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主要结论
从铝产业发展趋来看，考虑到国际贸易摩擦形势复杂化，中国有关部门正大力调整相关产品关税，倒逼铝产业升级发展。此外，中国以大力度清理整顿电解铝行业违法违规项目，强化环境整治，落实产能置换指标，有效改善了市场供给，同时行业正继续严格落实产能置换政策，2019年起未完成产能置换的落后产能，将不再视为合规产能，基本确认了中国电解铝合规产能“软性天花板”形成。
2019年，全球铝产业正逐步消化俄铝和海德鲁产能回归的冲击，并在大环境上受到中美政策的影响。中国，作为全球最大的铝生产和消费国，在经历了电解铝产业的供给侧改革后，目前产能释放相对有序，同时产业上游原料端的铝土矿及氧化铝生产要求趋严，叠加燃煤自备电厂的清理整顿带来的影响，预计未来数年内，电解铝产业生产要素成本将夯实，下跌空间有限是行业大概率事件。
对于铝价而言，影响未来走势的核心变量是铝厂利润和消费复苏，预计4月份铝市行情将以震荡回升为主，对二季度铝企停复产和去库存保持关注，对中期价格趋势看震荡向上，建议采取稳健的逢回调买入策略。
铝市解析与后市展望
近阶段，大宗工业品多空来回洗盘，此前强势的锌镍纷纷遇冷，而铜铝则展现出稳步回暖态势。截止4月17日，沪铝期货累计涨幅不足4%，与其他工业金属相比可谓“相形见绌”。
二季度预计在宏观环境改善、供需边际改善、库存季节性下滑背景下，铝价将有望打破区间，短期站稳万四后将进一步上行空间
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氧化铝产能复苏，成本端存在争议
从中国氧化铝市场来看，目前最大的争议焦点在于氧化铝价格压力或削弱电解铝成本支撑，国内氧化铝价格自2019年年初以来延续了小幅下跌的走势，随着海外便宜铝土矿的进口增加，在经过国内企业生产工艺改进适应后，进口铝土矿价格量大价优的优势将逐步体现，并将逐步替代国产铝土矿，制约氧化铝生产的原料瓶颈缓和，使得国内氧化铝的供应呈现一定过剩，随着二季度氧化铝供应压力会进一步增大，价格面临进一步下行风险。不过考虑到目前北方氧化铝价格已经接近了部分企业的完全成本线，因此短期内进一步下跌的空间不大。
根据上海有色网（SMM）最新公布数据显示，2019年3月份我国氧化铝（冶金级）产量为601.9万吨，同比增加5.07%，日均产量19.4万吨，环比减少0.7万吨。
从产业调研情况来看，目前我国电解铝年化运行产能在7086.42万吨左右，3月氧化铝日均产量及运行产能环比下滑主因矿石问题和检修所致，例如中铝华兴、中铝山西、东方希望三门峡和晋中厂，均因矿石紧张和成本高企原因减产，此外还有例如孝义/交口信发、山西复晟、信发华宇的检修影响了部分产量，此外香江万基由于技改原因也影响了部分产量。
进入4月份，预计我国氧化铝产量有望达到602.5万吨，同比增加3.88%，日均产量恢复至20.1万吨，环比增加0.7万吨。
考虑到3月部分氧化铝厂减产、检修的产能及由于环保问题生产不畅的产能将要复产，同时部分完成超低排放限值改造的产能有望重新释放，例如——博赛南川水江氧化铝项目及鲁渝博创的复产产能将稳定出料，预计4月氧化铝供应相对充裕，氧化铝价格或在2700元/吨-3000元/吨。
从进出口数据来看，继2月份中国氧化铝净进口量出现9个月以来首次转正后， 3月份中国虽有新增出口订单，但为独立事件，未来出口窗口将逐步关闭，因挪威海德鲁复产将缓和海外氧化铝的阶段性短缺局面。根据挪威海德鲁公司 (Norsk Hydro)高管最新表示，目前公司的能源版块、铝土矿、氧化铝生产正常，电解铝生产正常但使用较多人工操作，压延制品大多正常生产，仅有少量异常，挤压型材目前运行50%产能，并正逐步恢复向客户发货，但海德鲁暂未能对正常运营时间表进行完整概述，并表示仍无法估计运营和财务影响，然后市场对海德鲁供应缓和有较大预期。
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电解铝利润受限，供应难以显著提速
从电解铝生产及利润情况来看，据国际铝业协会（IAI）最新公布的数据显示，2 月全球原铝产量降至 492 万吨，1 月份数据修正后为 541.1 万吨，2 月份预估中国产量降至 278 万吨，1 月份数据修正后为 307.6 万吨。
根据上海有色网（SMM）最新数据，第一季度国内电解铝累积产量863.3万吨，同比减少1.2%，其中3月全国电解铝产量298.1万吨，同比减少1.5%。
截止至3月末国内电解铝运行产能规模为3597万吨，较去年同期减少约43万吨，第一季度国内电解铝减产规模超50万吨，同期新增和复产产能规模受铝价低迷影响，相对缓慢。进入4月以后，随着成本压缩以及铝价复苏等因素影响，广西、云南等省部分新增产能缓慢增加，预计4月国内电解铝总产量为290万吨，目前尽管铝价有所上行，但行业的利润情况仍不足以导致供应的显著提速。
从铝冶炼利润来看，根据卓创资讯数据显示，截至3月底，我国电解铝企业算数平均生产成本13504.8元/吨，较2月底下跌61.4元/吨，行业平均盈利405.2元/吨；加权平均生产成本13275.51元/吨，较2月底下跌173.24元/吨，3月份全国电解铝企业亏损比例较2月大幅减少。
