国联期货铝月报：供需格局难缓解 铝价延续弱势震荡

 

　　整体来看，7月份沪铝价格走势维持区间窄幅震荡走势，下方14200附近支撑较好，同时缺乏上涨动能，走势基本与外盘伦铝吻合。7月上旬，美元指数反弹至前期高点，而后展开一波弱势下跌，至月末开始企稳。国内铝行业减产利多逐渐释放，宏观及行业基本面信息难言乐观，对铝价提振作用有限。我们认为，市场对美联储削减QE规模的预期逐渐升温引发全球货币资产对结束当前货币政策的担忧是7月份期铝价格难以走强的主要原因。截止月底，沪铝指数连续跌幅达0.49%，最终跌破14190前期横盘震荡区间下沿。

 

 

　　整体来看，全球经济缓慢复苏，以美日为首的发达国家经济复苏步伐较快，欧元区经济逐渐筑底企稳，中国为首的新兴市场经济复苏步伐放缓。尽管如此，宏观市场风险点依旧较多，美国自动减支引动财政紧缩的困境，美国QE退出预期逐渐升温，货币市场资金回流使国内资金紧张的状况继续恶化，国内制造业持续疲软等。

 

　　我们认为，若宏观层面上无重大利多消息刺激，铝价短期难以止跌企稳，料将维持弱势下跌格局。主要基于以下几个方面的原因：1、美国强劲经济数据使QE逐步削减预期升温，短期提振美元走势，压制以美元计价的大宗商品价格；2、国内经济增速放缓，制造业持续疲软，下游消费预期减弱，国内货币政策刺激力度不够；3、美元指数持续维持高位，压制铝价上行空间。

 

　　2.1美国经济复苏步伐加快，QE削减渐近

 

　　首先，美国为刺激房地产市场及就业市场，推出量化政策以来，美国经济温和复苏，就业市场及房地产市场均得到显著改善，美国二季度GDP数据升至1.7%，远好于预期；7月份ADP私企就业人数大增20.0万，显著高于此前各界的预期；而即将公布的7月非农就业数据料增加18.4万个，就业数据的持续改善料将美国失业率重新触及2年最低水准。

 

　　美联储7月利率决议上，表示将继续维持每月850亿美元的资产收购力度，但对于资产收购规模会在日后有何变化，则完全没有提及。由此我们可以看出美联储QE政策还会延长一段时间，一方面，美联储削减QE规模尚需要更长周期的经济利好数据佐证，另一方面，美联储还需要时间继续筹划削减QE的后续政策。美国经济状况持续缓步好转，意味着美联储在近期开始逐步撤除量化宽松(QE)购债措施的可能性正在逐步上升。结合目前美国经济复苏状况，我们仍维持三季度末至四季度初美联储逐步收紧QE政策的判定。

 

　　2.2欧元区：经济逐渐企稳，货币政策料维持稳定

 

　　目前欧元区经济触底企稳，经济继续下行的可能较小，欧债危机已不太可能成为市场关注的焦点，从近期欧元区公布的经济指标来看，欧元区正在展示经济逐渐向好的一面，欧元区7月制造业采购经理人指数(PMI)升至50.3，是2011年7月份以来首次重返扩张状态，；7月消费者信心指数初值升至近两年高位-17.4；7月经济景气指数升至92.5，创2012年4月以来最高；这些都显示欧元区经济正在脱离最长衰退期，而今年稍晚将会出现复苏的预期。

 

　　另一方面，欧央行及英央行利率决议宣布维持指标利率不变，鉴于目前欧元区经济下行风险较小，我们预计欧央行较长时期内仍将维持鸽派立场不变，而货币政策也会趋于稳定，同时预计欧央行短期内降息步伐放缓，而会出台其他改善融资环境的刺激举措以进一步支持欧元区经济迅速脱离衰退。

 

　　2.3国内经济增速继续下滑，货币政策刺激力度不够

 

　　首先，国内经济总体运行平稳，但经济复苏动能减弱，经济增速放缓趋势明显。第二季度国内生产总值(GDP)年率同比增长7.5%，符合市场预期，上半年GDP同比增长7.6%，增速较去年同期回落0.2个百分点。7月官方PMI下调至50.3，连续第10个月扩张，但从7月汇丰PMI47.7创11个月新低的数据来看，国内制造业数据仍将持续疲软，料将度过较为漫长的经济转型过渡期。另外，6月规模以上工业增加值、固定资产投资增速均出现回落，这些都表明国内经济下行风险依然存在，在调整经济结构同时国家对经济放缓的容忍度也有所提高。

 

