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一、行情回顾
（一）宏观：11 与经济超预期 市场风险情绪回升本周 11 月经济超预期，印证经济出现企稳回升，加上上周中美达成第一阶段贸 易协议，宏观市场氛转暖，风险情绪回升。
前 11 月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长 5.2%，增速与 1-10 月份持 平。11 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%，增速比上月加快 1.5 个 百分点；社会消费品零售总额同比增长 8.0%，增速比上月加快 0.8 个百分点， 其中，扣除汽车以外的社会消费品零售总额增长 9.1%。11 月房地产数据继续平 稳回落，销售同比微增，当月增速继续放缓，新开工回落幅度较大，当月新开 工自 17 年 11 月以来首次转为负增长。11 月经济数据整体供需双回暖状况，主 要原因是经济企稳和地产开工带来需求补库。
海外方面，18 日美众议院表决通过弹劾特朗普总统，正式指控其滥用职权和妨 碍国会，特朗普成为美国立国以来第三位正式遭遇弹劾的总统，最终弹劾成功 需要参议院审议决定，目前参议院由共和党占绝大多数。
美国 11 月新屋开工年化月率为 3.2%，高于预期，营建许可升至 12 年半以来新 高；美国第三季度实际 GDP 年化季率终值为 2.1%，符合前值和预期；美国第三 季度个人消费支出物价指数年化季率终值为 3.1%，高于前值 1.5%。不过美 12 月纽约联储、费城联储等制造业指数、初请失业金人数不及预期。美国房地产 已走出次贷危机以来的回暖预期。
周五国家主席习近平应邀同特朗普通电话，特朗普推特表示中美进行非常好的 对话，中国已开始大规模采购美国农产品，正式协议正在安排中。
（二）电解铝：库存去化强劲 主力逼仓当月
电解铝方面，本周沪铝 12 月交割后一周，市场意外强劲上涨，主力现货收货不 足，现货高升水状态下转而向当月增仓多头，多头逼仓意图明显，加上铝锭库 存高速去化及市场风险情绪转暖，周期商品补库需求提振，刺激铝价大幅上涨。 不过，受春节假期影响，逼仓使得当月与主力合约大幅扩大，截止周五收盘当 月升水 125 元/吨；另外，加上市场风险情绪回升，周期声音不断，铝作为周期 商品受资金关注，沪铝增仓上行，持仓量较上周五增加近 7 万手。LME 铝受沪铝 带动影响也有所回升，不过中美两大经济体均出现企稳回升态势，提升了市场 风险情绪，提振金属价格回暖。现货升贴水方面，本周现货市场供应持续偏紧，各地区现货铝锭呈现出高升水成交状态，巩义地区铝锭成交贴水长江仅 20-30 元/吨，而上涨则高达上百元水平，佛山地区成交也成升水状态，两地价差回正， 长江现货对当月升水持续走高，截止周五对当月升水 170 元/吨。
截止本周五，沪铝主力 2002 合约收盘报 14175 元/吨，较上周五上涨 230 元/吨， LME 三月铝 15:00 报 1797 美元/吨，较上周同期上涨 17 美元/吨，沪伦比 7.89， 较上周同期小幅回升；长江现货铝锭 14450 元/吨。
消息方面，市场传闻辽宁一大型铝厂将减产，企业实际反映并无此事；云南宏 泰周四启动开工，预计三季度启动投产；云南神火下周四正式通电投产，预计 5 月前后实现 45 万吨达产。巩义地区重污染天气应急管控，加工企业铸造工序限 产一周，目前该地区铸轧卷需求强劲，东兴天成铝业加大铸轧卷生产。
电解铝产能方面，截至本周五鲁证期货统计国内电解铝运行产能为 3644.2 万吨， （预计其他机构产能大约在 3620 万吨左右）较上周增加 5 万吨，增幅主要来自 新疆信发、山东魏桥复产以及广元林丰投产。
