沪铝中期看多投资策略报告

　　一、沪铝看多策略建议

　　进入2019年，在资本市场一片涨势的带动下，铝价亦停止下跌并小幅反弹，但因受制于基本面，沪铝最高涨幅也仅5%左右，沉闷的市场始终不起一丝波澜。

　　本文通过对铝整体供需面进行深度梳理后，分析认为上游供应端由于铝企在长期亏损运行之下高成本产能不断退出，电解铝供应增长受限，且供应弹性偏小；需求端则随着宏观氛围的回暖，未来房屋竣工面积增速回升等支撑下，铝终端消费边际转好，未来铝价有大幅上升的可能。

　　策略建议：中期看涨，逢回调买入

　　风险提示：贸易摩擦加剧、氧化铝等原材料成本价格大幅下滑、下游消费不及预期。

　　二、后市上涨逻辑梳理

　　（一）供应端：新增产能有限，上半年国内电解铝供应弹性较小

　　铝行业盈利水平小幅改善。随着铝价的止跌反弹以及成本端原材料价格的下跌，进入2019年之后，我国电解铝行业盈利水平在逐步改善。数据显示，二月份我国电解铝行业已由一月份的平均亏损447.8元/吨转为小幅盈利5.6元/吨，而三月份伴随铝价继续上涨和氧化铝等原材料成本价格的走跌，预估行业利润水平进一步好转，亏损比例进一步下降。

　　铝价长时期低位运行导致高成本产能不断退出，电解铝供应增长受限。根据上海有色统计数据显示，到2019年2月份，我国电解铝产能继续减少40.6万吨，同比增长26.9%，其中因成本问题减产的有20万吨，主要是山东、青海、山西和福建等省。而在当前的铝价下，亏损超过2500元/吨的电解铝产能仍然有131万吨，对应的现金亏损都在1000元/吨以上，我们预计这类电解铝企业在未来仍有较强的减产预期。

　　上半年国内电解铝供应弹性较小。预计2019年国内新增电解铝产能230万吨，主要在内蒙古和云南，上半年新投产能仅10万吨，同比增速为负，剩余产能投放则要到10月份。所以，我们认为，尽管全行业盈利水平在好转，但还不足以刺激新增产能以及闲置产能加速投产，至少上半年国内电解铝供应弹性不大。

　　（二）、需求端：宏观氛围回暖，下游消费边际好转

　　2018年，由于上半年经济增速不断回落，到了下半年政策已经出现松动迹象。尤其到了四季度，国家维稳政策开始加码，积极的财政政策和稳健的货币政策成为托底关键。展望2019年电解铝消费市场，我们认为在2018年拖累用铝增速的建筑、电力以及汽车领域都将出现改善，消费领域和机械领域的用铝量则可以延续之前的增长势头。预计2019年国内终端用铝需求增速可达4.5%，增速较2018年的3.5%有明显提升。

　　2019年竣工面积回暖，拉动建筑用铝消费。建筑用铝是我国铝下游消费的主要领域，铝消费主要集中在施工和竣工环节。历史上来看，房屋新开工和竣工增速一直保持趋势一致，但从2017年起二者开始出现背离，到2018年底的时候，房屋新开工面积同比增加17.2%，但竣工面积却同比减少7.8%。由于铝消费最主要集中在竣工环节，所以这种高开工、低竣工的结果拉低了2018年用铝量。产生这种现象主要由于去杠杆导致非标融资大幅缩减，房地产企业资金紧张，加之国家对房地产的严厉调控政策导致房屋销售面积快速回落，所以催生出房地产企业转为抢开工销售期房的策略，以求在房价相对高位锁定收益，并缓解资金紧张。但考虑到期房的刚性交付需求以及2018年竣工面积的低基数效应，预计今年房屋竣工现象将会明显改善，高开工会朝着高竣工过渡。数据显示，今年前两个月，新开工面积和竣工面积均出现下滑，但二者差值在靠拢，我们估计最早4月开始房屋竣工面积增速就会有明显回暖，建筑用铝消费将获得有效支撑

　　与此同时，今年一季度一、二线城市新房销售面积已经开始反弹，到3月上旬，一、二线城市新房网签面积累积同比增加21.3%和8.1%，预计随着房屋竣工面积的回暖，新房销售面积也会继续增长，提振铝消费。

　　宏观氛围回暖，制造业投资增速不会大幅回落。统计局最新公布数据显示，我国3月份制造业PMI回升1.3个百分点到50.5%，大幅超出市场预期，显示经济与需求持续回暖，A股不断上涨提振投资者的积极情绪。其中建筑业PMI达到61.7，显示出房地产和基建的反弹对于经济的支撑作用增强。而且其实制造业中大部分细分产业链都出现了增速提高，说明是影响整个行业的因素而并非某几个细分行业的因素导致制造业增速提高，分析来看应该是由国家的减税政策和制造业负债率企稳所致。根据机构测算结果表明，目前的减税政策预计在12个月可减税5760亿元左右，使得制造业利润总额增加10%，进而刺激投资增速快速回升。此外，去年去杠杆背景之下使得企业负债率回落，也是制造业增速回升的一个重要条件。

　　2019年，在大规模的减税政策支持下，对经济的支持已经初显成效。另外，从年后的几轮中美贸易谈判结果表现来看，两国贸易摩擦也有明显缓和，一旦最新贸易谈判取得有效进展，对市场信心将有很大提振，打消企业对未来经济前景不确定性的担忧，并增加投资。综上，我们认为今年制造业投资增速不会大幅回落，对铝下游需求也有明显提振。

　　（三）、库存去化进程开启，中间或有反复

　　根据我的有色数据显示，从3月份开始国内铝库存已出现下降态势。此前由于春节期间累库因素，铝库存从115万吨左右的偏低水平增长到170万吨以上，随着节后下游加工企业开工以及传统旺季到来，到3月份库存已经停止增加，我们预计未来国内铝库存还会持续下降，上半年有望至120万吨水平。

　　不过值得注意的是，3月份去库超出了市场预期，其中铝库存较月初高点减少近8万吨，由于企业调研普遍反映铝型材订单不及去年同期，所以我们认为快速去库更多是由于下游为了增加增值税进项税额的采购，提前透支了4月以后需求，所以当前这种快速去库现象若没有后续消费刺激支撑下将难以保持，去库之路或有反复，但不改变总体趋势。

　　与此同时，海外铝库存从2014年就处于下降通道当中，目前已处于历史极低水平，仅100余万吨。

　　风险提示：

　　我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。

(责任编辑：静静)

标签：建信期货 沪铝

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