瑞达期货铝月报：去库存化仍在持续 运行重心或将上移

　　摘要：8月期铝振荡微涨，较周边基本金属明显滞涨，主要受全球铝市供应过剩及CFTC监管金属仓储业务影响。展望9月，铝市供应过剩局面难改，长期利空铝价，且持续处于低位运行的沪铝难以吸引资金青睐，其波动空间仍十分狭窄。但在周边商品的带动下，其运行重心或将小幅上移，建议沪铝1312合约于14100-14650区间高抛低吸，止损各100元。

　　一、8月份沪伦铝市场走势回顾

　　8月，铝价在周边商品上涨的推动下，自低位振荡上扬，其中伦铝月内最高触及1949美元，但因缺乏有效利多提振，目前振荡回落至1885美元附近，主要受CFTC加强对金属仓储业务及铝市供应过剩格局未改打压，同时期沪铝1312合约则交投于14545-14190元区间。此外，8月美元指数延续弱势下行，人民币小幅升值，令伦铝受到部分支撑，两市比价进一步下跌至7.68附近。现货方面，在铝锭社会库存持续走低的影响下，现货贸易商挺价情绪浓重，但受期铝走强推动，现铝较当月期铝贴水逐步缩窄，现铝跟涨动力有所不足。同时在铝价反弹后，下游畏高情绪亦有所攀升，以按需采购为主，整体成交气氛较上月好转。截至8月28日，伦铝环比收涨4.42%至1883美元，而沪铝1312合约则收涨1.83%至14430元。

　　图1， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：博易大师

　　二、基本面分析

　　关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。

　　1、供应方面

　　⑴．国内外铝企继续减产

　　据世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，全球1-5月铝市供应过剩38.75万吨，去年同期过剩18.59万吨，过剩量有所扩大，因产量的增速仍快于需求的增速。展望2013年，中国有色金属工业协会预计，全球的电解铝产能将继续保持增长的态势，而中国将仍是全球产能的增长中心，中国铝锭的产能在全球产能的50%左右，今年新增产能占到全球新增产能的80%以上。产量方面，据国际铝业协会（IAI)的数据显示，全球7月原铝产量（不包括中国在内）环比增加5.5万吨至209.9万吨，同比则增加1.1万吨，而中国7月原铝产量环比减少0.4万吨至183.9万吨，同比增加增加16.9万吨，其产量占全球的比重微跌至46.7 %。数据显示，因中国原铝产量持续攀升的步伐并未停止，令铝市面临的供应过剩格局未能有效改善，不利于铝价持续走强，作为世界最大铝生产商-俄罗斯铝业，8月份该公司称，为保持竞争力，已批准进一步减少目前拥有及运营的较低效率铝冶炼厂的原铝产量，即在2013年底前削减35.7万吨，高于此前计划的30万吨的铝产能，以缓解市场供应过剩现象，俄铝2012年铝产量为420万吨。同时，美铝考虑在15个月的时间内对削减46万吨产能的计划进行评估，这些产能占到美铝目前总产能的11%，2012年度美铝曾减产53.1万吨或12%。此外，8月内美国铝业称正临时削减旗下巴西铝冶炼厂产量，并将永久性关闭美国一个电解槽，该项计划将在9月底之前完成。中国方面，年初至今，中国铝行业减产超100万吨，且目前市场上仍有30%左右的产能处于亏损，未来这部分产能是否减产将值得关注。但同时，考虑到中国西部廉价新增产能的集中释放，尤其是新疆地区，预计到2013年末，新疆地区的电解铝产能将达到370万吨左右，同比增长106%。为此，市场认为中国铝企业减产还不足以令市场出现短缺。

　　图2， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：IAI（国际铝业协会）

　　⑵.原铝生产原料供应仍十分充足

　　铝土矿和氧化铝是原铝的上游原材料，7月中国铝土矿进口量为652.4万吨，环比增加7.3%，同比剧增371.27%，从而使得今年1-7月铝土矿累计进口量为3918.7万吨，同比增加47.37%。其中，7月进口自印尼的铝土矿总量同比剧增1814.18%至404.4万吨，因去年同期基数较低，但1-7月印尼矿累计进口量仅增加22.2%至2539.8万吨。同时，7月澳大利亚矿石进口量同比增加22.77%%至134.4万吨，1-7月澳大利亚矿石累计进口量同比增加49.99%至逾802.5万吨。此外，1-7月印度矿石累计进口量为436.2万吨，为去年同期的15.9倍以上，数据表明国内氧化铝加工企业为防止2014年印尼政府限制铝土矿出口，正在积极寻求印度和澳大利亚地区的铝土矿供应。此外，由于中国约220万吨的消耗进口铝土矿的氧化铝新产能下半年将逐步投产，因此未来进口铝土矿的需求仍强劲。

