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本期观点：
1、电解铝复产量有限 一方面企业反应时间比较有限；并且对未来铝价维持谨慎，因此复产动力不足，另外部分企业与当地政府及电厂很难达成一致性持续优惠电价； 最后面临负债等问题， 复产成本相对高企，按 3个月来看单吨复产成本至少 800元， 而现金成本维持在 6%以上，因此目前价格下铝厂扩张产能不具备经济效益。 因此我们预计短期铝价触及 12000元/吨，铝厂复产仍偏向谨慎，大量复产在 4月乃至二季度都很难出现。
2、新建投产也难改变国内供应短缺现状 新建产能处于建设周期，西北等地区提前投产概率较小，因此一季度实际投产量低于 50万吨，二季度大概率下也低于 50万吨。整体来看上半年铝新增供应不足 100万吨，三季度能正常形成产量增加不足 25万吨，难以弥补国内单季40-50万吨短缺量。
3、需求增长稳定 供应收缩同时消费并没有受到明显抑制。需求对出口的依赖已从去年下半年开始减产，目前铝材增长更多依赖国内需求。因此未来铝消费不会因为沪铝价格反弹导致出口放缓而出现供需改善的可能性。
投资建议：维持短期沪铝单边多单持有，伦铝 1500美元/吨以上适当买入。
一、铝价走势历史回顾
本周铝价小幅回浇， 但现货由贴水转水升水， 并且沪铝远月贴水结构显示铝供应现货及近期供应短缺。
伦铝前期注销仓单大幅增加出库需求， 现货压力大幅攀升，现货供应由紧转松，铝现货重回贴水结构。
沪铝库存降至 77 万吨，继续下降 2.8 万吨，主要是因为到货持续减少，并且部分地区4月计划发往仓库的量继续下降3成左右，或导致现货库存继续下滑。前期锁定铝锭仓单开始流向下游消费， 也一定程度显示铝供应趋紧，非交割品牌溢价消失。
二、供应短缺持续：新建投产不足，复产有限
近期马来西亚表示将 4 月中旬到期的出口禁令再度延长 3个月至 7月中旬， 国内铝土矿进口增速放缓仍将持续。 但由于近期增加几内亚进口，铝土矿并未显示紧张。
进口价格继续维持小幅回落态势， 整体价格仍维持在马来矿及印尼矿禁止出口前的水平。
年初至今天国内及国际氧化铝价格均反弹 20%以上， 除了氧化铝跌破成本导致减产过量带来短缺外， 另外一方面也是由于电解铝新建投产及复产需求。 未来我们认为目前电解铝产能需要扩张背景下氧化铝价格将继续维持震荡上行趋势不变。
氧化铝 3月产能利用率小幅反弹， 但增长非常有限， 运行产能及开工率仍低于同期水平，未来仍需要复产。
氧化铝供应由 2015 年 Q4 过剩转化为短缺，随电解铝对氧化铝需求增长，氧化铝缺口望维持。
受国际减产持续，国际供应大幅减少，同时国际价格反弹快于国内， 因此中国氧化铝进口环比回落。
氧化铝4月增加4家复产， 氧化铝供应望增加， 因此氧化铝价格持续上涨开始刺激氧化铝增产， 但目前价格复产仍集中在西南、 河南等地成本地区及电解铝扩产能的企业，并没有增加市场大量供应，因此氧化铝供应偏紧格局不会很快解决， 价格仍存在反弹空间和可能， 并进一步刺激高成本复产。
3月电解铝运行产能及开工小仍维持低位，并且低于去年同期。电解铝产量同环比维持负增长。
最近 3 年来看，今年铝提前进入供应短缺，年华短缺量达到 118万吨，未来供应增长有限背景下，铝短缺有望加大。
电解铝复产受到市场空前关注， 部分媒体与机构预计复产将达到 140万吨以上， 但实际到目前为止几乎没有确定复产出现。一方面主要减产发生在 1511-1601，企业反应时间比较有限， 并且对未来铝价维持谨慎，因此复产动力不足，另外部分企业与当地政府及电厂很难达成一致性持续优惠电价， 因此没有持续利润背景下企业复产较为有限。最后，复产需要大量现金准备不足，减产多为被迫减产，减产后均面临负债等问题，复产成本相对高企，按3个月来看单吨复产成本至少 800元，而现金成本维持在 6%以上，因此目前价格下铝厂扩张产能不具备经济效益。 因此我们预计短期铝价触及 12000 元/吨，铝厂复产仍偏向谨慎， 大量复产在 4月乃至二季度都很难出现。
新建投产虽然按目前铝价来看较好， 但是实际能直接投产运营的产能仍相对有限，基本新建产能处于建设周期， 西北等地区提前投产概率较小， 因此一季度实际投产量低于 50 万吨，二季度大概率下也低于50 万吨。整体来看上半年铝新增供应不足 100万吨， 三季度能正常形成产量增加不足 25 万吨，难以弥补国内单季 40-50万吨短期量。
三、周展望：短缺持续 铝价上涨延续
综合评估氧化铝、 电解铝、 铝材增速来看，可以明显看到铝材增速向上， 但氧化铝和电解铝月度增速向下。 显示供应收缩同时消费并没有受到明显抑制。
累计同比情况来看显示三者增长均显示向下， 但铝材放缓速度明显低于氧化铝和电解铝。
(责任编辑：简儿)
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