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原铝运行产能已逐步攀升至近三年高位，行业供应瓶颈已经实现突破。截至10月下旬，电解铝行业完全平均成本约12590元/吨，平均利润约2364元/吨，处于历史高位。受利润驱使，新增以及复产产能继续投产，11月总计有46万吨产能计划释放。不过由于天气、电力以及建设进度等因素，达产率或存在不及预期的可能性。
警惕消费转弱风险，成本端依旧偏弱震荡：
年迄今原铝消费累计增速超3%。9月型材、铝杆以及铝合金锭的开率环比均有一定的改善。近期铝棒加工费表现来看环比也有所回升，但幅度相对有限。随着旺季的过去，11月国内下游消费可能会出现一定程度的走弱。同时海外疫情近期又出现明显反复，出口可能面临更大的压力。总体来看，我们预计11月下游消费将小幅走弱。
氧化铝价格延续弱势表现，市场情绪较为悲观，尽管矿石端有一定支撑但整体需求不佳且闲置产能较大，预计11月氧化铝价格以弱势震荡走势为主。
投资建议：
目前无论从铝锭的绝对价格还是行业利润水平来看均处于近几年相对高位。11月份供需边际上存在一定的走弱风险，但幅度预计不会很大。短期铝价将延续高位震荡的走势，建议以观望为主。中期来看，年底消费随着温度的降低会逐步减弱，供应的压力又随着时间的推移逐步增加。基本面逐步转弱的风险较大，我们建议以逢高沽空远月合约的思路为主。
风险提示：
美国大选加剧市场波动，国内消费超预期。
报告全文
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原铝供应压力增大，运行产能升至阶段新高
9月国内原铝产量为311.0万吨，同比去年增加5.3%，1-9月累计产量为2760.9万吨，同比去年增加2.4%。运行产能3823.2万吨，创2017年7月以来新高。三季度投产进度较快，行业供应稳步增加，市场需要注意供应已经突破近几年瓶颈，进入下一个台阶。
截至10月下旬，电解铝行业完全平均成本约12590元/吨，平均利润约2364元/吨处于历史高位。受利润驱使，新增以及复产产能继续投产，11月总计有46万吨产能计划释放。不过由于天气、电力以及建设进度等因素，云南地区的投产速度受到一定影响。总体来看供应压力依然在继续增大，但投产率或存在不及预期的可能性。
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警惕消费转弱风险，成本端依旧偏弱震荡
消费端：9月份国内表观消费量同比仍录得较快增长，年迄今原铝消费累计增速超3%。从下游开工率来看，9月型材、铝杆以及铝合金锭的开率环比均有一定的改善。从铝棒加工费表现来看环比也有所回升，但幅度相对有限。整个铝市延续了此前淡季不淡，旺季不旺的表现。
展望11月份今年的情况与去年有所不同，没有去年大庆限产等干扰，因此随着旺季的过去，国内下游消费可能会出现一定程度的走弱。同时海外疫情近期又出现一定程度的反复，再考虑到沪伦比值处于历史高位，出口可能面临较大的压力。总体来看，我们预计11月下游消费可能出现小幅走弱的情况。
成本端：9月国内氧化铝产量为584.5万吨，同比上涨5.7%。运行产能7220万吨，环比8月增加50万吨。山西地区氧化铝价格近期依然在2300元左右震荡。截至10月底国内氧化铝运行产能如果匹配电解铝来算，短缺504万吨。氧化铝价格延续弱势表现，市场情绪较为悲观，尽管矿石端有一定支撑但整体需求不佳，且闲置产能较大，预计11月氧化铝价格以弱势震荡走势为主。
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投资建议
目前无论从铝锭的绝对价格还是行业利润水平来看均处于近几年相对高位。支撑价格的主要因素是铝锭库存偏低导致现货紧张。11月份供需边际上存在一定的走弱风险，但幅度预计不会很大，即铝锭库存11月份并不会面临很大压力。因此总体来看11月铝价预计将延续高位震荡的走势。此外美国大选的结果预计会对市场造成较大的影响，从而使铝价的波动提升。短期我们建议以观望为主。中期来看，年底消费随着温度的降低会逐步减弱，供应的压力又随着时间的推移逐步增加。基本面中期转弱的风险较大，我们建议以逢高沽空远月合约的思路为主。
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风险提示
美国大选加剧市场波动，国内消费超预期。
报告作者
孙伟东 高级分析师（铝、锡）
从业资格号：F3035243
(责任编辑：静水)
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