中州期货：铝供应压力不减，下跌风险尚存

　　铝信讯 当市场乐观情绪上升，铜、锌等有色品种均走出先抑后扬走势，连续反弹收复跌幅，但期铝表现疲软，延续盘整格局。目前，美联储如期加息，整体而言市场乐观情绪上升，关注焦点转移至美联储未来加息路径，外围经济环境趋稳。国内来看，制造业延续复苏，临近年底流动性偏紧，17年进入适应经济新常态的实质阶段。基本面来看，铝市供应压力不减，后市仍有下跌风险。具体分析如下：

　　一、美联储如期加息，市场关注未来加息路径

　　12月15日，美联储公布利率决议，将联邦基金利率提高25个基点，美联储利率决定上限为0.75%，下限为0.5%。加息结果符合市场预期，但美联储决议声明称，预计2017年加息三次，并预计未来加息路径更迅速，上调长期联邦基金利率预期0.1个百分点，至3.0%。在随后的新闻发布会上，美联储主席耶伦表示，议息会议认为经济出现相当进展。

　　此前，市场预期2017年FOMC会更加鸽派，但因共和党拒绝两位奥巴马提名的人选。胜选总统特朗普将有机会填补这两个空缺职位，所有迹象表明特朗普将会任命偏鹰派人物担任美联储理事。新任命的美国财长Steven Mnuchin最近指出，填补美联储理事的空缺将是新政府的首要任务。另外，有消息称特朗普将会在三个月内完成人事任命，也许到2017年年中，美联储就会增加两名鹰派理事。

　　从近期数据来看，密歇根大学公布，美国12月消费者信心指数终值意外上修，由11月93.8，续升至98.2，为2004年1月以来新高。而消费者对未来1年通胀率预期终值意外下修降温至2.2%，低于市场预期维持初值微降至2.3%。消费者对未来五至十年的同比通胀预期为2.3%，低于6月的2.6%，同时是自1970年末以来的最低数值。不断上升的通胀预期似乎说明了市场投资者对于美国未来经济充满信心，但消费者信心指数的预期值则创下了近40年以来的最低值，也就是说消费者对未来的预期较为悲观。

　　就业市场方面，美国劳工部22日公布的数据显示，在截至12月17日当周，美国初请失业金人数为27.5万，较前一周未经修正的数字上升2.1万。波动性较小的首次申请失业救济人数四周移动平均值为26.375万，比前一周未经修正的数字上升6000。虽然初请失业金人数为半年来最高水平，但市场普遍认为，多为季节性因素影响，出现的正常波动，美国就业市场整体向好态势没有改变。

　　美联储主席耶伦此前在美国巴尔的摩大学的讲话中也表示，美国就业市场表现出近10年来最强劲的势头，当前就业增加继续维持稳定步伐，失业率下降，壮年劳动者的薪资增速强劲。且经济增长最终将提高多数人生活水平，但挑战仍然存在，因经济增速慢于之前的恢复时期。

　　房地产市场，12月21日数据显示，11月美国成屋销售意外上涨，数据显示成屋销售上个月增长0.7%，达到561万套，是2007年2月以来的最高水平。10月销售速度也从此前报告的560万套修正为557万套，达到近10年来的最高水平。买家预期借款成本将进一步上升，因此涌入市场以锁定低利率。成屋销售连续第三个月增长意味着住房市场将为第四季度经济增长作出贡献。

　　零售资讯公司Customer Growth Partners称，美国圣诞节假期消费强劲，料推动销售数据创十余年最大增幅。因较低的失业率和低油价以及实际可支配收入增加的推动。总体来看，目前市场普遍关注美联储未来的加息路径，可以说并无近忧但有远虑，外围市场短期乐观情绪上升。

　　二、中国经济维稳运行，流动性保持“合理”充裕

　　12月14日至16日，中央经济工作会议在北京举行，“新常态”、“供给侧改革”、“三去一降一补”亮点频出，“房子是用来住的、不是用来炒的”等表述更是引发了社会高度关注。

　　中央经济工作会议提出，稳中求进工作总基调。提出推进供给侧结构性改革，是党中央在全面分析国内经济阶段性特征的基础上，给出的调整经济结构、转变经济发展方式的治本良方。最终目的是满足需求，主攻方向是提高供给质量，根本途径是深化改革。

　　面对一个时期以来房地产市场的泡沫，中央经济工作会议给出了明确的定位——“房子是用来住的、不是用来炒的”，提出要综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段，加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制，既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落。从产业结构看，明年房地产市场回落不可避免，这将减少相关产业的需求，影响经济增长动力。同时，中央经济工作会议首次提出，深入推进农业供给侧结构性改革，从增加绿色优质农产品供给、改革重要农产品价格形成和收储机制、深化农村产权制度改革等方面，全面确定了农业供给侧结构性改革的施力重点。

　　会议指出，从今年前11个月的经济数据看，在全球经济低迷背景下，中国经济仍旧实现企稳回升、逆势上行。在经济增长动力不减的同时，中国经济结构也进一步优化，这样的成绩来之不易。

