中信建投期货：铜短期下跌空间有限

2021-06-22 09:56:45
来源：中信建投期货

　　6月以来铜价不断下探，一方面美元阶段性企稳对大宗商品价格形成压制，此外，国内官方不管释放抛储消息，引发市场对铜供应回升的担忧。展望后市，美联储货币政策不会立即转向，或继续维持稳定；与此同时，国内经济端运行保持稳定，宏观面不会出现大的利空因素。产业方面，国内下游消费进入传统淡季，消费将进一步转弱，但铜价不断下探易引发产业资金逢低锁价。笔者认为，6-7月铜价维持宽幅震荡概率较大，不宜过分悲观。

　　美联储货币政策不会立即转向

　　美国经济运行呈现进一步复苏态势。其中5月ISM制造业指数从4月的60.7上升至61.2，高于市场预期60.9，连续12个月位于扩张区间。最新公布的5月非农就业数据为增加55.9万，虽不及预期值67.5万，但失业率降至5.8%，环比进一步下降0.3个百分点，且已创下2020年3月以来新低。可以预计伴随着疫苗接种率的上升，就业市场状况将持续改善。

　　美国疾病控制与预防中心（CDC）于最新发布的报告显示，63.3%的美国成年人已接种至少一针新冠疫苗，拜登之前的目标是7月4日美国独立日之时接种至少70%的美国成年人。强劲的就业及制造业数据引发市场对美联储收紧货币政策的预期不断升温，但市场普遍预期美联储货币政策不会立即转向，或继续维持稳定，近期美联储官员卡普兰重申美联储缩债宜早不宜迟，但应该温和地收紧政策。

　　国内短期无进一步利空

　　近期官方不断释放价格调控信号，6月16日，国家粮食和物资储备局发布通知做好大宗商品保供稳价工作部署，近期将分批投放铜、铝、锌等国家储备，铜价受此抛储利空影响不断下跌。近期国家发改委表示市场投机炒作开始降温。抛储对价格形成阶段性利空，在国内宏观面维持稳定的背景下，价格下跌空间有限，短期无进一步利空打压。

　　下游逢低补库意愿回升

　　从行业方面来看，电网投资、房地产投资、家电产量等的数据在2021年一季度均在2019年基础上实现了增长，行业回暖迹象十分明显。汽车方面，尽管2021年本存在强复苏预期，但芯片危机导致复苏力度受到影响。从销量来看，2021年一季度仅较2019年微涨。从微观角度看，铜的需求端，仅有铜管、铜箔等细分行业出现明显的旺季现象，电力电缆方面仍然缺乏增长动能。从原因来看，一方面是新能源投资增速较2020年有所放缓，二是高铜价对消费的抑制作用，三是废铜对精铜的替代效应。据SMM调研数据显示，5月电线电缆企业开工率81.7%，环比下降1.86%；5月铜板带箔企业开工率84.15%，环比下降1.44%；5月铜管企业开工率85.45%，环比下降3.96%；5月铜杆企业开工率70.45%，环比下降0.14%；与此同时，进口数据不及预期也进一步佐证需求端在下滑，中国5月未锻铜及铜材进口量连续第二个月下降，至44.5万吨，降幅达到8%，主因前期铜价不断上涨抑制终端需求。

　　在进入六月后，传统淡季效应逐步显现，产业端对价格的提振作用在下降。但值得注意的是，伴随着铜价不断回调，近期产业反馈，企业逢低入场锁价意愿逐步回升。

　　投机资金逢高减仓

　　从国内持仓来看，自5月12日官方明确提出部署做好大宗商品保供稳价工作之后，铜价开始高位回落，铜总持仓从70万手下降至65万手，说明多头资金减仓止盈，而铜价回调暂时未看到产业资金入场锁定成本。同时，截止6月15日，CFTC非商业净多头持仓为10771张，较5月初53770张下降42999张，铜市场投机多头减仓迹象明显。

　　综上所述，短期铜市场在宏观利空打压下，价格呈现进一步下探。但总体来看，鉴于宏观面依然维持稳定，铜价不断下探导致国内下游逢低锁价意愿回升，预计6-7月价格宽幅振荡概率较大，预计运行区间在65000-75000元/吨。操作上，待价格回调至65000-67000元/吨区间下游逢低少量买入锁定成本。