国泰君安期货铝周报：18300再度破位，万七支撑待考验

　　报告导读：

　　上周观点及逻辑：

　　周初铝价超预期跌落，一度跌破去年11月前低18300位置附近，但很快收复该位置，我们预计18300位置（也是目前85%产能分位数的完全成本线及5%产能分位数的现金成本线位置）还是能对当前铝价有所支撑。

　　铝价在过去一周周初的超预期进一步跌落（原本预计本周陷入低位横盘），主要还是来自宏观层面对全球经济衰退预期的定价再度加深，而对于宏观情绪的发酵缺乏前瞻性的预判，只能跟踪品种持仓情况来看。周三晚间铜铝空头持仓均出现减仓，并持续至周五日盘，可后验式反馈此前做空情绪有所缓解。从与贵金属板块的黄金价格及金银比值的表现对应来看，本周后半段我们认为市场应在修正此前过度定价的衰退逻辑。本周五晚间6月美国非农新增就业超预期，依旧向市场透露出美国就业稳健增长的格局，这也部分缓解了市场对于经济即将进入衰退的担忧。

　　而微观层面，本周国内铝锭社库去库1.4万吨，库存去化强度仍偏弱。此外，本周铝主要下游加工材开工较前周小降至66.5%，前周持平，此前连续6周抬升，季节性上看开工仍处在最近3年同期低位。

　　短期看，铝价在18300位置附近应有一定横盘整理需要，看更大下行空间需有效下破该位置。

　　本周观点及逻辑：

　　本周初沪铝重新确认下破18300位置后，下行空间被进一步打开。该价位理论上应有一定的技术及成本支撑，但再度破位后，我们认为这既有原油跌价及宏观悲观情绪再度发酵的影响，也有来自电解铝微观基本面的弱势逻辑清晰对价格的推跌。当前铝价在万七附近获得支撑，该位置接近55%产能完全成本线，以及85%产能现金成本线，河南、贵州、广西已出现或逼近现金成本亏损。

　　然而，价格的成本支撑仍要取决于亏损是否真实传导至供给端的收缩，而如果考虑到铝厂过去两年的丰厚利润，短期现金成本亏损未必会导致铝厂立即减产。这有可能意味着，只有铝价在低位的时间足够长，才有可能刺激供给调节。在累库预期下，铝价趋势止跌需要看到铝厂亏损倒逼减产。本周国内铝锭社库去库2.9万吨，库存去化强度略好于上周。不过，本周铝主要下游加工材开工较前周继续小降至66.3%，季节性上看开工仍处在最近3年同期低位。

　　短期看铝价考验万七关口，基于云南成本及基本面驱动看，当前位置未必是最低位，短时因现货低位补货及宏观情绪间歇性修复，而获得支撑。短期铝价技术性反弹，但在下半年供需依然过剩下，上行空间或有限。

(责任编辑：淘淘)

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