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报告摘要
1、铜矿成本下降边际空间减弱 矿山投资下降加大铜矿产出干扰率
2016 年全球铜矿产出同比增幅在近 4%，而进入 2017 年，各方对于铜矿产出预估值大幅回落至 0%一线。由于年内工业品出现大涨，无论电力成本、柴油价格亦或钢球、化工品等消耗品均出现的大幅度的调价，以原油为例从年内最低位置已上涨翻倍。由此可见采矿中的刚性成本提升，要继续降低成本仅有通过提高效率或技改一类措施。而经历 2011 年熊市以来，铜价已连续下跌超 5 年，矿山通过增效降成本的努力空间已有限，叠加近年来矿山企业已明显进入降低资本支出模式，矿山维护以及新探矿支出的减少，加大了 2017 年矿产出干扰率，故整体来看，2017 年铜矿供应压力将有一定程度缓解。
2、通胀商品配置需求以及多得-佛兰克法案废除的可能增加资金对铜市场青睐度
资金配置端，2016 年通胀数据在 3 季度触底后迅速反弹，油价方面 OPEC 与非 OPEC 产油国达成了十五年来首个减产协议，原油价格上扬进一步拉高全球通胀预期。而 2017 年市场预期收益率的上升，叠加美联储加息之后流动性的收缩，利空期债市场。债产品收益压力攀升，叠加市场通胀压力，债市资金配置商品的需求可能增加。此外特朗普的竞选声明中有废除多得-弗兰克法案，而该法案的重大影响是其第 619 节的沃克尔规则，该规则禁止美国银行参与自营交易。若多得-佛兰克方案被废除，则对于交易端通过商品来对冲通胀风险的操作可实施空间增加，整体市场配置商品的需求增加。市场资金面增加在商品上的参与度将加大铜价的波动空间，并且对铜价底部抬升形成助力。
3、实际消费面，短端存在情绪性渠道补库支撑，二季度后消费存在被证伪可能
实际消费面，内外贸长单升水同降，表明消费端并未出现一致性全面好转。终端消费面，空调、汽车等在 2016 年高基数增长下，面临继续回升乏力，尤其下半年再叠加房地产调控压力显现，进一步影响消费端预期。电力方面，十三五发展规划主要集中在能源结构端，电网投资有望放缓，虽然存在 2016 年国网招标 17 年交货的效应，但更大程度仅维持平稳，难以有大的增长亮点。故 2016 年底以及 2017 年一季度预计支撑铜价因素主要在于再库存需求。但需注意的是，本轮再库存与以往存在差异，企业再库存缺乏内生性力量，主要依靠情绪性防通胀的由终端渠道补库的外逼式动力。故一旦通胀情绪减弱，并且新订单跟进下降，则倒逼式补库存在退潮可能。
价格展望：
我们对于铜价运行重心抬升的信心增加，运行空间上行至 4800-6800 美元。
节奏方面，消费旺季前，市场的补库逻辑依然存在，铜价震荡上行。进入消费旺季周期，市场需观察实际旺季效应，若旺季被证伪则铜价面临调整压力。故整体在一季度消费无法证伪的时间段，铜价受支撑，有望继续上冲。进入二季度后，消费面的实质性表现将直接影响铜价能否继续高位运行的走势。2017 年下半年整体房地产市场调控效应显现，消费面的实际运行状况需跟踪 PPP 项目以及外延需求对冲房地产风险的效果。
整体铜价运行节奏强度上，依托于通胀状况以及美国是否废除多得-弗兰克法案的实际效用。
中信期货有色金属（铜）年报2017年度
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(责任编辑：简儿)
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