2.38亿元相比大幅下降。今年一季度其亏损额近10亿元，公司开始频繁处臵旗下铝资产。

　　(四)产业链下游情况

　　1、交通运输行业

　　中国汽车工业协会数据显示，5月份我国汽车产销分别完成178.05万辆和176.15万辆，2013年前5个月累计产销分别完成907.72万辆和902.81万辆，同比分别增长13.5%和12.6%。值得关注的是，5月份汽车月出口低于上年同期，为近5年来首次下滑。

　　图4：我国汽车及轿车当季产销量(单位：辆)

　　资料来源：WIND，国信期货研发部

　　2、房地产行业

　　今年5月，全国70个大中城市中，新建住宅价格上涨的有65个城市，此前4月有67个城市新建住宅价格上涨。5月份70个大中城市平均房价环比上涨0.86%。据道琼斯计算，4月份和3月份70个大中城市平均房价环比分别上涨0.90%和1.02%。5月份北京、上海和广州等大城市的平均房价环比涨幅略微放缓。其中，北京的平均房价上涨1.3%，涨幅略低于4月份的1.4%；上海的平均房价上涨1.4%，涨幅也低于4月份的1.7%。国家统计局表示，中国应该继续实施房地产市场调控政策。

　　图5：70大中城市新建商品住宅价格指数同比和环比(单位：个)

　　资料来源：WIND,国信期货研发部

　　(五)进出口情况

　　铝土矿：据海关数据显示，中国5月铝土矿进口614.7万吨，环比下降8.7%，但仍处于高位。1至5月铝土矿进口总量为2672万吨，同比增加10.5%。不同国别数据显示，5月印尼矿进口总量377.5万吨，同比减少31%，1至5月印尼矿累计进口量为1739万吨，同比减少15%。5月澳大利亚铝土矿进口量为141.4万吨，同比增加99%。前5个月澳大利亚矿进口总量为541.7万吨，同比增加50%。5月印度铝土矿进口量为73.8万吨。前5个月印度矿进口总量为298.3万吨，同比增加2921%。5月中国铝土矿进口国还包括加纳、几内亚和马来西亚，分别进口9.2、6.6和6.3万吨。

　　废铝：5月份废铝进口量为19.9万吨，环比上涨12.0%，同比下降16.6%，1-5月份废铝累计进口量为94.7万吨，同比下降7.2%。尽管5月我国废铝进口量环比有所回升，但从当月和累计进口情况来看，较去年同期仍有明显下滑。从中汽协公布的数据来看，5月份我国汽车产销环比均有所下降，同时原铝价格持续低迷也促使原铝对废铝替代量上升，这或将在一定程度上对废铝消费带来负面影响。

　　原铝：5月中国原铝进口量为2.2万吨，环比上涨55.7%，同比下降35.9%，1-5月累计进口量为8.1万吨，同比下降68.7%。5月份原铝出口量为0.9万吨，环比下降11.3%，同比上涨4.4%，1-5月份累计出口量为4.6万吨，同比下降9.8%，1-5月原铝净进口量为3.5万吨。目前外盘伦铝近月持续走低，预计未来原铝进口量或将持续上升。

　　铝材：今年1-5月中国共进口铝材19.76万吨，同比减少8.5%，其中5月进口量为4.1万吨。数据同时显示，5月出口铝材28.6万吨，环比增加10%，1- 5月出口量为120.7万吨，同比增加6.5%。全球货币宽松预期升温以及传统消费旺季到来的拉动是铝材出口量增加的主要原因。

　　铝合金：受全球经济增长乏力，消费增速不及预期等因素影响，5月份我国铝合金进出口量表现疲软。据海关数据显示，5月我国进口铝合金0.96万吨，增速较上个月基本持平，同比下降12.7%，1-5月累计进口铝合金4.2万吨，同比下降10.6%。5月份我国出口铝合金3.5万吨，环比下降20.3%，同比下降33.7%，1-5月累计出口铝合金17.3万吨，同比下降27.3%。

