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一、行情回顾
（一）宏观：三季度经济表现低于预期 英国脱欧达成新协议
本周久拖不决的英国脱欧达成新协议，欧元英镑强势回升，美元持续走弱；国 内三季度经济数据公布，经济下行超出市场预期。
周四英欧双方达成新版协议，而美国 9 月零售销售环比爆出 7 个月来首次最大 下滑，揭示美国经济增长主要支柱----消费摇摇欲坠，或支持美联储本月年内 第三次降息。受避险降温和欧系货币崛起的压制，美元指数本周下破 98 关口。
今年第三季度 6.0%的增长率低于 2009 年第一季度的 6.1%，创下了自 1992 年中 国有 GDP 季度记录以来的最低纪录，也低于市场预期，此前彭博等研究机构对 中国经济预期为 6.1%。此外，9 月规模以上工业增加值同比增长 5.8%，增速比 8 月份加快 1.4 个百分点，环比增长 0.72%；前三季度，社会消费品零售总额同 比增长 8.2%，扣除汽车后的社会消费品零售总额增长 9.1%，9 月社会消费品零 售总额同比增 7.8%，与市场预估中值一致。
受国际经济形势影响，出口对 GDP 拖累较大，海关总署周一公布中国 9 月进出 口数据，以美元计价 9 月出口同比下降 3.2%，进口同比下降 8.5%，9 月出口降 幅为今年 2 月以来最大。中美贸易摩擦虽然缓和，但全球经济放缓导致中国出 口需求下降仍将持续，从后续来看外需仍然有较大的下行压力。与此同时，IMF 周二发布最新《世界经济展望》报告中表示，今年世界经济料增长 3%，低于 7 月估计的 3.2%；2020 年预估从 3.5%下调至 3.4%。受提高关税、贸易政策长期 不确定、及汽车业低迷的影响，全球 2019 年上半年贸易仅增长 1%，创 2012 年 以来最弱。如今 IMF 预估 2019 年全球贸易量料仅增长 1.1%，较 7 月与 4 月的预 估分别低了 1.4 个与 2.3 个百分点。
不过，中国经济增长结构逐渐转向国内，消费在四季度将形成翘尾效应，四季 度经济表现保持平稳态势。
（二）电解铝：利空兑现 铝价企稳回升
电解铝方面，本周铝价大幅反弹，市场从悲观预期中利空兑现离场，周内去库 存回到高速状态，沪铝企稳回升，但 LME 铝起色不大，沪伦比再度回到 8.0 上 方。既上周中美达成第一阶段协议后，铜铝走势分化，本周美元大幅下挫依旧 未能提振 LME 铝，反映了海外铝基本面疲软事实，需求疲软，供给增加库存回 升，下行压力仍然很大。
截止本周五，沪铝主力 1912 收盘报 13840 元/吨，较上周五上涨 50 元/吨，LME 三月铝 15：00 报 1724 美元/吨，较上周同期下跌 20 美元/吨，长江现货铝锭报 14010 元/吨，较上周五上涨 40 元/吨。
消息方面，本周山东魏桥与云南省正式签署协议，转移部分产能至文山州砚山 县；9 月未锻轧铝及铝材出口大幅下降，当月出口数量仅 43.5 万吨，而 8 月 46.6 万吨，较去年同期 50.6 万吨高位回落不少。煤炭短缺迫使 NALCO 关闭电解槽， 截至目前，冶炼厂的 80 个电解槽已经停止运行，若煤炭供应状况没有改善，NALCO 可能会被迫进一步分阶段关闭多达 227 个电解槽（约 10 万吨）。
电解铝产能方面，截止至本周末，鲁证期货统计国内电解铝开工产能为 3584.8 万吨，较上周增加 11 万吨；新增开工主要来自魏桥、新恒丰，蒙泰、忠旺等已 投产完毕，据悉新疆信发已开始复产。接下来将有广元林丰 25 万吨投产，而广 西百矿将推迟至年末。
库存方面，截止本周四，SMM 国内铝锭库存报 91.7 万吨，较上周同期下降 6.1 万吨，因到货有所下降，不过出库表现也不错，消费表现整体疲软，但环比是 有所改善的。钢联铝棒库存报 13.1 万吨，较上周下降约 1 万吨。
