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一、行情回顾
（一） 期货市场
图1 沪铝1405合约和伦铝3个月价格单日K线图
数据来源：博易大师—先融研究
上周沪铝主力顺利完成移仓，主力由4月合约移仓至5月合约。整体沪铝和伦铝价格走势，两个市场走势有所分化：沪铝价格虽小幅企稳但较大的跌幅使得铝价重心维持平稳，主要还在于元宵节后下游开工率并未如市场预期走强且前期未完成移仓的市场投机资金择机移仓并在相应主力和其他远期合约建仓；而伦铝价格则伴随北美市场恢复正常及美元指数阶段性下滑而不断走强，整体呈现企稳回升格局。
截止周五收盘，沪铝主力1405合约收于13485元/吨价位，较上周收盘价小幅下滑0.26%，单周呈现放量加仓格局，周成交量60570手，持仓84944手；伦铝收于1772.5美元/吨价位，较上周收盘价上涨1.58%，周成交量为72271手，周持仓量751164手，放量减仓。
图 2 沪伦铝比价
数据来源：Wind----先融研究
如上图所示，进入2014年以来，沪铝价格走势相对弱于伦铝价格走势，沪伦铝比值要低于前期水平。整体看，上周沪伦铝比价继续呈现下滑格局，主要原因在于国内铝价在铝锭较重供应压力及下游接货不畅背景下呈现下滑趋势。但是，短中期在人民币走势趋弱及正月时间逐渐结束工人返厂开工较好的背景下，沪伦铝比价或将有所趋强。
（二） 现货市场
图 3 国内各主要地区电解铝价格走势
数据来源：Wind——先融研究
如上图所示，本周国内华东和华南地区市场铝价周初小幅回升后小幅回落，西南地区市场铝价小幅持稳，其中长江有色现货市场铝价较上周末下滑60点位至13170元/吨、广东南储佛山仓库铝锭价格较上周末下滑90点位至13170元/吨和西南地区铝锭价格较上周末上浮200点位至13500元/吨（中铝报价）。
从各个地区铝锭现货市场报价和成交情况来看，华东地区出货相对月初维持较好格局，华南地区市场仍旧呈现冷淡局面，且从华东和华南地区精废铝价差走势看，华南地区废铝回收冶炼加工也呈现较弱格局；而西南地区铝锭市场和华北地区铝锭市场价格相对维持高位，前期华北地区现货铝锭较高价差尤其是天津地区较高铝价得到小幅修复。后期看，出货方向或将集中于华南和西南地区，华东地区或更多倾向于前期库存的消化，华北地区伴随铝材加工企业开工回暖也将呈现较多铝锭消费需求缺口。
图 4 长江有色现货市场铝锭价格与近月合约铝锭期货价格及基差走势
数据来源：Wind—先融研究
整体看，尽管元宵节过后铝锭现货市场成交有所好转，但在铝锭现货价格仍旧要低于近月合约铝锭价格，加之现货市场接货需求仍旧较低导致现货市场交投不旺,现货铝锭价格较近月合约铝锭价格贴水幅度不断拉大。截止周五，长江有色现货市场铝价均价与上期所铝锭当月合约收盘价之间差价录得195元/吨，低于上周末-180元/吨的水平。
二 、基本面分析
（一）供应面
1、库存：国内铝锭库存维持历史低位，铝价短期获得一定支撑、
图5 主要地区原铝现货库存
数据来源：上海有色网——先融研究
图6 上期所铝锭库存及LME原铝库存
数据来源：Wind——先融研究
上周国内主要铝锭现货地区合计库存调调增8.2万吨至92.7万吨，连续7周呈现库存调增格局，上期所铝锭库存调增20506吨至261395吨，上期所铝锭期货库存调增19356吨至55360吨。国内主要地区铝锭库存及上期所铝锭库存均继续呈现小幅回升格局，短期供应压力显现。
截止上周五，LME原铝库存5346375吨，较上周末库存小幅调减25050吨；铝合金库存也呈现较快下滑，为54780吨，相对低位。
2、氧化铝：产能产量维持较快增速，氧化铝价格短期或将有所承压
