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一、五月行情回顾—政策持续施压，铝价高位回落
五月初铝价表现强劲，价格一度占上2万关口，但随着中国高层对大宗商品价格快速拉涨的现状提出警告并持续采取加强期货市场监管、严查囤货居奇、约谈相关大型企业等手段，铝价受到明显抑制，价格快速回落。尽管云南、内蒙供应干扰不断，但政策压力以及抛储传闻持续对价格施压。
二、供应端—云南水电供应短缺，供应再生干扰
从5月中下旬开始，云南地区冶炼厂相继收到电力部门通知，因云南降水不足而导致近期电力供应紧张，要求降低生产负荷，最初是要求降低负荷10%，后最高要求提高至40%。根据SMM估算，影响产能将高达110多万吨，产量方面在10-19万吨。
云南地区的供应干扰不仅影响当前运行产能，同时对该地区新投亦有较大影响，从新投预期来看，二季度神火、海鑫以及宏泰等原计划均有望继续新投的，但是受此干扰，预计二季度内均难以投放，因此极大影响二季度新投预期。此外，五月原铝进口窗口开启近三周时间，保税区库存部分流入国内，同时进口窗口的开启预计使得二季度进口量均保持较高水平。
三、需求端—内需环比走弱，欧美仍有空间
5月消费旺季维持，社会库存一直保持较为稳定的去库，每周下降4-5万吨的水平，截至5月31日，国内铝（锭+棒）社会库存下降至107.6万吨，其中铝锭下降至97.6万吨，依旧处于近年来低水平。随着铝价的快速回落，被抑制的下游采购意愿逐步回暖，现货市场交投热度开始转好，同时现货升水有逐步走高之势。出库方面也表现需求较旺，铝锭和铝棒出库量继续维持较高水平。
从终端需求来看，今年传统消费板块多有发力点，包括地产、汽车、家电等，其中地产竣工修复的逻辑尚在，而汽车和家电在去年低基数的情况下，存在修复动力，从去年下半年开始，两个板块实际上已经具有明显的修复趋势。
新能源汽车、家电和包装领域维持火热需求状态，订单持续，带动一季度板带开工率维持高位，后续仍可贡献可观增速。型材方面，地产复苏较好，是带动刚需韧性的重要力量，在铝价不断攀升的情况下，铝棒加工费仍持续上行可以验证型材的旺盛需求。
即将进入6月，目前地产方面订单仍维持较好，6月开工仍可持续，汽车继续受到缺芯影响，同时家电板块因季节性相关订单逐步回落，不过近期电网订单方面有所好转，因此预计6月内需环比有所下滑。
海外需求则继续维持向上之势，第一个维度从中观角度出发，美国制造业产能利用率仍具备恢复空间，因此对于金属的需求仍未达到正常水平；第二个维度从微观角度出发，欧美地区铝现货premium近期持续走高，其中美国中西部地区已创2014年以来新高，欧洲鹿特丹地区亦处于2016年以来最高水平，表征海外现货需求十分旺盛。
四、月度观点—政策虽高压但基本面支撑较强，铝价高位震荡
主要观点：
中国政府对大宗商品施压的决心较大，短期政策端对铝价的抑制难以消散。从基本面出发，6月即将进入消费淡季，内需环比季节性走弱，但供应干扰影响更大，云南地区电力短缺对供应的干扰既体现在对现有产能的影响，又对5-6月该地区新建投产产生了影响，虽然进口货源形成一定补充，但国内供需仍将表现为短缺，库存继续下降，基本面对于铝价的支撑较强。因此预计铝价整体将处于宽幅震荡。
策略推荐：观望或逢低短多
风险因素：淡季消费提前到来，宏观情绪转向
(责任编辑：简儿)
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