加工费方面，铝棒加工费再创新低，因库存较高，需求相对疲软。佛山地区 90-120 系列加工费均价报 370-330 元/吨，120 系列较上周同期下跌 40 元/吨，两地价差甚至出现深度倒挂，未能支撑加工费走强。无锡地区 90-120 系列加工费均价 报 330-310 元/吨，较上周持平。南昌地区 320-290 元/吨，较上周持平。铝杆 加工费持续高位回落，山东地区普铝杆价格报 485 元/吨，较节前下跌 55 元/吨， 但仍处于高位区间。
（三）氧化铝：氧化铝价格继续上涨 成本压力增加
氧化铝方面，本周氧化铝价格继续小幅上涨，但上涨动能不大强劲，一方面氧 化铝需求有所回升，电解铝冬储需求增加，另一方面电解铝开工也有一定程度 的上升，而氧化铝开工仍略先偏低。不过进口氧化铝增加，大大缓解了国产氧 化铝开工低迷的影响，据百川调研显示，10 月份将有 17 万多吨进口氧化铝，环 比增加了不少，冲击国内需求，且海外价格优势相对明显，截止本周五，海外 氧化铝价格已跌至 277 美元/吨，到岸不到 2500 元/吨。
氧化铝产能方面，截止本周末，鲁证期货统计国内氧化铝开工产能 7065 万吨， 较上半月增加 50 万吨，重庆水江氧化铝恢复至满产状态，其余产能整体变化不 大，近期山西环保形势严峻，部分厂家或因环保压力有压产迹象。此外，国电 投务川氧化铝和靖西天桂铝业年内或难以实现达产。
铝土矿方面，山西此前稍有回落的矿石价格，本月初再度出现小幅上涨的情况。 交口、孝义地区含铝 60%，铝硅比 5.0 品位的国产矿石保持在 490 元/吨左右与 上月收矿价格基本持平，供应依旧保持略紧状态。山西原平地区含铝 60%，铝硅 比 5.0 品位国产矿石则略低于交口、孝义地区的价格基本位于 430-450 元/吨区 间内裸价到厂。河南地区国产矿石价格继续保持较低位置，三门峡地区含铝 60%， 铝硅比 5.0 品位的国产矿石基本位于 340-350 元/吨裸价到厂，贵州地区国产矿 石市场基本延续前期态势，含铝 55%-60%，铝硅比 5.5-6.0 品位的国产矿石基本 位于 270-340 元/吨区间内裸价到厂。（百川资讯）
目前氧化铝成本上行趋势明显，矿石价格、烧碱价格有所回升，成本上涨支撑 氧化铝价格小幅回升；但海外供给增加，进口涌入国内，制约了国内氧化铝价格上涨，短期内氧化铝开工仍将会维持低迷状态，后续尽管有部分产能回升， 但整体维持偏低状态，相对而言电解铝开工仍在持续增加。预计氧化铝市场在 成本支撑和需求回升下仍处于小幅度回升态势。
二、行情预测：供给增长不足 四季度有望高速去库
展望下周，宏观方面利空逐渐兑现，四季度消费将迎来一定量的增加，与此同 时，基本面的利空因素短期也得到一定的释放，此前过高的消费预期没有得到 兑现，价格相对前期也有不少回落，电解铝利润得以回调。
相对而言，开工产能及新开工、复产预期不断得到推迟，这为接下来去库存得 到有力地支撑，目前年末开工预期已从 3800 多万吨下调至 3650 万吨，我们预 计四季度去库将好于当下市场预期。然而接下来市场将由消费强劲预期下的去 库转向供给萎缩下的去库，四季度开工预期不断下调，而消费环比稳步回升， 将延续甚至扩大后续去库存预期，预计短期铝价下行空间有限。
逻辑：电解铝开工预期不断推迟，四季度去库存有望延续高速状态甚至有所扩 大，不过总体需求疲软，产能回升推迟但仍在恢复，上行空间有限，预计铝价 将在 14000 下方震荡偏强。
策略：13700 附近短多，14000 以上可长空。
风险提示：集中性到货库存令去库存表现差。
三、一周价格回顾
(责任编辑：简儿)
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