12月份，我国累计进口铝土矿7070.28万吨，累计同比增长78.49%；12月份，氧化铝单月产量367.94万吨，单月表观供应量399.92万吨，环比下滑7.92%，全年累计产量4437.57万吨，累计同比增长14.6%。
12月份国内氧化铝运行产能继续稳定增长，12月国内氧化铝运行产能5414万吨，同比增长17.77%，环比增长1.69%；截至12月底建成产能6084 万吨，当月氧化铝开工率88.99%。
氧化铝价格后期运行预计。据了解，未来一个月内包括新疆信发、新疆嘉润、陕西有色、新疆天山、旗能电铝、大唐再生、锦联铝材和魏桥集团等电解铝企业新增产能将达到60万吨以上，春节前后计划启动电解槽的企业还有新疆神火、东兴铝业、包头铝业和新疆希铝等企业，且尽管由于铝价低迷而延缓了上述企业新建产能的投放使用，但随着电厂的建成发电，上述企业新建产能推迟时间或将有限，加之前期铝价大幅跌至多数电解铝企业生产成本下方及较为坚挺的氧化铝价格带来的成本压力而促使电解铝企业倾向于消化自身原料库存，总体看，预计氧化铝价格年后或仍将维持稳定运行，而上行空间则受到铝价不断下滑带来的压制。
图7 氧化铝月度累计产量和铝土矿月度累计进口量及其同比增速
数据来源：Wind——先融研究
3、电解铝：产能产量维持平稳增速，短期供应压力或不及往年同期
2013年全年国内电解铝累计产量2204.61万吨，累计同比增长9.65%，远超过去年1988.33万吨的累计产量，但其累计同比增速由前年和去年初的两位数增速下滑至9.65%的个位数同比增速，且2013年12月份单月铝锭表观供应量较11月环比下滑0.42%至279.57万吨。
2013年年底国内电解铝建成产能和运行产能均出现小幅回升格局， 但同比增速仍旧低于年初水平，而12月份全国电解铝建成产能为3155.5万吨，运行产能2739.2万吨，同比和环比分别增长11.48%和2.01%，高于11月份水平。
12月份，综合考虑各地区运行产能变动，总体预计运行产能新增54.9万吨，并考虑到日均理论最大日产量和接近满负荷开工率水平，总体预计1月份电解铝产量将达到201.8万吨水平，环比增长4.47%，若考虑到春节休假部分企业停产检修等因素，该电解铝产量或将面临下修的可能。
图 8 电解铝单月产量及当月表观供应量和当月产能统计
数据来源：Wind——先融研究
尽管短期国家对电解铝落后产能减产计划及铝价成本倒挂带来的经营压力影响下国内电解铝产量增速放缓，但随着新增产能的逐步投产释放运营及前期由于资金紧张或其他因素推迟运营的电解铝项目逐步投放，明年国内电解铝供应压力或将小幅增强。据调研数据，西北地区拟规划建设电解铝项目达40个以上，合计产能超过2000万吨；预期包括青海、甘肃和宁夏三省区2014年新建项目嘉裕关45万吨及其他铝厂2013年未投建项目89.5万吨总计135万吨（大于2013年新建及投产产能）更多的新建产能有望推迟至2014年之后。
（二）需求面:节后短期消费需求较弱，中期汽车和家电行业补库存需求将提升
图9 铝材和铝合金单月产量及同比增速
数据来源：Wind，先融研究
2013年12月份，铝材单月产量367.9万吨，同比增速下滑7.25%至16.16%；12月，铝合金单月产量60.42万吨，同比增速下滑1.89%至33.05%，但仍旧维持较高同比增速。考虑到前期铝材和铝合金产量较高及春节假期因素影响，预计2014年1月和2月份铝材和铝合金产量或将维持高位但增速则将有大幅度下滑，相较12月份水平。