　　近期公布的经济数据来看，国内经济稳步发展。1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额60334.1亿元，同比增长9.4%，增速比1-10月份加快0.8个百分点。11月当月，规模以上工业企业实现利润总额7745.7亿元，同比增长14.5%，增速比10月份加快4.7个百分点。其中，在主要行业利润中，煤炭开采和洗选业利润总额同比增长1.6倍，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长2.2倍，黑色金属冶炼和压延加工业增长2.7倍，是同比增长最快的三个行业。生产销售增长加快和价格上涨使当月利润增速加快。流动性方面，中国人民银行12月14日公布的数据显示，11月,其中M0余额同比增长7.69%；M1余额同比增长22.7%；M2余额同比增长11.4%。M1与M2剪刀差继续进一步缩窄至11.3个百分点。年末银行面临MPA考核、监管趋严叠加去年高基数等因素，预计12月信贷社融增速将有所回落。近期国海“萝卜章”事件引发了债市机构间的信任危机，监管层协调解决该事件，稳定了市场情绪，但跨年及春节假期将至流动性面临较大不确定性。总体而言，国内经济维稳运行，临近年底流动性偏紧，17年进入适应经济新常态的实质阶段，考虑到2017年美元继续走强概率仍然较大，全球流动性面临拐点，进而对中国基础货币形成、国际收支、金融稳定等产生较大冲击，中国货币政策宽松预期延后，上半年降息降准概率较小。预计国内经济将在结构性改革的阵痛中维持复苏。

　　三、供需基本面

　　1.供给侧改革大背景下，电解铝产能仍有序增加

　　2016年供给侧改革大背景下，作为G20会议中被点名的电解铝，实际上产能仍在有序增加。在各地优惠政策电及铝价高位运行刺激下，停产产能复产积极，开工率是逐月回升的，11月底达到了84.6%。

　　据统计，截至2016年11月底，中国电解铝建成产能为4356.3万吨。而截至去年年底，建成产能数据为3838.5万吨。产能扩张的根源主要还是靠其背后庞大的电力、煤炭等国家大型投资项目需要铝产业链的消化，截止11月底中国电解铝产能仍扩张了近13.5%。

　　据预计全年的电解铝总产能是4250万吨，同比增长9.9%，现在投的产能是379.9万吨，截至到12月中旬，已经投产了367.9万，待投产12万，新投的产能主要还是山东、新疆这些地区，2017年的电解铝产能或继续释放。

　　2.铝锭国内发运好转，但成本端支撑仍存，

　　今年来,国际海运费尤其是国际干散货运费持续上升，BDI指数今年来上涨140％，推高了铝土矿进口价格。以来自印度的铝土矿为例，目前山东口岸到岸价已由年初时的50美元/吨上涨到80美元/吨。且由于进口铝土矿的品位下降，现在需要2.8～2.9吨才能生产1吨氧化铝。国内方面，前期受煤价大涨及前期运输受限阻断铝锭发运，成本端抬高铝价。11月中下旬开始新疆地区的铝锭发运逐渐好转；12月初的时候，新疆铁路局又发布对广东的临时限装令，部分企业调节了出货频率，后期或物流还是在逐渐的好转，铝价相对稳定。受政策调控影响，抑制煤炭价格过快增长，但现货煤价仍然高位调整，且现货仍偏紧。整体而言，成本端支撑尚存。

　　3.IAI：11月全球日均原铝产量增至70,400吨

　　国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，11月全球原铝日均产量(不含中国)增至70,400吨，10月为70,000吨。11月全球原铝产量(不含中国)为211.3万吨，低于10月创下的216.9万吨纪录。中国11月日均原铝产量增至93,300吨，10月为88,000吨。国家统计局数据显示，中国11月份铝产量增长3.8%至280万吨，创至少三年来最高，上游供给压力不减。

　　4.楼市调控升级，或抵消汽车消费用铝增量

　　据卓创数据监测显示，2016年1-11月份国内房地产铝材消费量（含每月的旧房改建用量）约为944万吨，环比增长11%，同比增长5.2%（见图1），较去年同期增速提高2.4个百分点。2016年11月份国内房地产铝材消费量（含每月的旧房改建用量）约为93.2万吨，环比增长27.1%，较上月提速超过10个百分点，同比增长9%。主要受房地产建设年底惯性加紧完工提振，然而国内楼市政策调控升级似乎在预演“房冷”的到来。

　　交通用铝方面，国家对汽车行业的政策一直在不断地出台，鼓励汽车消费，使汽车消费增速仍然保持着较高水平。与10月车市产销环比、同比冷热不均相比，11月的车市环比、同比双开花，2016年11月，汽车产销继续保持增长态势，产销环比和同比增速均超过10%，产销量创历史新高。整体来看，铝市成本端对价格略有支撑，消费端大体维稳，但上游供给压力不减，2017年产能或继续释放，但整体而言基本面对铝价支撑有限。

　　四、技术面及结论

　　从沪铝主力AL1702合约日K线图来看，期价在12550元附近受支撑，近期延续震荡盘整，上方受均线组合压制强烈，未跟随其他有色品种反弹，盘面表现疲软。综合来看，外围经济环境短期趋稳，但美联储加息路径仍存在不确定性，国内经济维稳运行，推出新的刺激举措概率较小，明年楼市调控升级或抑制铝价，供需面对期价支撑有限，后市仍有下跌风险。操作上，建议投资者空单少量持有，未入场者暂时观望，关注市场情绪变化及资金流向。（于青）

(责任编辑：静静)

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