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要点
【摘要】仍延续此前判断，铝价格仍然存在下行空间。主要原因在于货币和实际供需基本面均对铝价格构成压制。
宏观上看，伴随美国就业的不断改善及经济稳步复苏，美联储内部对QE政策成本的再考量，量宽规模的缩减将是大概率事件；由此引导的全球货币边际收缩或将就此开启。
基本面上，铝产能扩张达到顶峰，供需将延续过剩局面；消费来看，伴随我国深化改革开启，或将调低经济增长目标为转型腾挪空间，明年国内经济进一步缓慢收缩可能性较大，同时其他主要新兴市场国家的增速也存在下滑风险，这将导致铝需求增速的进一步下滑。目前政策层面阶梯电价出台，落后产能的淘汰也逐渐开启，但从国内及国际产能投放周期来看，供给过剩的局面不会在短期内发生实质意义的变化，更多的是高成本被低成本替代并向外扩张，导致铝价震荡中枢不断下移。
综合以上,由宏观和基本面共同主导，铝价仍处于周期下跌趋势之中，下行空间将非常有限，短期核心区间或位于13700-14000元/吨间，继续维持伦铝强于沪铝预期判断，其波动区间位于1700-1800美元/吨间。
铝
一、铝行情分析
伦铝周初短暂下行1756美元横盘整理，周中在联储纪要暗示退出意愿增强及美元上涨打压下，迅速跌至1751美元低点，结束盘整格局，虽然周五晚点公布的美就业数据弱于预期，巩固美联储谨慎缩减购债的观点，伦铝反弹至1769美元，但仍难改全周下行格局，综合全周跌0.17%，成交量增加11659手至53995手，持仓量减少24017手至70.6万吨。
沪铝主力1404受基本面及现货疲弱拖累，走势更为弱化。于周四创下四年新低13760元/吨，周内下跌跌幅达1.43%，巨大跌幅吸引空头入市，成交量增33686手至63702手，持仓量增加3824手至56888手。
受周边河南、无锡现货下跌及成交贴水加大，现货成交重心迅速向下，导致现货报价被动下调，截止周五华东各地区现货成交价均跌至13800元附近，上海成交探低于13780元/吨，下游资金紧张备货需求几无可见；而冶炼厂及贸易持货商库存压力增加，出货积极货源充足，供大于求情况凸显，成交难见起色。
图表1：沪铝指数周K图图表 图表2：伦铝三月周K图
资料来源：新湖期货研究所
二、国际过剩得好转
全球的电解铝在国内外铝厂削减近200万吨年产能，目前过剩稍现缓和迹象。后期国际减产或持续，此前俄铝表示2014年将减产64.75万吨，而美铝也有近20万吨的未完成减产量预计也将落实，同时力拓等也会有相应产能关停。
图表3：中国外部分电解铝企减产情况（单位：万吨）
资料来源：安泰科新湖期货研究所
全球铝过剩由48.2万吨转为短缺6.5万吨，其中中国过剩46.7万吨，中国外国家和地区铝短缺53.2万吨。目前随着中国新建产能投产高峰袭来，供应能力进一步增加，过剩状况或加剧。而中国外地区受西欧等高成本的退出及中东地区新建产能推迟投产，短缺或更为明显，预计中国外地区铝短缺不断加大。
全球铝库存高位持续本周LME库存小幅回落22325吨收报于5437425吨，仍处于历史高位区间，而IAI全球报告库存数据来看，更是达到1350万吨附近，而60%以上库存被锁定在仓库无法进入现货流通，现货紧张导致采购prem在年后大幅上涨，其中北美上涨达到30%，上涨3美分至15美分/磅。这与LME新规则的修改初中继续相悖。因此，寄望于2014年4月修改规则来增加市场供应现货，以求缩减prem的做法显然效果有限。目前来看，低利率政策退出可能性小，LME铝远月升水结构使得融资仍有利可图，因此库存继续涌入仍是大趋势。新LME新规规定来看，未来打压的更多是现货市场prem的走低,而对于远月价格及升水结构影响相对较小。
图表4：LME及全球报告铝总库存继续高位运行（单位：万吨1）
资料来源：IAI LME 新湖期货研究所
三、国内电解铝产能西迁助增长持续
目前中国电解铝建成产能达到3200万吨以上，运行产能接近2800万吨，而全年在建及新建产能更是达到了620万吨以上，建成投产产能约在400万吨左右，而实际投产能在430万吨左右，仍维持净增长趋势不变。
图表5：中国电解铝运行情况（单位：万吨）
资料来源：新湖期货研究所
目前在建电解铝项目达19个以上，涉及产能规划更是达到1000万吨以上，但目前在建预计2014年新增电解铝产能量在632万吨，高于2013年。按国内电解铝建成投放比80%来计算，2014年我国电解铝新增产能在480万吨左右，达到近年来投放高峰几成定局。