刚性消费需求及春节季节性旺季消费需求推动下，汽车行业仍旧维持回暖格局。据中汽协数据，2013年全年汽车累计产量2211.68万辆，同比增速回升0.42%至14.76%；全年汽车累计销量2198.41万辆，同比增速回升0.34%至13.87%；12月汽车经销商汽车库存系数大幅降至1.00水平，大幅低于11月份1.38水平。短中期看，汽车产销维持较快增速且汽车库存维持较低水平，年后或将迎来一波补库存周期（或将出现在3、4月份以便能够赶及5、6月份夏季旺季消费），届时将提振铝材和铝合金消费需求。
在汽车刚性消费需求及新城镇化建设和新能源汽车大幅推广等利好因素支撑下，市场仍旧普遍看好2014年汽车行业，但去年两位数的较高增速或将在多数大中型城市汽车限购和牌照限行等政策影响下而有所调减。中汽协近日预测，国内汽车今年预计增长8%-10%，全年销量大约将达到2374万-2418万辆：其中，乘用车销量预计为1955万-1991万辆，增长率为9%-11%；SUV将出现高速增长，预测同比增长28.8%-31.1%，总量约385万-392万辆。
图10 汽车单月累计产销及累计同比增速和汽车经销商库存系数
数据来源：Wind，先融研究
房地产行业呈现季节性回暖格局，但整体依旧处于偏冷格局。2013年12月份，国房景气指数环比回升0.97点至97.21点，但仍低于临界值100水平，反映出房地产行业虽季节性回暖但仍旧整体处于偏冷格局。12月，全国房地产开发投资累计完成额同比增速回升0.3%至19.8%为86013亿元；12月份商品房累计施工面积、销售面积和新开工面积分别为130551万平米、665572万平米和201208万平米，同比增速分别变动+0.0%、-4.2%和+2%至16.1%、26.3%和13.5%。
伴随着国家不动产登记管理规定及国土资源部不动产登记局和不动产管理信息系统的组建完毕，政府将从源头来控制房地产投机性需求，而市场对房产税政策实施预期的担忧将约束商品房和二手房的投机性交易并加快前期房地产库存的出售力度，因此，总体预计房地产行业在保障房建设托底背景下，中长期期仍旧维持偏冷格局。
图11 房地产累计投资和商品房建设面积及单月国房景气指数
数据来源：Wind，先融研究
前期消化旧有库存较多，家电行业产量增速回升且补库存需求或将提升。12月，家用洗衣机、彩电和空调当月产量分别为680.32万台、1490.96万台和1302.64万台，同比增速分别变动-0.07%、+3.98和+6.16%至9.41%、0.66%和13.06%。同时，在2013年国庆节期间正式出台实施的新能效标准下，国内家用洗衣机和空调库存同比增速均呈现较快下滑趋势，短中期家电行业或将面临一定补库存的周期，尤其是空调部分开始逐步弥补前期库存。
图12 家电行业主要产品单月产量及同比增速和空调与洗衣机单月库存及库存同比增速
数据来源：Wind，先融研究
除了传统汽车、房地产和家电下游原铝消费行业，2014年1月工信部出台的《产业调整指导目录》明确支持铝合金电缆产业发展并将其纳入新材料范畴，加之稀土铝合金电缆同等导电能力并节约40%的成本背景下，届时以铝代铜消费需求或将增强。目前电力和电解铝行业仍需等待具体铝合金电缆相关国家标准和行业标准出台以便能够大面积推广，但部分企业已经着手铝合金电缆项目，如2013年12月固阳县和安徽和电普华签署4亿元铝合金电缆项目。2013年全年我国电缆累计产量419463.65万米，累计净出口量165.784万吨。
图13 电缆单月产量和净进口量
数据来源：Wind，先融研究
小结：整体来看，国内短期现货市场和期货市场铝锭库存均呈现快速攀升格局且已经处于相对历史高位，加之年后铝材加工企业开工复工速度较慢，以及年初西北地区前期新增电解铝产能释放，短期铝锭过剩供应的基本面仍旧不容乐观；而短期上游包括氧化铝、预焙阳极和氟化铝等在内的原材料价格仍旧较为坚挺，加之阶梯电价政策影响，较高的电解铝生产成本或将大幅约束铝价下行空间。
