一德期货铝半年报：消费复苏 内外正套或尚未达到合适入场时机

　　一、行情回顾及主要观点

　　2020年第二季度海内外铝价冰火两重天，国内疫情管控有力并有序复工，铝价在4月初触底11300元/吨后触底反弹，一路飙升形成V字走势达到14000元/吨，涨幅近24%。而海外疫情后管控不利迅速蔓延，欧美发达地区停工停产，伦铝价格在5月中旬触底1460美元/吨后小幅反弹。由于近日美国地区新增感染人数再创新高导致11个州复产复工继续推迟，铝价上涨乏力近日达到1620美元/吨，整体涨幅仅有11%。进口窗口从4月开始持续盈利，但到5月份铝锭进口数量有限，国内外消费差异短期难以修复。

　　国内疫情后，连续性被中断的消费集中复苏，赶制订单以及绝对价格低点造成的囤货现象，废铝与铝锭价格倒挂出现了短期的铝锭替代废铝的情况，使得铝锭社会库存超预期下滑，从高点167万吨下滑至70万吨，铝棒社会库存从26万吨下滑至6万吨，广东90铝棒加工费最高达到1000元/吨。成本端氧化铝价格涨幅有限阳极价格持续下滑，电解铝成本维持相对稳定，电解铝企业利润从3月中旬亏损1500元/吨到目前为止盈利2000元/吨。电解铝企业投复产积极性提高，从5月下旬开始投复产逐步推进并有提速迹象，产量尚未明显显现，加上进口窗口持续盈利，下半年国内电解铝供应压力较大。海外消费快速复苏难度大，美国疫情再创新高，11个州复工复产推迟，短期沪伦比值或将持续维持高位，进口窗口盈利维持低位，直至进口量增加以及国内产量增加，打破海内外差异。

　　疫情过后氧化铝供需矛盾并不明显，价格4月初触底2100元/吨后微弱反弹至目前2300元/吨，虽然中铝弹性生产设计产能180万吨，但进口量维持高位，国内氧化铝供需仍然处于平衡附近波动，弹性生产刺激氧化铝价格进一步抬升，但上涨动力有限。由于阳极供应始终处于过剩局面且原材料价格下滑，阳极价格始终处于下滑通道中，目前或以触底，但上涨空间不大，从成本角度看，电解铝成本或维持平稳运行，成本端对铝价扰动有限。

　　三季度前期，供给方面，高沪伦比值的情况下，未锻轧铝及铝合金进口量将会持续增加，并且随着新增产能的产量逐步释放，供给压力增加。消费方面，前期囤货现象消失，出口市场进一步承压，中端铝棒及铝杆加工费下滑生产积极性减弱，加之传统消费淡季，铝锭社会库存或将小幅增加，电解铝企业利润或将被压缩，此时铝价不宜盲目追涨，激进者可考虑逢高轻仓布局空单。但社会库存总量及仓单总量始终处于低位水平，三季度末，随着消费旺季的来临，国内以多单及跨期正套为主。海外疫情影响消费复苏，内外正套或尚未达到合适入场时机，可持续关注。

　　二、行业解析

　　1．电解铝

　　据SMM统计，2020年1-6月份中国电解铝产量1800万吨，同比增加3%左右，IAI数据显示1-5月份全球电解铝产量2677万吨，同比增长1.4%，海外电解铝供应端变化有限。WBMS统计显示1-4月份全球原铝供应过剩110万吨。从国内数据显示，1-6月份表观消费增速1%，2季度表观消费同比增加近6%。疫情后铝锭社会库存超预期下滑使得铝价V字反转从疫情后低点11300元/吨上涨至目前超14000元/吨，达到春节前水平。表观消费超预期表现主要由于：

　　① 消费连续性被疫情打断，疫情复工后存在几种生产赶制订单的情况；

　　② 个别加工产品存在大厂挺价不出货的情况，造成该产品市场阶段性的供应紧张；

　　③ 下游企业在铝价绝对价格低位时存在囤货的情况；

　　④ 存在废铝及铝锭价格倒挂的情况，出现原铝替代废铝使用。

　　目前电解铝行业平均成本超2000元/吨，预计下半年利润难以低于1000元/吨，电解铝企业投复产积极性将会持续，预计下半年新增产能约160万吨。且进口窗口从4月中下旬开启并且长期维持，盘面进口利润最高达到1000元/吨，5月份铝锭进口量开始增加，预计3季度增幅将会更加明显，国内电解铝市场供给端下半年压力持续增加。由于电解铝企业持续高利润，从5月下旬开始至6月份电解铝新增产能高达80万吨，产量在上半年尚未体现，将会集中在3季度，因此预计下半年电解铝产量1880万吨，全年总产量3680万吨，同比增幅3.9%。