　　近期，央行公开市场连续五周空窗操作后，自1月底以来第二次进行逆回购操作，我们认为，近期央行货币政策趋于宽松的可能较小，主要基于以下方面的原因：1、目前来看，国内经济下滑风险整体仍可控，现有经济数据不足以刺激央行放宽货币政策；2、从国家政策上来看，中共中央政治局会议上李克强提出，要通过宏观调控使经济运行保持在合理区间，其下限是稳增长保就业，上限是防范通胀，在不同发展时段，上下限可以有所不同。我们认为，在目前通胀水平整体可控的前提下，后续公布的月度GDP数据若仍显示经济增长明显乏力，央行在三季度末或四季度放宽货币政策的可能性将大增。

 

　　2.4美元指数高位震荡，压制铝价上行空间

 

　　7月份，美元指数冲高回落，整体走势仍在上升通道内，从技术角度来看，美元指数下方支撑力度较强，且已出现反弹迹象。我们认为，美元指数止跌企稳后仍有继续冲高的可能。主要是基于以下几个方面的原因：1、美国经济复苏步伐依旧乐观，道琼斯指数高位盘整，吸引全球投资基金介入；2、货币市场资金回流，非美货币贬值，吸引风险投资资金流入美国；3、日元跌破100点重要支撑位，日经指数下行寻求合理估值，基本可以认定上行趋势的结束。

 

 

　　整体来看，7月份铝市基本面供需并没有明显好转的迹象，主要是基于以下几个方面的原因： 1、铝土矿进口维持高位，氧化铝产量继续增加；3、国内原铝产量继续增加，供需失衡加剧；4、下游需求相对稳定，压制铝价上行。4、全球铝市供应过剩加剧；

 

　　3.1铝土矿进口维持高位，氧化铝产量继续增加

 

　　6月铝土矿进口数据继续维持高位，1-6月份铝土矿进口总量327万吨，同比增加29.75%。这一方面显示了国内新增氧化铝产能释放对铝土矿进口需求增加，铝土矿供应增加直接反映到氧化铝、原铝产量增加，使原铝供需矛盾进一步恶化。

 

　　另一方面国内氧化铝企业对铝土矿进口依存度增加，铝土矿高进口成本将直接推升国内氧化铝及电解铝生产成本。

 

　　随着新型氧化铝生产能力的逐步释放以及中国下游冶炼能力的加强，6月氧化铝产量增至382.6万吨，环比增加2.93%，增速虽有所放缓，但氧化铝产量依然维持高位。

 

　　6月氧化铝进口量9.11万吨，较去年同期减少约70.26%。1-6月份氧化铝进口总量164.73万吨，同比下滑33.18%。另外，6月份国内氧化铝出口量出现回落，进口量降至年内最低位。这主要是基于以下几个方面的原因：一方面，铝价长期走弱，电解铝企业亏损越发严重，大型铝企将业务重心放在氧化铝等盈利板块上，造成氧化铝产量放大。另一方面，国内制造业持续疲软，下游需求复苏进程缓慢，国内氧化铝供应增加、铝价长期低迷使电解铝企业减产幅度增大及进口氧化铝成本较高使得一季度国内氧化铝进口量明显减少。第三，全球铝产能过剩、制造业复苏步伐整体放缓加之国内氧化铝高成本使得出口优势减弱，6月份氧化铝出口量出现回落，6月氧化铝出口均价459.61美元/吨，远高于进口均价409.54美元/吨。氧化铝出口增速放缓及产量小幅增加使国内氧化铝供应压力依然较大。

 

　　综上所述，随着新建氧化铝厂的产能增加，铝土矿进口量维持高位，国内氧化铝产量临近历史高位，尽管进口量相对减少，但氧化铝总供应仍环比增加。我们预计随着国内新建氧化铝产能继续增加，国内氧化铝供应仍有增加空间，而三季度的氧化铝进口量也将延续二季度的萎缩态势。加之氧化铝出口的萎缩势头，国内氧化铝供应过剩态势或会加剧。

 

　　3.2国内原铝产量继续增加，供需失衡加剧

 

　　6月份国内原铝产量继续维持上涨步伐，原铝产量环比增7.7万吨至184.3万吨，同比增15.9万吨，1-6月中国原铝产量为1053万吨，同比增加10.58%。铝行业产能调整效果尚未显现，原铝产能过剩，产量维持高位依然是下半年抑制铝价上行的重要因素之一。另外，从6月份原铝进出口数据来看，6月原铝进口量环比小幅减少，但仍处年内高位，6月原铝出口量继续萎缩，加重了国内高企库存压力。

 

　　3.3下游需求相对稳定，压制铝价上行

 