国内供需失衡持续在不断增长的产能背后，国内电解铝产量也是缕创新高，据安泰科最新公布的数据2013年1-11月电解铝产量为2002.8万吨，同比增速11.5%。2013年电解铝产量预计在2202.8万吨，同比增速为11.7%。由于部分企业未计入统计内，将该数据经修正扣减后，我们认为2013年国内电解铝产量约为2436万吨，同比增速维持在10%左右。进口方面来看，1-11月国内累计进口量达到29.55万吨，出口为9.23万吨，进口对供应贡献量为20.32万吨，同比增速下降47%。主要是国际原铝供应短缺及伦铝价格高于国内导致进口亏损扩大，进口量减少。
图表6：国内电解铝产量与消费量及其增速（单位：吨%）
资料来源：安泰科新湖期货研究所
库存下滑或终止国内四地现货库存在2013年大起大落，但进入2014年后在新疆投产，及下游资金紧张采购有限影响下，自低位反弹，本周继续增加0.2万吨，而在途库存也由于运距拉长及春运在即调度时间拉长，使在隐性库存增长明显，据不完全统计新疆地区待运库存达到15万吨以上，因此目前国内现货库存增长压力巨大。期货库存方面受供应增长及卖空需求增加，大幅增加6.48%报收于193420吨，较上周涨6710吨。
图表7：国内四地现铝库存（单位：万吨）
资料来源：新湖期货研究所
四行业聚焦：印尼禁矿令
印尼禁矿令短期冲击有限印尼矿石加工新规即将于1月12日生效实施，虽然此前有消费称放松精矿出口禁令至2017年的消息，但总体而言对于铝土矿的出口禁令依然没有松动迹象。目前来看印尼铝土矿产量约为5001万吨，占全球铝土矿供应量的15%，其中80%以上出口至中国，中国对印尼铝土矿依存高虽然由80%下降至60%附近，但新禁令实话务必会影响中国进口矿氧化铝生产线开工情况。从目前收到的消息来看，印尼目前已经做好了矿石产量锐减的准备，官方预计印尼铝土矿产量将下降97%，2014年预计产量仅为100万吨。因此对于2014年全球铝土矿供应来看，将受到冲击。但短期来看，山东等地区使用进口矿氧化铝企业前期备有大量库存，影响较为有限，但博弈时间仍难以维持6个月以上。
图表8：全球铝土矿储量与产量分布（单位：%）
资料来源：Bloomberg 新湖期货研究所
综合以上，我们认为，2014年印尼禁矿或一波三折，总体供应下滑，但印度澳洲等地区也会有相应的补充，大面积缺口存在可能性小，但局部国家和地区，特别是中国原料供应或将紧张。但2013年中国进口储备6-8月需求量，未来进口需求下降几成定局。而禁矿令执行在即，对整体铝土矿短期风险冲击不大。
具体从需求方来看，魏桥集团进口占印尼进口量的85%以上，目前在印尼投资矿山和氧化铝厂能获得出口配额，同时从该企业在国内的氧化铝建设规模和速度也可看出其对矿石供应量的担忧并不明显，未来印尼矿石供应基本不会出现重大变化。其次是中铝、南山、信发和博赛。据了解各企业也有一定的库存储备。
从成本角度考虑，未来的进口矿石价格会因为供应形势的恶化和印尼相关出口税率的变化而继续上涨。在成本上受到影响较为明显的仍可能是鲁北和齐星这些矿石供应不太固定的企业，成本的增加仍在所难免。
五、过剩达顶峰下行亦难止
综合供需状况来看，供强需弱的格局持续，铝供应过剩高峰或到来，面临最困难时刻。一、二季度电解铝新增产能集中释放，淡季对铝市消费有限，过剩难以消化。而阶梯电价政策及成本下降导致的短期内国内铝厂的减停产很难出现，目前新增的产能也高达600万吨以上，这将进一步稳固现阶段电解铝在供应上的过剩局面。而需求端上，除了交通运输及因价产生替代消费增加外，2014年房地产市场恐难再现价量齐升局面，而从2011年开始的房地产调控导致的开工面积下滑或在2014年得到体现，这对建筑铝材消费存在一定打压。电力电缆相对平稳，整体需求增长应与今年持平或回落，但仍不足以完全抵消供应的增加。
基于以上，我们对铝价仍延续此前判断，目前铝价格仍然存在下行空间。是由宏观和基本面共同主导的。宏观上看，伴随美国就业的不断改善及经济稳步复苏，美联储内部对QE政策成本的再考量，量宽规模的缩减将是大概率事件；由此引导的全球货币边际收缩或将就此开启。基本面上，铝产能扩张达到顶峰，供需将延续过剩局面；消费来看，伴随我国深化改革开启，或将调低经济增长目标为转型腾挪空间，明年国内经济进一步缓慢收缩可能性较大，同时其他主要新兴市场国家的增速也存在下滑风险，这将导致铝需求增速的进一步下滑。目前政策层面阶梯电价出台，落后产能的淘汰也逐渐开启，但从国内及国际产能投放周期来看，供给过剩的局面不会在短期内发生实质意义的变化，更多的是高成本被低成本替代并向外扩张，导致铝价震荡中枢不断下移。所以虽然铝价仍处于周期下跌趋势之中，但下行空间将非常有限，短期核心区间或位于13700-14000元/吨间，继续维持伦铝强于沪铝预期判断，其波动区间位于1700-1800美元/吨间。
新湖期货 许红萍
联系电话：021-22155633
(责任编辑：简儿)
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