　　氧化铝方面，7月氧化铝进口量重新增至234224吨，同比下滑49.15%，但环比剧增157%，1-7月氧化铝累计进口量为188万吨，同比减少35.69%。今年1-7月进口氧化铝总量的大幅回落，与国内电解铝停减产以及国内氧化铝市场占比上升有关。随着未来国内氧化铝产量的增加以及进口氧化铝失去价格竞争力，三季度氧化铝的进口量将不甚理想。7月中国氧化铝产量为383.32万吨，环比微增1.98%，同比增加13.34%， 1-7月氧化铝累计产量达2517.8万吨，同比增加265.85万吨或11.8%。数据显示，中国氧化铝产量维持上涨势头，因新增产能投放以及检修产能结束。据预测，今年国内将新增740万吨的氧化铝产能，国内氧化铝市场占比将进一步提升。中国7月原铝产量环比减少0.4万吨至183.9万吨，同比增加16.9万吨，1-7月累计产量为1248.75万吨，同比增加8.5%，按吨铝需要1.93吨氧化铝计算，中国氧化铝完全能够满足国内电解铝生产所需。

　　图3， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经

　　2、消费方面

　　1)国内库存持续下滑，而LME新规将继续打压全球铝升水

　　由于国内减产高达100万吨，国储局先后收储铝锭46万吨，及国内现货局部紧张尤其是华东外地区货源较为短缺，令8月国内铝锭库存延续减少之势，现货铝价因此相对抗跌。截止8月23日当周，上期所沪铝库存环比减少47927吨至317815吨，为连续第五个月减少，累计逾18.7万吨，目前回到去年7月20日以来的低点，表明铝市供应过剩打压有所缓解。

　　伦铝方面，截至8月27日，伦铝库存环比重新减少56375吨至5422150吨，暂停连增三个月之势，且较年内7月17日创下的记录高点5486100吨回落63950吨或1.16%。因为伦铝库存有超过75%的比例被长期融资协议锁定，无法进入市场，因此伦铝库存对铝价的打压力度不及沪铝。不过由于7月伦敦金属交易所(LME)提议全面调整其金属库存制度，若该计划得以实施，将抑制拥有仓库的银行业者以及贸易商行获利，LME铜铝融资需求或降温，届时现货商业升水及库存量或有望走低。利于内外套利，增加铜铝锌进口，国内过剩或继续恶化。这一提案有望于10月的LME董事会议上作出，若通过，则于明年4月1日生效。此外，据悉，日本第四季度铝升水料从第三季度的每吨249-251美元跌至年内低点，前两个季度为248-250美元/吨，主要受欧美铝升水先行下跌打压，该谈判于8月30日左右开始，并持续到9月。7月欧洲铝升水挫跌至20个月低点，美国铝升水则从记录高点下滑，因监管方详查提货延误及冗长的排队等待问题。未来随着美国监管者着手调查金属仓储业务，美国铝升水年内有望进一步走弱。日本7月底三大港口库存为23.4万吨，环比减少1.56万吨或6.25%，为六个月内第五次减少，且跌至去年6月以来的低点。

　　图4， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经

　　2)铝材产量与出口量同比均大幅上升

　　据国家统计局的数据显示，今年1-7月中国铝材累计产量为2130.45万吨，同比增加27.5%，略高于2004年-2013年高达27.3%的历史均值水平，且远远高于电解铝产量录得的8.5%的增幅。因为电解铝主要用于生产铝材，数据反应出今年铝材推动电解铝的去库存化速度较往年有所放缓。另外，国内新增的电解铝产量还通过直接和间接出口来消化解决，即一部分电解铝会通过粗加工后以铝材的方式出口。7月中国铝材出口量为28万吨，同环比分别增加18.9%，3.7%，1-7月铝材累计出口量为176万吨，同比增加6.9%，略低于电解铝产量8.5%的同比增速。综合来看，外需有所企稳，且国内消费需求回升，下游铝加工企业开工率上扬，铝材产量增速提高，将逐步消耗高企的电解铝库存。

　　图5， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局 中国海关

　　3)终端消费出现小幅改善

　　在中国铝材下游主要消费领域中，建筑和交通占了铝消费量的半壁江山。汽车方面，7月汽车产销继续保持增长态势，当月产销环比虽有所下降，但同比均获得近10%的增速。因每年的7-8月为汽车产销传统淡季，因此整体产销节奏有所放缓，符合季节性规律。其中1-7月，汽车产销分别完成1233.5万辆和1229.86万辆，同比分别增长12.5%和12%，增速与1-6月相比，均回落0.3%。乘用车方面，1-7月乘用车产销同比增速均为13.4%，增速比1-6月分别回落0.6%，0.4%，增速继续呈现逐步缓慢回落态势，但其增速略高于汽车整体增速，且仍为拉动车市增长的主要动力。同时在商用车市场，1-7月商用车产销同比增速分别为12.8%和7.5%。展望9月，因市场预期新一轮能源汽车补贴政策有望出台，据悉此次补贴的范围和车型有望扩大且新的补贴政策将延续三年，这将有利于促进汽车产销的进一步回温。为此，虽然下半年存在诸多不确定因素，但中汽协将2013年汽车全年销量将由1500万辆提升至1600万辆，其中乘用车仍然是主要增长市场，预计增长率约8.5%。

