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一、行情回顾
图1 中国两大现货市场铝价走势
资料来源：长江有色 南海有色 铝信
7月国内铝锭市场价格受中国政府表态保增长、现货库存持续下降、伦铝大涨带动，延续了二季度以来的强劲反弹走势，整体基本呈现单边快速上涨走势。长江有色现货价格最高14080，最低13330；南海有色现货价最高14470，最低13640。
图2 铝现货对期货主力合约基差
资料来源：长江有色 上海期货交易所 铝信
7月期现货基差快速收敛，现货价格强劲拉升明显超过期货价格涨速，基差自贴水200+直线走强至几乎平水，显示出此轮反弹现货的上涨更为主动。
图3 沪铝期货跨期价差
资料来源：上海期货交易所 铝信
跨月价差明显收敛，显示近月合约走势强过远月，市场对后市的忧虑明显，总体仍是中期反弹行情。
图4 沪伦铝内外盘价差
资料来源：LME 上海期货交易所 铝信
图5 3个月沪伦比
资料来源：LME 上海期货交易所 铝信
由内外盘价差和比值可见，国内外市场对比来看伦敦市场涨势更为强劲，也符合国内外铝现货供应的紧张程度。总体来看，7月份的上涨仍变现为伦铝拖动沪铝，现货拖动期货的行情。
二、行业基本面
1、上游原料
图6 中国铝土矿月度进口量
资料来源：WIND 铝信
二季度以来铝土矿进口量有明显恢复，但同比仍大幅减少。
图7 中国氧化铝月度进口量
资料来源：WIND 铝信
二季度以来氧化铝进口量逐步恢复，但同比增速大幅提升，国内厂家改进铝土矿为氧化铝替代效应明显。
图8 中国氧化铝月度产量
资料来源：WIND 铝信
随着中国铝土矿储量的逐步消化，氧化铝产量整体虽维持高位，但增速持续下滑。关注后期上游原料供应的问题。
图9 中国废铝月度进口量
资料来源：WIND 铝信
废铝进口呈现总体下滑势头。
2、中游产成品
图10 中国原铝月度产量
资料来源：WIND 铝信
中国原铝产量仍维持高位，但增速已经维持稳定甚至回落。淘汰落后产能对铝产量有一定的遏制，但随着铝价反弹，厂家复产料引起后期铝产量的释放。
图11 国内现货铝库存
资料来源：大智慧 铝信
中国原铝现货库存自一季度逼近记录高点的将近130万吨快速回落至7月底的70万多左右，库存下降已经将近一半，也是二季度铝价反弹的主要因素。
图12 上海期货交易所铝库存
资料来源：上海期货交易所 铝信
上海期货交易所铝库存总体维持稳定在年内高点，并未见明显的下滑。
图13 LME铝库存和注销仓单占比
资料来源：LME 铝信
伦铝库存自记录高位下降10%左右，支撑伦铝价格反弹。
3、下游消费情况
图14 中国铝材月度产量
资料来源：WIND 铝信
中国铝材产量强劲增长，增速持续增加达40%，大量的原铝库存加工之后转为铝材的库存，令人忧虑下游实际的需求是否有40%左右的增长？续待铝材去库存的时候，对原铝的需求将有一定的下降，影响原铝的价格，值得持续关注。
图15 中国铝合金月度产量
资料来源：WIND 铝信
铝合金产量稳步恢复中，增速维持两位数。
图16 未锻造的铝及铝材月度出口量
资料来源：WIND 铝信
出口始终不见起色，增速维持低迷，外需对中国的原铝消费仍然难有拉动。
图17 中国房地产行业运行情况
资料来源：WIND 铝信
房地产行业在各地陆续推出救市措施之后稍有起色，但总体仍然维持下滑态势。今年房地产行业的不景气，是打击铝消费的重要因素之一，制约铝国内铝价长期走强。
图18 中国汽车行业运行情况
资料来源：WIND 铝信
传统汽车淡季，销量增速下滑明显，汽车市场表现平平。总体看下游消费并不乐观，铝价涨势难以持续。
三、当月要闻回顾
1、美国7月非农就业人口+20.9万人，预期+23.0万，前值由+28.8万上修至+29.8万。美国7月私营部门就业人口+19.8万人，预期+23.0万人。美国7月制造业就业人口+2.8万人，预期+1.5万人，前值从+1.6万人修正为+2.3万人。美国7月劳动力参与率62.9%，前值62.8%。