　　2. 氧化铝

　　据SMM统计，2020年1-6月份中国冶金氧化铝产量3258万吨，同比减少8%左右。

　　随着氧化铝生产的逐步恢复以及进口氧化铝的冲击，氧化铝价格从3月中旬的高点2600元/吨一路下探至成本之下2100元/吨，后期铝价直线拉涨至14000元/吨以上，电解铝企业利润迅速修复从亏损1000元/吨到盈利超2000元/吨，氧化铝价格得到修复。近日中铝公告弹性生产涉及产能180万吨，短期在消息层面的刺激下，氧化铝价格受到提振。但弹性生产实为对原有减产情况的一个总结公告，不涉及额外的减产情况，因此氧化铝仍处于供需平衡附近波动，供需矛盾并不明显。海外氧化铝新增产能并未受到疫情影响，供应过剩局面难以扭转，持续高进口量对国内氧化铝价格形成冲击。此外目前国内氧化铝开工率仅有76%，处于较低水平，供给弹性较大抑制氧化铝价格上涨空间。在电解铝企业利润丰厚的情况氧化铝价格或维持缓慢上涨趋势，但上涨空间有限。

　　据统计2020年全年国内新增产能供给510万吨，其中180万吨可能推迟到2021年投产。

　　3．电解铝企业利润分析

　　根据我们试算截止7月初，全国电解铝加权平均生产成本在12100元/吨左右，估算国内铝冶炼行业平均盈利超2000元/吨，全年低点平均亏损超1000元/吨，即使高成本地区电解铝企业均存在丰厚利润。氧化铝及阳极价格均触底反弹，但上涨幅度难以明显侵蚀电解铝企业利润情况，因此成本端对铝价影响甚微，下半年主要需关注库存及供需情况。

　　4. 库存及表观消费变化

　　铝锭社会库存从高点167万吨下滑至70万吨，铝棒社会库存从26万吨下滑至6万吨，广东90铝棒加工费最高达到1000元/吨。6月底，铝锭库存暂停直线下滑的趋势步入平稳阶段，铝棒社会库存存在累库的趋势，铝棒加工费从高点1000元/吨下滑至380元/吨，体现了消费市场存在趋冷的趋势，绝对铝价的上涨使得终端采购意愿不强仅刚需采购，囤积现象消失。此外铝棒加工费降至300元/吨将会抑制铝棒生产的积极性进而转成铝锭社会库存，7-8月份传统消费淡季不得不防。

　　疫情对海外市场消费影响更为严重和长久，从3月份海外陆续进入抗疫停工后，时至今日疫情尚未得到完全控制，美国日新增仍在创新高，23个州宣布暂缓复工计划，海外铝锭库存累库明显，消费方面内强外弱是的沪铝比值持续高位，盘面进口利润持续开启。

　　三、下游需求

　　2020年1-5月中国未锻轧铝及铝材出口累计201万吨，同比减少18.6%。2019年出口量为573万吨，占国内消费总量的16%左右，出口量是铝消费一个关键环节。由于目前海外尚未完全复工复产，由于存在时间错配，出口市场存在进一步恶化的可能，5月出口量同比减少25%。

　　从下游消费量来看，疫情过后的复工阶段，中端加工产品数据显现亮眼，从3月份开始铝材产量同比恢复为正增长，5月份同比增幅达到14.5%，1-5月份累计数据同比增长4.9%。中端产品的亮眼表现支撑铝锭社会库存超预期下滑，但从上半年实际终端消费表现尚未恢复到往年同期水平，因此铝表观消费远高于实际消费，社会库存从铝锭显现库存转换为铝材等中端隐形库存。

　　疫情复苏在终端显现较为疲弱，三大家电从2月份数据低点开始修复，但尚未恢复到往年同期水平，空调累计产量同比从-40%恢复到-23%，冰箱从-37%恢复到-13%，洗衣机从-20%恢复至-10%。汽车板块受冲击最为明显，根据中汽协数据显示，2020年5月汽车产销分别达到218.7万辆和219.4万辆，环比增长4.0%和5.9%，同比增长18.2%和14.5%。1-5月，国内汽车产销778.7万辆和795.7万辆，同比下降24.1%和22.6%，降幅与1-4月相比，分别收窄9.3个百分点和8.5个百分点。预计下半年车市会比近平稳，全年销量应当好于-15%的预期。海外汽车市场恢复缓慢，根据其他机构预计，到2025年海外汽车市场方可恢复至疫情前水平。从房地产数据来看，2019年开始步入竣工元年，竣工数据大幅度提升，但对疫情的修复仍需要时间，2020年1-5月房地产竣工累计同比下滑11%，新开工面积累计同比下滑12.8%。棚改专项债或将重新发行，虽然对房价仍处于强压管控之下，但房地产依旧是对冲经济下行的主要选择之一，预计2020年房地产方面维持中性判断。

　　新基建方面是铝用消费的一个新的增长点，5G、高铁及城市轨道建设，预计是的铝消费增加50万吨，但电网方面，2020年计划相较2019年基本持平。

　　四、结论及策略

　　三季度前期，供给方面，高沪伦比值的情况下，未锻轧铝及铝合金进口量将会持续增加，并且随着新增产能的产量逐步释放，供给压力增加。消费方面，前期囤货现象消失，出口市场进一步承压，中端铝棒及铝杆加工费下滑生产积极性减弱，加之传统消费淡季，铝锭社会库存或将小幅增加，电解铝企业利润或将被压缩，此时铝价不宜盲目追涨，激进者可考虑逢高轻仓布局空单。但社会库存总量及仓单总量始终处于低位水平，三季度末，随着消费旺季的来临，国内以多单及跨期正套为主。海外疫情影响消费复苏，内外正套或尚未达到合适入场时机，可持续关注。

(责任编辑：简儿)

标签：一德期货

此信息仅供参考，据此入市，风险自担！