东证期货铝季报：供应摆脱低增速，铝价下行风险加剧

　　报告日期：  2020年9月29日

　　进口矿供应充裕，原料价格低位徘徊：

　　随着海外矿山的稳步投产预计四季度海外矿石价格依然在低位徘徊。电解铝产量的增加会对氧化铝消费端有一定利好，但考虑到国内氧化铝存在大量闲置产能且仍有部分新投压力，预计四季度国内氧化铝价格以震荡走势为主。

　　新增产能释放加速，原铝供应告别低增速：

　　下半年以来国内电解铝日均产量增速明显加快，经历了17供给侧改革、18年行业亏损以及19年事故减产后，今年下半年高利润使得电解铝供应将取得实质性增长。4季度新投产能约106.7万吨、待复产约43万吨，总计149.7万吨。预计今年全年电解铝供应增速将达到3.2%。

　　内外需求不振，消费缓慢复苏：

　　综合来看四季度内需存在较大不确定性，在9月消费没有实现较为明显复苏的背景下，10月以后消费复苏的动力以及可能性均在降低。高的沪伦比值以及海外疫情的反复令外需也存在压力。总体我们认为四季度消费环比仍有改善空间，但整体空间受限且存在较大不确定性。

　　投资建议：

　　短期：铝锭库存维持低位，且10月库存压力依然不大，如果消费韧性较强或宏观情绪有所修复，铝价向上仍有修复动力。沪铝(14150, -50.00, -0.35%)主力合约预计在（14000，14500）元/吨区间运行，建议以波段思路对待。中期：由于行业较高的利润水平，电解铝供应端在中期的恢复基本是确定性的，但消费端短期的恢复不及预期且中期也存在较大不确定性，同时铝价以及利润均处于历史中枢之上的水平，中期建议逢高沽空远月AL2101合约，目标价格13000元/吨。

　　风险提示：

　　全球疫情恢复超预期，财政刺激超预期。

　　报告全文

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　　进口矿供应充裕，原料价格低位徘徊

　　中国海关总署公布的数据显示，2020年1-7月中国铝土矿进口数量为6933.8万吨，同比增长9.8%，7月单月进口量达到1100万吨，创历史新高。其中几内亚是国内铝土矿进口主要来源国，占比达49%。澳大利亚和印尼进口量位居二、三位，分别占32%和17%。

　　进口矿石增加的主要原因在于国内低温矿的强劲需求，截至9月国内低温氧化铝产能已经达到4940万吨，占比达56.3%。此外由于海运费偏低以及海外矿石供应宽松，进口矿石价格不断走低也是进口量大增的原因之一。

　　随着海外矿山的稳步投产预计四季度矿石价格依然在低位徘徊，同时国内新增氧化铝项目多以低温矿为主，因此进口矿石的数量也将继续增加。

　　截至9月中旬国产矿价格持续回落，均价较年初下跌75元，跌幅达到25%。尽管国内矿石受政策影响供应量相对偏低，但由于进口矿石的量价冲击以及国内下游利润不佳对高价排斥，国产矿价格也出现明显下跌。近期国内氧化铝价格逐渐趋稳，叠加国庆前后环保管控可能加大，预计国产矿价格继续下跌空间有限，但受制于进口矿的影响四季度国产矿价格难以大幅反弹。

　　IAI数据显示20年1-7月全球氧化铝（冶金级）产量为6977.5万吨，同比增加1.4%。海外供应近期出现一定扰动。6月海德鲁断电导致供应出现短暂下滑，海外市场出现一定起色。8月海德鲁氧化铝厂由于管道维护再次减产260万吨左右的产能，涉及产能较大但由于停产时间仅为两月，因此难以从根本上改变海外供应过剩的局面。此外四季度海外有250万吨新增产能释放，而消费端的增量有限，预计四季度海外氧化铝价格以偏弱震荡走势为主。

　　百川资讯公布的国内20年8月份氧化铝产量为594.4万吨，同比增加3.9%，1至8月累计产量为4453.4万吨，同比降低3.8%。截止8月底，国内氧化铝总产能为8784万吨，运行产能为7170万吨，开工率为81.6%。8月份氧化铝整体开工率略有提升同时部分企业增加了焙烧量，导致日均产量出现提升。从国内氧化铝运行产能匹配电解铝情况来看短缺325万吨。成本方面北方企业略有亏损，南方企业略有盈余。