美国7月失业率6.2%，预期6.1%，前值6.1%。
美联储6月FOMC会议纪要：一些美联储官员担心投资者对市场过于自满。若经济朝预期发展，FOMC认为将于10月结束购债，10月缩减150亿美元购债额度。FOMC认为劳动力市场整体在改善，工资增幅较小。美联储官员认为针对额外风险，应使用监管工具。FOMC与会者认为美国经济在二季度反弹。许多委员希望首次加息时或首次加息后，结束债券到期再投资。
美联储：劳动力市场整体状况继续改善。平均工资继续温和上涨。另一些官员预计通胀会较快上升，或认为存在通胀上行风险。美联储委员认为经济将在2015年下半年反弹。委员们认为欧洲与日本持续的低通胀或削弱美国通胀预期。美国一些地区住房市场复苏仍然缓慢。
美联储主席耶伦：维持高度宽松的货币政策依然合适。预计资产购买于10月结束，QE结束后，低利率仍将维持相当一段时间。美联储加息前，必须看到经济走上强劲增长的轨道。FOMC委员会评估劳动力市场及通胀目标的实现情况。如果经济表现令人失望，未来的利率路径可能比预期更为宽松；如果劳动力市场改善速度快于预期，美联储可能更早、更快地加息。劳动力市场表现包括工资增幅、雇用人数、劳动力参与率等方面。首次加息时点没有明确计算公式。大多数FOMC委员预期美联储在2015年某个时刻开始加息；大多数FOMC委员预期2015年底联邦基金利率为1%。6.1%的失业率不是美联储最低失业率目标，美联储将在9月对充分就业进行评估。最近几个月通胀在走高，但仍低于美联储2%的目标，预计未来数年内通胀重返2%目标。对美国经济持乐观态度，FOMC预计未来数年美国经济温和增长。不过，前景展望上仍有相当的不确定性，美联储会留意之前经济出现的“虚假曙光”。美联储将持续帮助改善经济。美联储正在讨论退出策略，但尚未作出最终决定，今年晚些时候将公布退出策略细节。仍然担忧房地产市场的复苏会放缓，不过认为房地产市场的疲软不会阻碍美国经济发展。
美国6月营建许可总数96.3万户，预期103.5万户，前值由99.1万户修正为100.5万户。美国6月营建许可月率-4.2%，预期+3%，前值由-6.4%修正至-5.1%。
美国6月新屋开工总数年化89.3万户，预期102万户，前值从100.1万户修正为98.5万户。美国6月新屋开工年化月率-9.3%，预期+1.9%，前值从-6.5%修正为-7.3%。
美国6月成屋销售总数年化504万户，创8个月以来新高，预期499万户，前值由489万户修正至491万户。美国6月成屋销售年化月率+2.6%，预期+1.9%，前值+4.9%。
美国6月新屋销售总数年化+40.6万户，预期+47.5万户，前值由+50.4万户修正至+44.2万户。美国6月新屋销售年化月率-8.1%，预期-5.3%，前值由+18.6%修正至+8.3%。
美国6月CPI月率+0.3%，预期+0.3%，前值+0.4%。美国6月CPI年率+2.1%，预期+2.1%，前值+2.1%。美国6月核心CPI月率+0.1%，预期+0.2%，前值+0.3%。美国6月核心CPI年率+1.9%，预期+2.0%，前值+2.0%。美联储的通胀目标为2%。CPI走高将对美联储收紧货币政策造成压力。6月CPI上扬主要由汽油价格驱动。6月汽油价格上涨3.3%，在CPI数据中占比约为2/3。
美国7月ISM制造业指数为57.1，预期为56.0，前值为55.3。
2、欧元区5月失业率11.6%， 预期11.7%，前值由11.7%修正为11.6%。
欧元区6月Markit制造业PMI终值51.8，为七个月来最低，预期51.9，初值51.9。
欧洲央行：维持主要再融资利率0.15%不变，符合预期。维持隔夜存款利率-0.1%不变，符合预期。维持隔夜贷款利率0.40%不变，符合预期。
