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9月初全球经济数据平淡，投资者对缩减QE达成的预期共识打压金属价格，沪铝两度跳空低开；9月后半程，美联储意外维持QE规模不变，加之国内现货紧张程度加深，铝价低位回升，但国庆假前投资者交投谨慎，沪铝连三止步于14260缺口一线。
10月，新疆地区蔬果占货运比例降低将利于疆铝流入现货市场，缓解现货货源紧张的局势；节后下游被动接货的局面有望打破，现货高升水有望回落至100元/吨以内，但沪铝市场近强远弱的结构仍将延续，对铝价有一定支撑。原铝下游多个领域的增长势头放缓，推升铝价上行动力减弱；10月LME交易所董事会议若通过LME库存新规的决议将将对铝价构成冲击。
可见，10月铝市消费增长预计减弱，但供应特别是现货到货将较大程度改善当前货源紧张的局面，沪铝延续上行的动力不足。预计10月沪铝主力呈冲高回落走势，高点在14350-14400元/吨区域，低点不排除试探14000元/吨支撑。
第一部分 行情回顾
一、九月行情回顾
9月主要经济体公布的经济数据好坏不一，市场情绪围绕叙利亚局势和美联储议息预期波动，国际铝价呈低位整理走势。8月末市场利好消息有限，叙利亚紧张局势和LME仓库新规提案可能被采纳的担忧，使LME铝价加速下跌至8月初上涨行情的起点1780美元/吨附近。随着叙利亚局势的缓和和美联储意外不缩减QE规模的影响下，LME铝价在1775-1840美元/吨区间运行。
沪铝走势于伦铝相符，但略弱于伦铝。国内库存依旧处于下降阶段，但库存下滑速度已然放缓，下旬现货到货量有限，国庆节前备货加剧货源紧张局面，沪铝连三尝试回补月初的跳空缺口。截止27日，沪铝连三收于14230元/吨，下跌25元/吨。
二、期货市场数据分析
（一）沪铝隔月价差扩大
沪铝价格震荡下行，现货升水拉升导致隔月价差差距扩大，目前现货仍偏强，远期期货偏弱。对于买入保值而言，由于远期价格低于近期，移仓可获得展期收益。从近强远弱的价差结构看，买近卖远的套利具有可操作性。
（二）资金持续小幅流入铝市
9月沪铝市场资金呈净流入状态，结合盘面看，铝价在关键阻力位和支撑位，资金流入较大，资金高抛低吸的区间操作手法比较突出。按照期货公司8%的保证金比例计算，铝市留存资金约计12.67亿元。
（三）主力多空双方拉锯
9月沪铝持仓回升至22万手附近，主力空头持有比例在30%-37%之间。主力合约价格回落至14250元/吨附近，多空持有比例上升，但抛压明显增强；此后主力多空持仓占比基本维持稳定，形成拉锯态势，主力合约亦在14100-14250元/吨区间内运行。多空主力持仓占比未能有效打破此僵局前，铝价运行区间恐难打破。
表1：沪铝市场多空持有比例
数据来源：文华财经 长江期货
（四）货源趋紧，现货库存持续下降，现货升水攀升
7-9月，新疆货运线路以为瓜果运输为主，电解铝出货量受到限制，传统的电解铝基地周围已形成直接消化铝水的下游加工产业群，对外供应现货数量有限，9月下游消费有所起色，交易所和各地库存延续下降。
上海交易所铝库存9月27日总计213450吨，较上月末下降83117吨；交易所铝注册仓单数量持续减少，由8月末47012吨增至12395吨，卖出保值意愿明显减弱。
9月全国四地现货库存继续回落，最新现货库存为53.1万吨，较上月底减少12.9万吨，减少主要体现在上海和无锡市场，上海市场减少8.3万吨，无锡市场减少6.7万吨。据悉，新疆片区电解铝厂库存挤压较为普遍，随着瓜果运输的结束，下个月出货状况将有所改善。预计10月现货库存下降速度趋缓。
