鲁证期货第13周铝周报：成本的支撑作用趋弱 铝价大概率偏弱震荡

　　近期行情

　　一月伊始，国内铝价延续十二月中旬以来的弱势局面，资金逐步撤离，铝价向基本面靠拢。去年复产和新建项目陆续投产，运行产能达到了3600万吨。同时随着春节临近，下游中小型加工企业开工率下降，消费开始转弱，库存进入累积过程，加上新疆积压的逾30万吨库存有望在春节前后去化，阶段性过剩的趋势已经非常显著，市场对后市铝价略显悲观，长江、南储均价都在12800以下，沪铝主力也在13000以下徘徊。然而在1月10日，一份《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案（征求意见稿）》开始在市场广为流传，征求意见稿中提到环京津冀地区2+26市要在2017年取暖季氧化铝减产50%，电解铝减产30%。虽可行性饱受质疑，但在供给侧改革强力推进的大背景下，政策因素可能带来的供给收缩使铝价在节前淡季逆势上行，沪铝主力突破14000，长江价也触及13600以上，但节前现货市场交投清淡，呈现有价无市局面，现货贴水一度升至300元以上。

　　节后进入二月份，主要集散地库存增量显著，节日期间增加了16.8万吨，同期新疆积压库存只增不减，整体库存迅速累积，反映过剩压力较大。相当一部分库存有风险敞口，虽有保值需求，但持货方顾及政策风险不敢贸然入市。节后几日现货贴水近月合约250元以上，存在较大的套利空间，这期间的现货交易主要集中在中间商，以买入交割套利为主。在政策预期作用下，沪铝走势强劲与周边品种逐渐分化，吸引了更多产业外资金进入，持仓一度超过74万手，长江报价也超过了14000。然而随着库存突破100万吨，现货销售压力增加，继续炒作供给收缩概念效果减弱，有色协会领导接受采访时也表示铝行业相对健康，目前重点是严控新增产能，控制产能的增速与需求增速相适应。此番表态透露出的改革力度远弱于征求意见稿，导致市场的政策预期转弱，铝价进入小幅回调通道。2月末大气污染防治方案正式文件落地，除了将氧化铝供暖季减产50%改为30%，其他并无明显变动。由于前期对环保减产政策已有充分消化，且第四季度方才实施，正式文件落地仅短暂提振了铝价。此后铝价进入震荡区间，上行缺乏基本面支撑和政策的进一步刺激，下方则有成本支撑和市场对消费旺季的预期，铝价上下两难，主力合约在13500-14200间窄幅整理。

　　一季度伦铝表现强势，一是受中国供暖季电解铝限产影响，二是中国与美国铝产品出口贸易摩擦增加：1月份美国就中国铝行业补贴向WTO提出申诉，三月末美国商务部启动对中国产铝箔双反调查。取暖季限产和贸易摩擦令市场担忧中国铝产品输出减少，影响全球供应。截至3月30日，伦铝3月收盘价1965美元，较上年末上涨了16.4%，即使2月中旬之后沪铝走势乏力，伦铝依然上涨了100美元，最高触及1981美元/吨，达到2014年底以来的新高。

　　供应端

　　得益于去年较好的利润，以及越来越严格的立项和环保审批，企业选择加紧项目的建设和产能投放以抢占市场份额。新增产能主要来自新疆、山东、内蒙等地具有煤炭价格优势或产业链优势的企业。截至3月底，国内电解铝建成产能4360万吨，运行产能3745万吨，产能利用率85.8%。

　　月末五地铝锭库存共计115.3万吨，主要集散地库存增量较为有限。近来出疆铝产品发运较为顺畅，疆内库存继续减少。若考虑其他次要集散地库存以及隐形库存，则目前整个社会库存仍在小幅上升。

　　原料和动力

　　本周氧化铝运行产能7133万吨，产能利用率92.2%。周内山东、河南、广西等主要产地成交价下滑40-70元不等，截至本周五国内现货加权价2617元，部分成交价已跌破2600元，氧化铝价格继续处于下行通道。

　　本周环渤海动力煤价格指数报605元/吨，较上期下调了1元，随着电厂和港口煤炭库存回升，阶段性供应紧张局面将有所缓解，电煤价格或将有见顶迹象。

　　从主要原料和动力的价格来看，电解铝生产成本有所下降，成本对铝价的支撑已经弱化，铝价若有回调则空间较之前扩大。

　　房地产

　　一季度房地产市场最显著的特点莫过于各地应接不暇的调控政策，仅3月份就有超过30个城市加码调控力度，北京更是在10天内出台了9次房地产相关政策。政策高压下成交显著放缓，截至3月30日，30个大中城市商品房成交面积比去年同期下滑了28%，基本遏止了房价快速上涨的势头。但限购只是暂时抑制了需求，土地供应并未显著增加，因而开发商拿地热情不减，前三个月成交土地平均周度溢价率超过32%，高于去年同期的29%。从房地产投资来看，前两个月累积同比增长8.9%，高出去年同期5.9个百分点。

　　汽车

　　今年1至2月，汽车产销分别完成452.9万辆和445.9万辆，比上年同期分别增长11.1%和8.8%，高于上年同期7.3和4.5个百分点。受去年年底购置税优惠透支消费的影响，乘用车产销同比增速低于行业整体，1-2月乘用车产销分别完成391.9万辆和385.1万辆，同比增长9.9%和6.3%，低于汽车总体1.2和2.6个百分点。受益于9.21超限新政和基建投资增长，重卡延续了去年四季度的增长势头，今年连续两月井喷。重卡市场今年2月份销售各类车辆8.8万辆，环比增长6%，比去年同期大幅增长152%，净增长5.3万辆。

　　后市预测

　　库存维持在115万吨左右的水平已有近1个月的时间，主要消费地库容有限，如有增量，很难继续体现在统计数据上。另外隐形库存仍有一定存量，实际库存增加趋势尚未结束。目前氧化铝生产厂家库存和铝厂库存不断增高，氧化铝价格不断下滑，铝锭成本开始显著回落，预计后期氧化铝价格可能加速下降，使得铝企利润扩大，或刺激进一步增产，去产能难度加大。煤炭随着港口和电厂库存的回升，煤价难以维持高位，成本的支撑作用趋弱，铝价若回调空间可能加大。目前最不确定的因素仍在政策层面，在去产能政策落地前，铝价上涨空间受限，大概率偏弱震荡。

(责任编辑：简儿)

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