欧元区6月CPI终值年率+0.5%，预期+0.5%，初值+0.5%。欧元区6月CPI终值月率+0.1%，预期+0.1%，初值-0.1%。欧元区6月核心CPI终值年率+0.8%，预期+0.8%，初值+0.7%。欧元区6月核心CPI终值月率-0.1%，预期-0.1%，初值-0.1%。
欧元区7月Markit制造业PMI初值51.9，预期51.7，前值51.8。欧元区7月Markit服务业PMI初值54.4，预期52.7，前值52.8。欧元区7月Markit综合PMI初值54.0，预期52.8，前值52.8。
欧洲央行德拉吉：预期经济将持续温和复苏。 认为通胀在2015年和2016年逐步上升。 欧元区通胀率目前处于非常低的水平。失业率仍然过高。欧元继续升值对于欧元区经济复苏将是不利因素。欧洲央行正加紧为ABS计划做准备。如有需要解决长期低通胀问题，欧洲央行准备在使命范围内采取非常规措施。欧洲央行将维持高度宽松的货币政策；利率将在长期内维持在目前的水平。欧洲央行尚未看到房地产泡沫。即使出现资产泡沫迹象，欧洲央行也不会立刻加息。QE政策完全处于欧洲央行的授权范围。新一轮LTRO将使得银行融资环境全面理想化。
3、中国6月CPI年率+2.3%，预期+2.4%，前值+2.5%。中国6月PPI年率-1.1%，预期-1.0%，前值-1.4%。中国6月CPI月率-0.1%，前值+0.1%。中国6月PPI月率-0.2%，前值-0.1%。
中国6月出口年率+7.2%，预期+10.4%，前值+7.0%。中国6月进口年率+5.5%，预期+6.0%，前值-1.6%。中国6月贸易帐+316亿美元，预期+369.5亿美元，前值+359亿美元。
中国6月M2货币供应年率+14.7%，预期+13.6%，前值+13.4%。中国6月新增人民币贷款1.08万亿元，预期9550亿元，前值8708亿元。中国6月社会融资规模为1.97万亿元，预期1.425万亿元，前值1.4045万亿元。中国6月M1货币供应年率+8.9%，预期+6.3%，前值+5.7%。中国6月M0货币供应年率+5.3%，预期+7.0%，前值+6.7%。中国6月末人民币各项贷款余额同比+14.0%，预期+13.8%。
国家能源局：6月份，全社会用电量4639亿千瓦时，同比增长5.9%。1-6月，全国全社会用电量累计26276亿千瓦时，同比增长5.3%。中国6月发电量4581亿千瓦时，同比增长5.7%。1-6月发电量26163亿千瓦时，同比增长5.8%。
中国第二季度GDP年率+7.5%，预期+7.4%，前值+7.4%。中国第二季度GDP季率+2.0%，预期+1.8%，前值从+1.4%修正为+1.5%。中国上半年GDP年率+7.4%，预期+7.4%，前值+7.4%。上半年最终消费对GDP增长贡献54.4%，拉动GDP增长4个百分点。上半年固定资产形成对GDP增长贡献48.5%，拉动GDP增长3.6个百分点。上半年货物及服务净出口对GDP增长贡献-2.9%，拉低GDP增长0.2个百分点。
中国1-6月城镇固定资产投资年率+17.3%，预期+17.2%，前值+17.2%。
中国6月社会消费品零售总额年率+12.4%，预期+12.5%，前值+12.5%。 中国1-6月社会消费品零售总额年率+12.1%，预期+12.2%，前值+12.1%。中国6月社会消费品零售总额月率+0.96%，前值+1.16%。
7月中国制造业采购经理人指数（PMI）为51.7，预期51.4。这是该指数连续五个月回升，6月该指数为51.0，已是今年前六个月最高值，再创年内新高，且涨幅高于预期。
中国7月汇丰制造业PMI终值51.7，为18个月以来最高水平，预期52.0，初值52.0，6月终值50.7。