统计涉及的3月份国内电解铝运行产能3276.5万吨，亏损产能772.8万吨，亏损产能占比23.59%，较2月减少21.54个百分点。据统计，3月份电解铝产能成本在12000元/吨以下的产能规模为333万吨，占比10.16%；12000-13000元/吨产能规模1306.2万吨，占比39.87%；13000-14000元/吨产能规模为876万吨，占比26.74%；产能成本大于14000元/吨的产能规模761.3万吨，占比23.24%。
根据资讯机构阿拉丁（ALD）调研显示，2019年以来全国使用网电生产的电解铝企业电价成本再度下降，据了解目前铝企外购新一年的网电价格重谈过程进展顺利，国内多数地区已经确认电价下调。其中，青海地区明确铝企外购电价下降至0.3元/度；甘肃地区基本确定电价下降至0.3元/度，等待政府文件下发；山西地区电价下降至0.35-0.37元/度，贵州地区部分企业电价下调至0.33元/度；云南地区新建项目电价在0.25-0.3元/度不等。综合来看，全行业的网购电价呈现下降趋势，折算电解铝企业网电生产成本下降500-1000元/吨不等。在企业持续亏损、生产艰难，GDP贡献有限的背景下，地方政府从政策上给予高成本铝企支持的态度较为积极，且与其他原材料的市场化属性强相比，电价下调更具备持续性，年初洽谈下来的电价基本可以实现全年执行，目前全行业网电生产产能比重在33%左右，网电生产成本的降低也将显著拉低全行业的加权平均成本。
随着网电价格的下移，全行业的电价处于逐渐拉平的状态，行业全面亏损局面有所缓和。
从铝下游消费来看，每年3-5月份的传统消费旺季铝市往往处于期现货相对强势阶段。根据统计,3月份华东华南地区大型加工企业生产及订单情况回复正常，北方地区小型加工企业陆续开始复产，华南地区建筑型材小型企业开工率依旧偏低，市场主体消费处于复苏阶段，库存见顶下滑。根据SMM统计，2019年3月国内电解铝实际消费量305.7万吨，同比增加4.9%，结束前两个月消费负增长的局面，预计4月份国内实际铝消费量为305.8万吨，同比增加2.5%。从近期铝下游消费来看，2019年铝旺季消费复苏可期。
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铝去库存加强，减轻铝供需压力
历史数据显示，中国铝产品库存波动往往有一定季节性规律，即每年春节后国内铝产品社会库存展开季节性累库后，而随后的二三季度将是传统去库存阶段。根据业内机构统计，从2013年-2018，国内铝社会库存在春节前后一个月的时间内平均累库在46万吨左右，而2019年由于铝企业亏损减产及合规长产能天花板已现等因素， 2019年国内铝社会库存累库仅42万吨，较2018年的50万吨累库幅度明显下滑，根据上海有色网（SMM）统计，截止月4月15日，国内八大主流消费地库存（含SHFE仓单）总库存在162.2万吨，较上月中旬的175.4万吨下降13.2万吨，今年库存累库幅度并不及预期，而4月底铝库存有望跌至150万吨左右，这对于国内铝价而言将减轻价格压力。从库存与供需的联动来看，2019年国内电解铝产业正处于“去产能→去产量→去库存”的传导链末端，预计全球铝市结构性偏紧仍将持续。
从库存对铝价的影响来看，考虑到目前铝下游消费正处于合理复苏水平，4月份预计国内铝锭从累库转为去库存的速度加快，尽管电解铝成本端有下移风险，但当前铝价接近电解铝企业现金成本曲线80分位处，成本的压力导致原铝供应增速仍维持在较低水平，二季度消费季节性的走强会缓解铝锭库存的上升压力，铝价预计将具备一定的上涨动能。
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基本面夯实底部,铝价料震荡回升
从中国铝产业发展趋势来看，考虑到国际贸易摩擦形势复杂化，中国有关部门正大力调整相关产品关税，倒逼铝产业升级发展。此外，中国政府以大力度启动了清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动，强化环境整治，落实产能置换指标，有效改善了市场供给；而根据工信部原材料司副司长余薇表示，工信部将继续严格落实产能置换政策，2019年起未完成产能置换的落后产能，将不再视为合规产能，基本确认了中国电解铝合规产能“软性天花板”将形成。
2019年，全球铝产业链将逐步消化俄铝和海德鲁产能回归的冲击，并在大环境上受到中美两大经济体政策的影响。中国，作为全球最大的铝生产和消费国，在经历了电解铝产业的供给侧改革后，目前产能释放相对有序，同时产业上游原料端的铝土矿及氧化铝生产要求趋严，叠加燃煤自备电厂的清理整顿带来的影响，预计未来数年内，电解铝产业生产要素成本将夯实，下跌空间有限是行业大概率事件。
对于铝价而言，影响未来走势的核心变量是铝厂利润和消费复苏，预计4月份铝市行情将以震荡回升为主，对二季度铝企停复产和去库存保持关注，对中期价格趋势看震荡向上，建议采取稳健的逢回调买入策略。
(责任编辑：静静)
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