由于现货货源紧张，贸易商升水报价意愿坚定，9月铝现货升水由20元/吨逐步攀升至85元/吨，国庆节前下游刚需备货加剧现货供应紧张程度，现货升水一度扩大到200元/吨，下游被动接货。节后市场缺乏了下游备货的推力，加之套利盘的介入，200元/吨的高升水将难以为继。
第二部分 基本面分析
二、供需分析
（一）供给端分析
国统局数据显示，8月我国原铝产量为186.34 万吨，同比增长5.24%。1-8月原铝累计产量达1434.89万吨，同比增长8.24%。
据SMM数据，8月国内电解铝生产企业平均开工率为81.97%，环比下降0.41个百分点，同比下降1.9个百分点，电解铝开工率连续三个月下降。开工率环比下降，但电解铝产量环比增长，可见新增产能投产在稳步推进。
从氧化铝产量看，8月国内氧化铝产量为384.5万吨，同比增长16.70%，8月氧化铝净进口10.6万吨，8月氧化铝表观消费量为395.12万吨。以每吨铝消耗1.93吨氧化铝进行折算，9月国内电解铝产量约计204.72万吨。依据此折算办法，预估得到的8月国内电解铝产量为209.73万吨。因此，我们预计9月国内电解铝产量与8月基本持平。
（二）需求端分析
2013年8月，中国铝材产量为340万吨，同比增20.50%。9月铝材企业订单良好，企业开工率稳中小涨，9月铝材产量有望刷新6月355万吨的高点记录。进入10月，铝材企业订单增长料维持弱势增长，但国庆长假影响部分开工率，10月铝材对原铝的消费拉动力相对9月有所减弱。
8月以来沪伦两市比价呈现V型走势，比值在7.45-7.95区间，我国8月铝材好于去年，出口铝材27 万吨，同比增长12.5%。伦铝低位或受LME仓库新规预期承压，国内现货支撑铝价，沪伦两市比价维持高位挤压出口利润。
有色金属下游产品增速分化。8月房地产开发数据不太理想：1-8月房地产实际完成投资额同比增长19.3%，延续同比增长下行趋势；商品房施工面积、新开工面积以及商品房竣工面积累计同比增速均有所放慢，特别是竣工面积增速的持续下滑会影响到后期房屋装饰及家电对铝材的消费拉动。8月汽车产量的累计增速放缓到12.4%（前7个月增速为12.5%）；部分家电产品的累计产量增速提升，仅有冰箱的产量增速下降了6.10%。电力产品的产量同比略降，其中1-8月电力电缆产量累计同比增速为6.66%。
总体而议，部分有色金属下游产品需求增速放缓，对铝消费拉动力度或减弱。
图13：房地产新开工、竣工和完成投资额增长情况
图14：汽车产销增速
第三部分 行情展望
9月初全球经济数据平淡，投资者对缩减QE达成的预期共识打压金属价格，沪铝两度跳空低开；9月后半程，美联储意外维持QE规模不变，加之国内现货紧张程度加深，铝价低位回升，国庆假前投资者交投谨慎，沪铝连三止步于14260缺口一线。
10月，新疆地区蔬果占货运比例降低利于疆铝流入现货市场，缓解现货货源紧张的局势；节后下游被动接货的局面有望打破，现货高升水有望回落至100元/吨以内，沪铝市场近强远弱的结构仍将延续，对铝价有一定支撑。原铝下游多个领域的增长势头放缓，推升铝价上行动力减弱；10月LME交易所董事会议若通过LME库存新规的决议将将对铝价构成冲击。
可见，10月铝市消费增长预计减弱，但供应特别是现货到货将较大程度改善当前货源紧张的局面，沪铝延续上行的动力不足。预计10月沪铝主力呈冲高回落走势，高点在14350-14400元/吨区域，低点不排除试探14000元/吨支撑。
长江期货研究员 覃静
联系电话 (027) 85862355
(责任编辑：简儿)
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