4、全球5月未锻造铝库存减少8.7万吨，至236.1万吨。全球4月未锻造铝库存在244.8万吨。IAI亦表示，5月库存较2013年同期增加12.1万吨，当时库存为224.0万吨。
日本第三季度铝升水大体敲定在每吨400-408美元的创纪录高位，较第二季度上升8%-12%，因市场需求稳固。日本是亚洲最大的铝进口国，铝进口升水价格按季设定。第二季度铝升水为每吨365-370美元。日本铝升水飙升，因欧洲现货铝升水上涨，且铝被用作融资抵押，导致市场供应减少。
欧洲铝升水攀升至每吨435-450美元的历史高位。
6月中国未锻造的铝及铝材出口33万吨，1-6月累计出口186万吨，累计同比增加6.0%。
5、1-6月份，中国房地产开发投资42019亿元，同比名义增长14.1%（扣除价格因素实际增长13.1%），增速比1-5月份回落0.6个百分点。1-6月份，房屋新开工面积80126万平方米，下降16.4%，降幅收窄2.2个百分点。1-6月份，商品房销售面积48365万平方米，同比下降6.0%，降幅比1-5月份收窄1.8个百分点。1-6月份，商品房销售额31133亿元，下降6.7%，降幅比1-5月份收窄1.8个百分点。
2014年6月全国汽车产销185.56万辆和184.58万辆，环比分别增长-6.08%和-3.42%，比上年同期分别增长10.83和5.23个百分点。1-6月，汽车产销1178.34万辆和1168.35万辆，同比增长9.60%和和8.36%。6月商用车产销分别完成25.66万辆和28.17万辆，比上月分别下降21.3%和12.2%；与上年同期相比，产销分别下降17.6%和19.7%。产销量已连续三个月低于上年同期水平，且本月降幅有所扩大。
五、期货价格分析
图19 伦铝指数周线图
资料来源：文华财经 铝信
伦铝结束中期下跌趋势后一路走强，目前为止仅能定义为反弹行情，上方压力2100附近，2200附近压力较大。短期涨势良好，但连涨过后有调整需求。
图20 伦铝指数周线图
资料来源：文华财经 铝信
沪铝突破中期跌势，跟随伦铝展开相对较弱的反弹行情。上方压力14000-14200，15000附近压力较大。下方支撑13500附近。
六、月度铝价预测
美国经济复苏强劲，GDP、制造业、就业、通胀均逐步向好；欧元区数据喜忧参半，而进入下半年以来中国宏观政策转暖，保增长成为主线，一系列产业刺激政策、地方政府推出房地产救市政策等等措施，央行定向降准包装货币政策稳健。总体来说宏观面偏利好，不确定性是欧美与俄罗斯的制裁冲突和中东的战事危机。基本面来说，在炒作上游原料和其它金属讲故事的市场大气氛之下，镍、锌带动铝价一波淡季不淡的反弹。库存下降、欧美现货升水持续创新高、淘汰落后产能等一系列供应的故事轮番炒作，铝价一路反弹至14000附近，承压滞涨。
铝信研究员认为，技术面看伦铝维持盘升走势，短期涨势良好，但上方压力逐步增大，2100、2200均是重要关口，短期持续跳涨过后，获利回吐压力也逐步增大。沪铝走出相对偏弱的反弹，但无论从幅度和力度上看，反弹的级别均较高，后市可期。
铝信研究员观点：在宏观向好、淡季逐步过去、市场炒作金属供应问题的大气氛之下，沪铝跟随其他强势品种展开的反弹仍未结束，强势有望延续。但反弹后上游企业复产带来的产量压力延后到来，下游需求不见实质性利好，更多的表现为原铝转化为铝材的库存方式；而前期淡季上涨提前透支利好和涨幅，现货强于远期价格就是一个验证。综合各方面来看，铝信研究员认为1500点的反弹过后，沪铝走至14000重要关口，此处料有反复。铝价单边上涨的条件（产能几百万吨级别减少以及国家大幅刺激政策）仍然均不具备，追高囤货已经属于风险较高的做法。8月铝价料震荡偏强为主，仅供参考。
铝信特约评论员 钮翰辰
(责任编辑：简儿)
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