　　从铝制品产量来看， 中国6月铝材产量为355.8万吨，1-6月，中国铝材产量累计1821.79万吨，同比增长24.58%。相比国内经济增速放缓下游需求疲弱，铝材产量快速增长必将使供需矛盾恶化，而且6月份铝材进口仍维持相对高位，铝材出口量27万吨，环比下滑6.8%，以上都说明国内铝材总量存在严重的供给过剩压力。

 

　　从下游房地产需求情况来看，受国家房地产市场调控后续影响，6月份房地产市场表现仍难言乐观。首先，房地产开发投资增速回落，2013年1-6月份，全国房地产开发投资36828亿元，同比名义增长20.3%，增速比1-5月份回落0.3个百分点。

 

　　其次，房屋新开工、施工、竣工面积有所改善，上述指标增速均比前月有所回升，但房屋施工面积与房屋新开工面积等两个指标平稳低速增长对铝价提振作用有限，1-6月份，房地产开发企业住宅施工面积403521万平方米，增长12.9%。住宅新开工面积70630万平方米，增长2.9%。住宅竣工面积27428万平方米，增长2.7%。

 

　　另一方面，从中汽协公布的6月份全国汽车产销数据来看，6月份汽车产销同比虽保持较稳定增长，但环比继续回落。6月汽车生产167.42万辆，环比下降6%，同比增长9.3%；销售175.41万辆，环比下降0.4%，同比增长11.2%。1-6月汽车产销1075.17万辆和1078.22万辆，同比增长12.83%和12.34%。同时，汽车市场占铝需求结构比重较相比房地产市场小，汽车产销同比较稳定增长对铝价提振作用不会太大。

 

　　总体来看，以上两方面的数据显示铝行业下游需求仍保持相对稳定，但难以抵消铝供应的增长，且三季度国内经济复苏势头减弱，相对国内目前过剩产能及高企库存，铝市下游需求对铝价刺激效果仍较为有限。

 

　　3.4全球铝市供应过剩加剧

 

　　世界金属统计局(WBMS)最新数据称，2013年1-5月全球铝市供应过剩38.75万吨，而2012年全年仅过剩18.59万吨。WBMS亦报告，2013年1-5月，全球原铝需求为1881.3万吨，同比增长2.7%。同期，全球原铝产量增加3.8%至1938.9万吨。

 

　　尽管国际市场上减产利多消息弥漫，但铝市供应过剩压力依然有放大趋势。6月全球原铝产量下滑7万吨至204.2万吨，较去年同期增加1.2万吨。而从铝库存来看，伦敦金属交易所铝库存增至纪录高位547.3万吨。全球6月原铝库存虽减少17,000吨至223.1万吨，但铝库存小幅减少难改铝市整体供应过剩格局。

 

　　3.5 铝行业新政难解铝市困局

 

　　24日工信部发布《铝行业规范条件》，但从其后铝行情走势来看，规范条件的公布对铝价提振作用有限，主要是因为 《铝行业规范条件》限制了新建铝产能的行业准入问题，但并不涉及国内已有产能及西北新建新增产能，因此并不能从根本上解决铝行业过剩问题。

 

　　25日，工信部发布了第一批2013年19个工业行业淘汰落后产能企业名单，涉及淘汰河南省南鑫旺铝业、渑池天瑞铝业、商丘市丰源铝电、林州市林丰铝电等4家企业的26万吨电解铝产能。但相比我国在建、新建近1000万吨的电解铝项目而言，26万吨的电解铝产能淘汰规划对市场的影响微乎其微。

 

 

　　从沪铝指数1D走势图来看，7月份期铝整体维持震荡态势，铝价自6月底创14190点新低后反弹，直至7月26日上升三角形震荡整理态势结束，本周一跌破震荡三角区间下沿关键支撑位，截止月底一度创下年内新低14145点。从技术角度来看，截止月底，空头头力持仓占据优势，料后期应该会有一波跌幅，沪铝总持仓小幅走高，对铝价下行趋势的支撑较强。

 

　　从沪铝1311合约走势来看，上方14430附近压力较强，自6月底起行情都可看做主跌浪后的调整浪，浪型大致符合放大三角形小5浪调整，目前已运行至调整5浪，而调整结束后维持原有下跌趋势的可能性将大增，我们预计8月份沪铝1311合约将维持震荡偏弱格局，整体运行区间为13800-14500，操作上仍以逢高沽空为主。重点关注14300-14500区间内压力。

 

　　总起来看，我们预计8月份沪铝1311合约将维持震荡偏弱格局，整体运行区间为13800-14500，操作上仍以逢高沽空为主。重点关注14300-14500区间内压力。

 

　　高君健 国联期货