华泰期货铝半年报：投产平稳释放，铝价重心趋向成本线

　　策略摘要

　　铝品种：下半年铝市最主要的矛盾点在于相对明确的供应增量能否与尚未明朗的消费恢复量得到匹配。预计当前的供强需弱格局将导致铝市场大概率转向过剩，铝价重心或趋向18000元/吨成本线附近。

　　海外方面，虽然从价格的角度来看，二季度伦铝对国际高能源成本反应不大，但俄乌冲突下全球产业均受到高能源成本约束，叠加不断刷新低位的伦铝库存，库存去化对伦铝价格还是具备一定的逻辑支撑。加之近期印尼表示将在今年禁止铝土矿和锡出口，以支持矿业下游建设。同时，欧盟对中国压延类铝制品反倾销关税即将开征等，也使得全球铝产业链生产消费存在一定的不稳定因素，需关注后期海外局势、能源价格以及电解铝生产情况。但在美元流动性收缩的货币周期下，全球终端需求也在逐步迎来拐点。一方面，前期疫情导致的财政刺激带来的居民储蓄的增加目前已经回到疫情前水平；另一方面，过去两年海外市场对于耐用品的消费或已经接近饱和状态，市场消费倾向开始从耐用品为主切换至非耐用品，对价格或有一定拖累。预计下半年海外将从供不应求的格局转为供需紧平衡。

　　国内方面，随着市场宏观情绪消化和仓库事件逐步缓解，在政策刺激下铝价或存在阶段性小幅反弹。中长期则更多需要关注的在于供应端相对明确的增量能否与消费得到匹配。供应方面，结合各产能项目投复产计划和上半年落地的情况，预计下半年广西、云南、内蒙、甘肃等地新增产能将逐渐释放，但考虑到在铝价弱势的情况下部分高成本地区出现亏损，投产计划可能有所延后，整体预计国内电解铝产量达到4040万吨，同比增速近5%，且日均产量将逐步提高。进出口方面，预计维持相对平衡，全年净进口量在5万吨左右。而消费端的复苏预计难以与供应增量对等匹配。一方面，海外需求趋弱，预计下半年铝材出口量环比回落。另一方面，国内地产相关铝消费量的下降拖累整体铝需求复苏节奏，虽然在新能源及新基建领域有一部分增量对冲，但贡献基数偏低，整体需求仍偏弱，预计今年电解铝消费量在4025万吨，同比增速约0.4%。因此，从供需平衡的角度来看，国内铝市全年过剩约20万吨，铝年内走势或已趋势性走弱。

　　此外，美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强也是市场担忧的核心点。但三季度若国内政策力度能够体现，加之铝价前期下跌下游逢低补库，消费如期回补，铝价仍有望获得阶段性提振。不过，考虑到供应端稳定增长，而政策对实际消费的拉动需要一定的时间，沪对于远期供应过剩的担忧也将限制沪铝的反弹高度。综合来看，预计下半年沪铝偏弱震荡，整体运行区间17000-20000元/吨，建议跨品种空配。

　　核心观点

　　2022年上半年产业链各环节情况梳理

　　原料端：国产氧化铝市场价格先扬后抑；虽然动力煤市场价格局部偏强，但从企业生产端自备电及网电价格来看，电价基本维持稳定；而阳极方面因原材料石油焦市场价格走高而导致价格有所上行，上半年电解铝月均成本价格在17500-18200元/吨之间波动。

　　冶炼端：以云南、广西等地为主的电解铝企业在年初便进入加速复产阶段。进入二季度，国内电解铝运行产能增速有所放缓。虽然今年产能增长高峰已过，但下半年仍有超过200万吨的新投和复产产能在计划推进，后续增量依然可观。

　　消费端：受多地疫情影响汽车及房地产终端需求不振，铝型材、铝合金等版块需求表现低迷，行业新增订单较少。新能源领域用铝表现相对较好。

　　库存：截止6月28日，国内电解铝社会库存74.6万吨，较1月初的79.9万吨，整体库存下降了6.63%，而较历史同期相比也处于低位水平。LME铝库存由1月初的92万吨持续下降至39万吨以下，继续刷新2001年2月以来最低水平，主因能源价格仍受影响高位波动，海外减产风波继续，供应整体偏紧。

　　策略

　　单边17000-20000元/吨波段操作，跨品种配置中可考虑空配。

　　套利：内外正套

　　风险

　　1、海外能源危机再度爆发

　　2、消费复苏快于预期

　　3、流动性宽松

　　4、国内投产不及预期

(责任编辑：淘淘)

标签：铝年报 铝价分析 华泰期货

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