华安期货投资策略：铝凛冬已至惊蛰起

2018-11-26 14:41:43
来源：华安期货

　　铝，在因海德鲁氧化铝厂及对俄铝制裁都出现转机后，铝价一路下行，11月份指数跌破14000重要支撑位，目前仍然在偏弱运行。

　　一、国内统计数据堪忧

　　国内经济统计数据越来越令人担忧，特别是消费的延续下滑给了经济增长很大压力。社会融资规模又出现断崖式下跌，货币供应量维持在低位，这就不可避免的会影响到投资。在消费和投资都不同程度出现问题后，经济增长的重任就压在了政府支出上，好消息是政策已经在转变，基建投资有重新加速的势头。

　　首先，国内消费，下半年以来，消费数据一路下滑。从社会消费品零售总额来看，在2018年跌破10%的同比增长率之后，本年度该数据一直围绕9%小幅波动，总量来看增长乏力，且还处在下跌趋势中。CPI数据小幅抬高，主因食品类CPI大幅上涨，非食品类CPI保持稳定，变化不大。

　　不过，从耐用品消费来看，情况或许更不乐观。其一，汽车销售2018年大概率会出现历史上首次同比下滑的情况，中汽协数据显示，2018年10月，汽车生产233.45万辆，环比下降0.92%，同比下降10.05%；销售238.01万辆，环比下降0.58%，同比下降11.70%。1-10月，汽车产销2282.58万辆和2287.09万辆，同比下降0.39%和0.06%。其二，家用空调和冰箱的销量同比增长迅速下降。空调来看，其销量增幅在2017年达到高位之后迅速下滑，冰箱的销量也在较长时间内维持在较低的增长上，上涨乏力。所以从耐用品销售来看，消费下滑有一定惯性，短期内难有改变。

　　货币方面，本年度由于金融去杠杆，虽然今年来央行多次降准，但总体来讲货币仍然处在相对偏紧的状态，M2同比增长已经处在历史低位，10月为8.00%。较低的货币投放给市场带来一系列连锁效应，这一点在社会融资规模上体现明显。央行金融数据显示，中国9月社会融资规模22100亿人民币，远超预期值15535亿人民币，9月社融包含7389亿地方专项债增量，将地方债增量扣除后，社融剩余仅14711亿。从可比口径的社融增速来看，9月社融高数额的背后其实不及预期。10月社融数据更是出现断崖式下跌，当月社会融资规模7288亿元，同比下降40%。社会融资的巨幅下降也引起了高层的重视，从最近一段时间密集出台的民企纾困基金，定向降准支持小微企业等措施的出台，也可以看到政策有一定转向。

　　另外，在宏观去杠杆以及国际主要经济体加息的大背景下，人民币汇率维持在6.9一线而且还偏弱运行的情况下，央行难言有真正的宽松货币政策出台，所以从融资来看，资金面偏紧的态势还是难以改观的。

　　所以从货币及融资两个方面来看，国内总需求是面临很大不确定性的。需要政策带来实质性利好。

　　二、铝：凛冬已至惊蛰起

　　铝作为用途广泛的轻金属，同时也作为高耗能产业以及，在经历前几年的高速发展之后，整个行业也迎来巨大变化。特别是在供给侧改革之后，新增电解铝产能放缓，且指标难以获取，给电解铝的供需形势带来极大变化。

　　首先，2018国际铝业周上，工信部原材料司副司长余薇表示，工信部将继续严格落实产能置换政策，2019年起未完成产能置换的落后产能，将不再视为合规产能。在目前新指标获取基本停滞的情况下，产能置换就成为很多企业开工建设新电解铝电解槽的主要渠道，该政策也就意味着落后产能置换会加速，但新建电解槽从立项到审批周期较长，且山东魏桥、新疆其亚等公司已有300万吨的已建成但无指标产能，突击置换产能利好买方，特别是已建成产能买方，这样电解铝产能就会有一个总量控制，并且中短期内难以有效突破。供应长期趋于稳定将会有效制约电解铝价格的大幅下跌。

　　其次，产量来看，2017年秋冬季大气午污染防治之后，今年国内电解铝月度产量基本保持稳定，未出现产量突然大跌的情况，到目前位为止基本维持在280万吨/月左右。同时，今年环保不在实行“一刀切”，且从已经发布的各地环保政策来看，对电解铝行业限制力度明显低于去年，因此冬季环保对电解铝有一定影响，但影响有限。

　　第三，库存来看，目前上海交易所库存已经从高位转跌，跌幅20%左右。LME库存也从2017年年初高位的200万吨跌至目前的120万吨，几近腰斩。同时从国内统计的社会库存来看，也从高位的200万吨跌至目前的140万吨左右，跌幅不可谓不大，因此在今年电解铝产量2771万吨，同比增加4.40%的情况下，社会库存大规模下降，可以说今年的电解铝消费并没有出现大的问题。

　　第四，全球来看，电解铝供应依旧处于短缺状态。世界金属统计局数据显示1-9月全球铝供应累计短缺20.60万吨，该数据较2017年虽然大幅收窄，但依然处在短缺状态。同时阿拉丁数据显示，今年国内新增产能大幅不及预期，年初预计的400多万吨新增产能目前调整至260万吨出头，且还存在不确定性因素，或许260万吨的新增产能都难以达到。与此同时，美国对俄铝的制裁虽有推后，但并没有取消，仍然是悬而未决，美国方面表述制裁只针对俄铝大股东个人，并不是针对俄铝公司，在制裁未实质性取消前，仍不免是市场炒作的一个题材，随时都有可能爆发，至少目前来看制裁取消不会拖累铝价。

　　第五，从电解铝上游来看，随着海德鲁在巴西的氧化铝工厂重启无望，国内从今年5月份开始从氧化铝进口国变为出口国，且出口量越来越大，9月单月出口已突破13万吨，这对市场来说是一个不小的刺激。国内氧化铝开工率已接近90%也可以说明氧化铝市场比较紧俏。

　　第六，虽然环保对电解铝来讲边际效应正在递减，但是，从铝土矿、氧化铝、阳极炭素到自有电厂等各个方面都受环保影响，特别是铝土矿的生产国内有逐步减少的趋势，这对内陆特别是新疆的电解铝厂原料来源可不是好消息。一旦铝土矿或者氧化铝的跨地区调运出现状况，很容易引起铝价的剧烈波动。

　　三、市场展望与投资策略

　　国内经济虽然增长乏力，但增长基础仍在，特别是政策调整后，底部正在逐渐形成，不具备大幅下滑的内部因素。外部因素主要关注贸易问题的走向。

　　从以上的分析可以看到，电解铝在供应端具备很好的抗跌性，环保支撑成本，需求并不乏力，且国内供需格局处在转变之中，由供大于求向供不应求状态转变，铝价在现阶段是进入凛冬之时，也是蛰伏之时，明年的铝价必将一鸣惊人。

　　投资策略：背靠13500点位逢低做多。