　　图6， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局

　　房地产方面，今年7月国房景气指数为97.39，同环比分别回升2.82，0.01点，由于目前该指数仍处于历年较低水平，表明房地产行业若想实现完全复苏还需时日。同时，1-7月全国房地产开发投资同比增速为20.5%，增速比1-6月提高0.2%，且略高于同期城镇固定资产投资20.1%的涨幅。而在房地产开发投资中，住宅投资表现最为关键，1-7月投资同比增速为20.2%，增速回落0.6%，占房地产开发投资的比重为68.4%。销售方面，1-7月商品房销售同比增速为25.8%，增速比1-6月回落2.9%，其中住宅销售面积增长27.1%。新屋开工方面，1-7月房屋施工面积568681万平方米，同比增长16.2%，较1-6月提高0.7%，其中住宅新开工面积增长13.6%。这一系列数据显示，国内房地产调控效应继续体现，且鉴于部分城市房价偏高的状态延续，及促进房价反弹的因素继续存在，未来不排除调控手段的进一步升级，如对个别城市开征房产税。另外，8月份，商业银行对房贷业务的收紧措施正在全国范围内蔓延。据悉，下半年银行信贷额度吃紧，9月份还需关注银行收紧房贷所导致的销售预期的下滑。

　　图6， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局

　　3、资金方面-沪铝低仓低量运行，波动区间缩窄

　　8月份，沪铝延续减仓上涨，增仓下跌之势。截止8月28日，沪铝指数持仓量为176882手，较7月末减少22284或者11.1%，目前较年内低点159744仅增加17138或10.7%，铝市人气仍显低迷。在多空持仓逐步离场之后，后期有望迎来持仓量的重新增加，这将不利于铝价上涨。伦铝方面，截至8月27日，伦铝持仓为750082手，较7月末微减2656手，月内持仓表现为先增后减，且仍高于年内较低水平，表明伦铝市场人气稍好于沪铝。一般来说，投机资金希望寻找有确定性趋势的品种，而铝的基本面并不支持其走出一波独立行情，因而投机资金纷纷离去，铝的持仓量和成交量大幅减少，这更加使得铝价波动缩窄。

　　图7， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经

　　三、后市展望

　　全球宏观经济和货币政策方面，目前全球经济继续处于后危机时代，其中美国经济延续温和复苏，但部分指标仍趋弱，从而使得9月美联储缩减QE仍面临较大的不确定性，后期还需重点关注就业市场能否有明显改善，尤其是非农就业数据能否再增加20万人或周初申请失业金人数下滑至30万之下，从而对美联储是否提前结束超宽松货币政策作出进一步的指引。中国方面，随着7月经济数据的明显好转，且配合政府的一系列政策支持，国外机构纷纷上调对中国经济增长预测。不过由于中国政府继续加大反腐力度和调整经济结构以及加大房地产市场调控力度，未来仍需警惕这一系列活动所带来的负面影响。但同时，中国的货币政策稳健中实现微调，能在一定程度上保证货币流动性的平衡。而欧元区经济，短期延续弱势复苏，但因其内部经济严重失衡，其复苏力度并不强劲，同时还需警惕德国大选对欧债危机的重新关注。

　　至于铝本身的基本面则体现为，供应过剩仍旧存在，主要因中国电解铝新增产能远超过减产产能，且第三季度在铝土矿和氧化铝产量增加的背景下，有望继续扩张，成为限制铝价走高的重要利空因素。但中国消费方面，上期所沪铝库存和社会库存因国内减产及收储而连跌五个月，带来部分提振，9月有望继续下滑；而铝材出口量和产量同比增速开始明显回升，有利于帮助消化国内高企的电解铝产量。终端消费方面，在9月消费旺季以及政府可能出台更多政策的预期下，下游消费需求将逐步改善。

　　综述，9月期铝在众多风险事件将轮番登场的背景下，因其较弱的金融属性，波动率将不如其他品种，但因供应过剩格局未改，资金对铝价的青睐程度仍较低，仍不利于铝市展开较大行情，有望较其他基本金属延续滞涨抗跌表现。建议维持振荡操作思路，参考点位为14100-14650区间，止损各100元。伦铝波动空间相对较大，关注1800-2020美元区间运行。

瑞达期货  林设

(责任编辑：简儿)

标签：产量 消费量 库存量 原铝 融资 lme

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