华泰期货铝月报：物流瓶颈和成本上涨推高铝价，后期或将缓解

2016-10-31 09:25:30
来源：铝信

　　国庆节假期结束后，人民币进入了快速贬值通道，美元兑人民币(CFETS)从节前 6.67 一跃至 6.7，近期直逼 6.76。人民币的贬值预期带动国内商品资产的价格上涨预期，叠加国内的供需面偏强，金属铝沪伦比值快速上涨，一度小幅打开套利窗口。后期意大利脱欧，美国大选，美联署加息等事件或使得市场宏观风险波动加剧。

　　铝土矿和氧化铝供给方面，进口量下滑，但由于库存较高，供给依然充足。铝土矿进口量仍然在马来西亚减少出口的同时由几内亚和澳大利亚以及巴西方面填补。氧化铝方面，产能产量同样在逐渐增加，整体供给同比上涨。同时由于国内价格快速上涨，进口氧化铝价格一度低于国产氧化铝，预计后期进口将增加，填补由于电解铝产能释放快于氧化铝产生的缺口。

　　国内铝价偏强主要由于成本上升和物流问题铝锭到货量少，现货市场紧张。

　　成本端方面，煤炭和氧化铝价格上涨使得电解铝企业利润回落。10 月氧化铝价格快速上涨，约 20%，回到去年水平，同样煤炭价格继续快速大幅上涨，动力煤期货涨幅约 20%。氧化铝和能源价格的强势使得铝价成本区间上移，对电解铝成本影响约达 14%。

　　运输问题在 9 月下旬汽运新政执行后开始凸显。前期预计 10 月底将好转，铝锭将陆续到货。但实际运输物流问题无法解决，使得铝价在 10 月下旬快速上涨。新疆地区铝企也在积极寻求物流运输解决方法，比如申请铝锭专列，部分产品改用汽运，预计下月将好转。

　　在国内成本端大幅上涨的同时，国外成本端变动不大，因而国外铝价偏弱，进口套利窗口在 10 月下旬打开，预计后期将有进口电解铝补充市场。同时，低库存底仓单，可能使得铝价处于物流一旦出现问题，铝价就易涨难跌的情况中，而进口套利的打开则对铝价有一定的压制。

　　操作建议：买锌空铝仍可考虑

　　从基本面来看，目前产量供给持续增加，供给方面将对价格施压。近期铝价上涨受成本上涨以及物流不畅影响。锌方面同样有成本上涨支撑，且由于锌矿紧缺后期减产概率增加，而电解铝产能仍在陆续释放，因此供给方面铝的压力大于锌。后期随着物流问题的解决，以及进口铝锭的补充，铝价上涨空间有限，一旦锌冶炼出现减产，将重回锌强铝弱格局。

　　风险点：库存及仓单低位，铝价仍然处于易涨难跌的格局。由于产量释放多为铝水，产量增加未必会及时反映在铝锭价格上。远期能源成本上涨不确定性。

　　适当时候考虑买近抛远。从供给方面考虑，电解铝产能呈增加态势，近期铝价上涨物流不畅影响铝锭到货，现货市场紧张导致铝价走强。但已在积极寻求物流运输解决方法，以及进口铝锭的到货将使得远期的铝锭供给增加，远期合约价格承受压力较大。

　　风险点：一旦现货铝锭集中到货，将对现货价格造成打压，远期能源成本上涨不确定性。