　　二、宏观面、基本面分析

　　(一)海外市场

　　本月月初，OECD下调全球经济，警告放缓QE引发的美债动荡或带来重大威胁。OECD将2013年全球GDP增速预期下调至+3.1%，低于去年11月时预期的+3.4%。OECD上调了对日本经济的预测，但预计欧元区衰退将更严重，其敦促欧洲央行降息并推行QE。 OECD预计美国经济增长将超过其他国家，但称QE放缓可能会引发债券市场不稳定，对全球经济前景造成了重大威胁。

　　具体如下：下调2013年全球GDP增速预期至+3.1%，去年11月时预期+3.4%；下调2013年美国GDP增速预期至+1.9%，去年11月时预期+2.0%；下调2013年欧元区GDP增速预期至-0.6%，去年11月时预期-0.1%；上调2013年日本GDP增速预期至+1.6%，去年11月时预期+0.7%；下调2013年中国GDP增速预期至+7.8%，去年11月时预期+8.5%；下调2013年德国GDP增速预期至+0.4%，去年11月时预期+0.6%；下调2013年法国GDP增速预期至-0.3%，去年11月时预期+0.3%。

　　OECD对欧元区政策的评论认为欧洲央行应下调存款利率，考虑量化宽松措施。但随后欧洲央行表示，预计将保持主要利率在0.5%的历史低位水平，但可能微调对经济的预测。五月份欧洲经济数据有所改善，欧洲央行可能会把其政策火力暂时保留着，留待以后使用。法国、意大利和西班牙的衰退有所放缓，德国也出现了稳定。欧元区综合PMI数据升至3个月高点，经济收缩幅度有所放缓。欧洲央行下调2013年增长预期至-0.6%，此前为-0.5%，上调2014年增长预期至1.1%，此前为1.0%，下调2013年通胀预期至1.4%，此前为1.6%，维持2014年通胀预期在1.3%。

　　美国方面，温和复苏趋势不变，经济指标仍有反复，好坏不一。5月美国工业产出环比持平，低于预期，产能利用率创7个月新低。6月消费者信心从近六年高点回落，IMF下调2014年美国经济，称大规模QE应至少持续至2013年底。6月纽约联储制造业指数好于预期，但新订单和就业指数降至5个月低点。全美住宅建筑商协会(NAHB)周一公布的数据显示，美国6月房屋市场指数好于市场预期，且为2006年3月以来的最高水平。6月纽约联储制造业指数好于预期，但新订单和就业指数降至5个月低点。美国5月CPI环比上升0.1%低于市场预期，5月新屋开工年化91.4万户，不及预期。6月Markit制造业PMI初值52.2 为8个月内次低水平，6月费城联储制造业指数升至26个月高点。 FOMC会议声明称，经济前景和劳动力市场的下行风险已经减少。美联储上调明年经济预测，预计失业率明年底可能降至6.5%。因此很可能在今年稍晚放缓QE，明年年中结束QE。随后该言论持续受到发酵，全球股市、政府债券和商品周四遭到抛售。美股创两周最大跌幅，美元大涨，10年期美债收益率15个月新高。新兴市场国家货币和风险资产受到抛售，资金回流美国明显。

　　(二)国内市场

　　本月银行间回购市场资金紧张，回购利率飙升。6月初，国内的银行间利率就开始上涨，央行一直没有插手支持市场，没有释放短期现金。央行不愿向货币市场释放流动性，这让许多预期央行会释放大量现金予以支持的银行遭受了困境。随后传出光大银行 [微博](2.80,0.01,0.36%)60亿资金违约事件。此轮“钱荒”主要是由债市监管带来的去杠杆行为、外汇占款增量下降及半年期银行理财产品集中到期这几大因素造成。其中，外汇占款增量的急剧下降也是重要原因。根据央行公布的数据，5月金融机构新增外汇占款仅为668.62亿元，虽然仍在净增加，但净增幅比4月2943.54亿元的新增量大幅缩水77%。