四、技术面分析
（一）沪铝
图14 沪铝合约1405合约单周K线图
数据来源：博易大师——先融研究
如预期，沪铝市场主力上周在汇丰PMI数据公布后大幅移仓至05月合约。整体看，沪铝1405合约沿着下行趋势线A线震荡下滑，市场开始测试下方B线附近13300点位附近支撑，铝价整体运行区间在13300-13700运行。
技术面分析：包括趋势性指标MACD和波动性指标KDJ指标均暗示铝价短期维持弱势走势；布林通道整体下行，但铝价下方面临来自布林通道下轨较强支撑，下行空间或将有限；趋势性分析看，大的下行三角形缺口收窄，加之铝锭前期空仓加仓较重大幅削弱了后期空头阵营力量，暗示铝价下跌动能有所趋弱。
总体看，铝价短期呈现弱势震荡趋势，沪铝1405合约下方关键支撑点位13300元/吨附近，短期上方压力位13700元/吨（75%百分比一线）。
（二）伦铝
图 15 伦铝电三个月期价格单周K线图
数据来源：博易大师——先融研究
伦铝电3个月单周K线在跌破1700整数关口支撑位后立马企稳回升，且布林通道下轨附近支短期得到修复，暗示B线附近（1700整数关口附近）存在较强支撑。技术指标，相对强弱指标RSI均暗示铝价短期将有所趋弱。
伦铝3个月期合约若失守1750点位关口支撑，那么铝价或将重归弱势，价格区间或将回落至前期1700-1750区间震荡运行；反之，若能在1750点位附近有所企稳，则铝价或将仍旧维持在1750-1810点位区间高位窄幅震荡格局。
（三）美元指数
图 16 美元指数单周K线图
数据来源：博易大师——先融研究
如图示，美元指数在2013年9月中旬跌破长期下行趋势线后，近期则围绕布林通道中轨附近波动并一度突破布林通道中轨，短期趋势有所趋强。但是，受到外围宏观环境影响，主要是虽然美联储缩减QE规模并适当调整基准利率已经有所明确，但是美国近期宏观数据有所走差且欧元、英镑和日圆等风险币种短期扰动也大幅影响美元指数走势。因此，总体看，短期美元指数或仍旧维持震荡格局，大幅上扬或下行走势缺乏一定基本面基础。
美元指数下方支撑80.20、80.00、79.90点位附近，上方压力位80.60（前期交投重心）、81.00和81.40点位附近。
五、操作建议
宏观面，上周央行重启正回购操作且操作当量较大或将暗示央行今年货币政策整体趋紧的基调，偏紧货币政策将大幅削弱铝价企稳的货币基础；上周人民币兑美元走势大幅下滑，或将暗示央行对前期获取人民币利差和人民币升值投机资金打压的立场开始凸显，届时产业资本投资或也将一定程度上受到冲击；美国整体宏观经济数据偏弱，但美联储缩减QE规模及通过隔夜市场来调整基准利率或将引致美元指数中期走强，或将打压铝价中期走势。基本面，国内现货市场和期货市场较高的铝锭库存，以及下游维持冷淡的接货情绪，加之市场对年前新增电解铝产能释放带来的供应压力担忧，铝价短期上行动能仍旧较为疲软。技术面，沪铝价格技术指标已经开始出现弱势走势指向；而伦铝价格弱势指标相对较少，但短期下行压力仍旧较重。
建议:投资者弱势震荡思路操作。下方支撑位13300点位，短期上方压力位13700点位，中期压力位14000点位。
风险提示：由于当前现货市场铝价较低，加之市场尤其是现货企业为年中销售计划布置仓位，远月合约相对价差放大概率较大，建议关注跨期套利机会；
本周外围市场环境变动因素仍旧较多，包括美联储新任主席耶伦在参议院证词及多位央行官员讲话和尤其是美国四季度GDP数据等，届时美元、英镑和欧元、日圆走势也将出现一定波动，进而传导至商品市场。
中电投先融期货研究所 杨小勇
(责任编辑：简儿)
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