库存方面，截止本周四，SMM 铝锭库存报 60.4 万吨，较上周四下降 4.4 万吨， 降幅较上周放缓 1.3 万吨，但仍保持超市场预期的去化速度，周内降幅明显放 缓，广东型材等消费已开始逐步减速，因铝价大涨和订单下降。铝棒库存方面， 钢联铝棒库存周四报 5.45 万吨，较上周同期下降 2000 吨，但周内呈现出较大 幅度的回升。
加工费方面，受铝价暴涨影响，各地加工费呈现出明显下滑态势，除了基价大 涨以外，还有部分原因是临近假期，订单下降，高价备货需求降低。截止至周 五，佛山地区 90-120 系列铝棒加工费均价报 450-350 元/吨，较上周五下跌 140-180 元/吨；南昌地区 90-120 系列铝棒加工费均价报 430-400 元/吨，较上 周五下跌 30 元/吨；无锡地区 90-120 系列铝棒加工费均价报 350-290 元/吨， 较上周五下跌 10-30 元/吨。山东普铝杆加工费均价报 250 元/吨，较同期下跌 140 元/吨，铝价大涨令工厂加大销售力度。
（三）氧化铝：价格下行态势放缓 长单比例下降氧化铝方面，本周氧化铝价格小幅下行，降幅明显放缓，临近春节，受资金利 息影响，卖方（贸易商）出货意愿较强，压低了市场价格，但工厂卖压不大， 因生产水平不高，库存压力不大，山东及港口货源较为充裕。阿拉丁峰会调研 显示市场对长单意愿不强烈，2020 年长单比例将出现大幅度下滑，据会议调研 显示，2020 年长单比例将降至 75%上下，而今年则高达 9 成以上，长单比例大 幅下滑反映了三网定价不充分，现货不足价格易操作，市场分歧较大。
氧化铝开工方面，截止本周五，鲁证期货统计国内氧化铝开工产能 6850 万吨（将 部分氢铝折氧化铝产能），较上周持平，近期除中铝华兴铝业因矿石短缺，开 工下降 60 万吨至 100 万吨以外，整体开工基本保持稳定，但大量产能因亏损处 于闲置状态。海德鲁 Alunorte 氧化铝厂因供电影响导致矿山供电受限停产，生 产负荷下降至 5-7 成保障生产稳定，据企业公告显示，预计一周左右时间恢复 生产，此前企业开工在 9 成左右。
对比当前氧化铝和电解铝生产状态，氧化铝开工持续低迷，自 7 月以来维持在 7000-6800 万吨之间，且整体向下，8-9 月份受电解铝事故影响，需求大幅下降， 10 月份内外价差拉开，进口大量涌入，供应大幅增加，两项因素影响拉长了氧 化铝供需调整周期。电解铝利润大涨，开工迅速回升，春节前后将基本回到 7 月份 3650 万吨开工水平，当前进口氧化铝水平基本满足供需，供应上升空间不 大，易发生短缺矛盾，年前暂时不大会发生企稳回升态势。
二、行情预测：多空对垒 警惕多头节前获利了结
本周受铝价大涨刺激，铝厂利润大增，多空对垒局面形成，目前多头主要基于 短期现实去库存支撑，以及主力逼仓提振，而空头铝厂套保盘则基于中远期产 能回升、淡季补库存，锁定利润的需求，当然两者矛盾并不在一个周期上，所 以导致当月大幅度升水远月状况。从资金周期来看，多头资金偏短期，受宏观 情绪及去库存支撑，一旦价格涨幅受限以及基本面转弱，短期获利了结意愿强 劲，行情可能快速转向，相对而言空头套保盘则时间周期偏长，且最终可能交 仓了结。
当前去库存正在放缓，但去化速度还不错，现货供给偏紧，预计下周状况或有 所改善，周一去库是关键证据，最近几周去库存来看，周一数据去化量占主要 部分，若下周一去库存出现大幅下降，则压力传导到多头一方。不过，调研仓 库了解，状况仍然堪忧，去库仍然较强，短期价格仍然有利于多头。
逻辑：主力逼仓当月，带动整体价格上行，但单月与远月价差扩大，因春节前后消费放缓，铝锭补库，是铝厂淡季保值的机会。不过，经济企稳回升，宏观氛围情绪乐观，地产韧性支撑商品消费周期反弹，预计春节前后期货价格底部支撑较强，现货可能转向大幅贴水。
策略：做空可择机逐步入场。
三、一周价格回顾
(责任编辑：简儿)
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