　　随后人民银行首度公开回应“钱荒”问题，称银行体系流动性总体处于合理水平，并警告各金融机构要统筹兼顾流动性与盈利性等经营目标，合理安排资产负债总量和期限结构，合理把握一般贷款、票据融资等的配臵结构和投放进度，注重通过激活货币信贷存量支持实体经济发展，避免存款“冲时点”等行为，保持货币信贷平稳适度增长。我们认为，央行其实是敦促商业银行尽快降低杠杆，未来无节制的信贷增长(尤其是通过影子银行的增长)将受到限制。

　　(三)铝行业分析

　　近日，上海现货国产铝今报在14370-14430元/吨，贴水15-升水45元/吨。无锡价格报14410元/吨。美元走强也拖累基金属及黄金、原油等其他以美元计价商品的表现，增加持有其他货币的投资人购买这些商品的成本，且中国出现信贷紧缩且成长放缓可能损及需求。目前国内沪铝走势受连续两天大盘暴跌的影响，走势表现偏弱，继续损及市场消费。此外因短期铝价跌势扩大，市场氛围趋弱，交易情况难以向好。普通铝锭多数报价在14410元/吨上下，下方支撑或面临进一步压力。铝行业的以下问题仍然存在。

　　1、产能过剩问题依然严重

　　近年来，由于电解铝行业盲目投资、重复建设等原因，我国电解铝产能总量规模依然过大，产能过剩问题突出。我国铝行业投资持续过快增长，导致产能扩张速度远远超过需求扩张速度，投资增长与消费增长的严重失衡。特别是电解铝行业盲目扩张、重复建设等现象严重，导致恶性循环。实际上，我国铝行业产能过剩的根本原因是，经济增长方式不合理、地方政府干预投资和经济增长的能力过强、地方间形成恶性投资竞争，使产能扩张难以抑制，导致铝产品产销率下降，库存增加，成本上升。同时，高库存制约产品价格上涨，造成企业效益直线下滑。

　　2、铝企大面积亏损

　　目前，低迷的铝价使得国内电解铝企业大面积亏损，其中只有前期获得电价补贴的部分地方铝企和占有煤电成本优势的西北部铝企勉强维持在盈亏平衡以及小幅盈利的状况。从亏损与盈利的区域产能分布来看，目前接近40%的产能处于亏损，盈亏趋于持平的西北地区占到30%有余，有较大盈利的产能仅占到20%～25%，说明当下铝企的盈亏状态依旧不乐观。

　　3、下游行业低迷

　　从2011年下半年开始，我国铝型材产量销量就开始出现持续下滑，铝价长期处于低位，下游房地产、汽车、电器销售市场的持续低迷，订单量的下降，国内铝材加工行业产能下滑，铝型材消费市场十分黯淡。而我国基础建设、房产对铝消费的提振短期未见明显起色，铝价继续维持弱势格局，庞大的库存压力迟迟得不到缓解。

　　三、行情分析

　　1、国际铝价

　　伦铝本月呈整体下跌，连续下跌12天。铝价屡创新低，在月底一度创出多年新低1762.5，不过成交量并未出现太过明显放大，而这或暗示其整体趋势仍未到扭转之时。目前我们判断铝价基本难改易跌难涨的态势，因为上有压力而下无支撑；对后市的大方向，我们目前很难预估底部，因此我们建议资者目前暂不宜有任何盲目抄底的行为，短期可暂保持观望；而一旦铝价冲高受阻、承受明显压力，就继续增持空单。

　　图7：伦铝电子盘走势图

　　资料来源：大智慧

　　2、国内铝价

　　沪铝本月整体震荡下跌，波动幅度主要维持在14180-14980元/吨之间，受大盘拖累25日创出新低14180元/吨。虽随后很快就收回跌幅，但也侧面的体现出当前铝价随时都可能出现恐慌性下跌；而这种迹象，在随后的走势中也表现的越发明显；沪铝此后震幅明显放大，同时成交量也大幅攀升；考虑到外盘的下行压力依然较大，对其后市整体预期我们仍趋于悲观，建议投资者可继续持有空单。

　　图8：沪铝主力合约走势图