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报告摘要
利润逐渐被挤压 投产节奏存在不确定性：
2016 年4 季度以来厂商投产较为密集，运行产能快速上升。由于产能投放主要位于山东、内蒙和新疆等低成本地区，因此产能投产的可行性相对较高。不过另一方面，不断上升的成本使得电解铝厂利润空间受到明显挤压，因此总体而言，尽管2017 年运行产能环比上升可能性较大，但实际投放节奏存在相当的不确定性。
地产高压限购 汽车板块暗含隐忧：
作为电解铝消费的最大组成部分，2017 年的地产板块在限购政策高压下表现令人担忧。而作为2016 年最大黑马的汽车行业在2017 年存在着相当大的不确定性。总的来说，近年来我国铝消费量增速下行的趋势比较明显，因此我们认为2017 年需求端可能不会有太亮眼的表现。
运输问题导致到货延后 现货升水或回落：
由于2015 年4 季度开始的较大规模减产以及铝锭产量占比的不断下降，而需求端在各种政策刺激下表现强劲，今年上半年库存出现锐减。此外，铝锭产地的不断西移使得铝锭库存水平对运输情况变化十分敏感。随着运输恢复正常的预期逐渐成为共识，我们认为2017 年库存水平将整体上行, 且有鉴于此，持续不下的高升水得到很大缓解。
2017 年度展望：
我们认为，2016 年的电解铝价格大涨由一系列短期不可持续因素和影响巨大的外部因素造成。而究其根本逐条推敲，我们认为在2016 年推涨铝价的因素逐渐失效的概率较大。从供需角度出发，铝价面临一定的回调风险。
中短期内，由于新疆地区库存数量仍在累积，铝价下落的风险只是被延后而不是化解。因此在节后运输逐渐恢复正常、西北地区铝锭库存逐渐出清的几个月内，我们认为铝价在目前位置徘徊或者明显回调的可能性更大。
展望明年全年，供应上升、消费环比走弱为2017 年全年定下了基调，但明显上升的成本逐渐侵蚀电解铝企业的利润空间，加上环保常态化以及供给侧改革等政策性，铝厂投产的积极性可能会受到很大打击。因此，我们认为2017 年全年铝价难有亮眼表现，但下行空间亦比较有限。预计主力合约运行区间为12000-14000 元/吨。
中信期货有色金属铝年报2017年度
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(责任编辑：简儿)
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