　　海关数据显示1-7月氧化铝进口量为232.7万吨，同比去年增加180万吨。自去年海德鲁复产之后海外价格便持续低迷，国内氧化铝进口窗口持续处于打开通道。从最近船期数据来看10月进口量依然不会太低。考虑到四季度海外氧化铝价格反弹乏力，预计依然会继续冲击国内市场。

　　展望四季度，电解铝产量的增加会对氧化铝消费端有一定利好，但考虑到国内氧化铝存在大量闲置产能且仍有部分新投压力，且海外氧化铝的疲弱会继续冲击国内市场，我们预计四季度国内氧化铝价格以震荡走势为主。

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　　新增产能释放加速，原铝供应告别低增速

　　下半年开始铝锭供应摆脱了低增速。Mymetal公布的数据显示20年8月国内电解铝产量为317.9万吨，同比增加3.9%；1-8月电解铝累计产量为2449.9万吨，同比增1.3%。8月电解铝行业建成产能为4650万吨，运行产能为3798.2万吨，开工率为80.4%。

　　尽管9月底铝锭价格有所回落，但行业整体的利润水平依然很高。电解新投以及复产的意愿很强进度也基本都在排产预期之内。7月以后国内电解铝日均产量增速明显加快，经历了17供给侧改革、18年行业亏损以及19年事故减产后，今年下半年高利润使得电解铝供应将取得实质性增长。4季度新投产能约106.7万吨、待复产约43万吨，总计149.7万吨。预计20年电解铝供应增速达到3.2%。

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　　外需不振内需不及预期，四季度消费不确定性较大

　　1至8月国内原铝表观消费量为2491.6万吨，累计同比增长2.3%。

　　内需：从终端需求角度来看，地产竣工数据5月之后便表现失去修复的动力，对应国内铝棒加工费也自高位回落，目前维持在低位。从企业反馈的订单来看多数不及去年同期；汽车产销增速明显反弹，预计下半年仍有修复空间；电网投资的发力带动了国内电缆用量的恢复，三季度消费整体较为稳定。对于直接下游即铝材企业来说，三季度淡季整体开工率均有所下移。近期尽管进入了金九银十的传统旺季，但下游消费的整体恢复情况并不及市场预期。

　　外需：据海关数据显示，我国20年8月份铝材出口数量为39.5万吨，同比降低15.9%，18月累计出口313.4万吨，同比降低20.5%。海外疫情令年迄今国内铝材出口明显承压，但随着海外疫情逐步得到控制出口情况整体稍有好转。目前沪伦比值仍处于8.0左右的高位水平，叠加欧洲疫情目前仍存在二次爆发的可能性，预计四季度国内铝材出口依然维持低位。

　　综合来看，四季度内需存在较大不确定性，在9月消费没有实现较为明显复苏的背景下，10月以后消费复苏的动力以及可能性均在降低。高的沪伦比值以及海外疫情的反复令外需也存在压力。总体我们认为四季度消费环比仍有改善空间，但难以出现较大改善。

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　　投资建议

　　近期铝锭价格的波动在增大，其主要原因是短期的低库存对价格的支撑与中长期基本面转弱价格下行存在较大矛盾。

　　短期：铝锭库存维持低位，且10月库存压力依然不大，如果消费韧性较强或宏观情绪有所修复，铝价向上仍有修复动力。但由于绝对价格已经处于高位，因此上方亦存在明显阻力，沪铝主力合约预计在（14000，14500）元/吨区间运行，建议以波段操作思路对待。

　　中期：由于行业较高的利润水平，电解铝供应端在中期的恢复基本是确定性的，但消费端短期的恢复不及预期且中期也存在较大不确定性，再考虑到铝价以及利润均处于历史中枢之上的水平，因此中期建议逢高沽空远月AL2101合约，目标价格13000元/吨。

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　　风险提示

　　全球疫情恢复超预期，财政刺激超预期。

　　报告作者

　　孙伟东   高级分析师（铝、锡）

　　从业资格号：F3035243

(责任编辑：静水)

标签：铝季报 供需 铝价

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