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观点与策略
氧化铝
核心逻辑：铝土矿发运量与到港量维持弱势，原料短期内仍将维持紧缺状态；国内铝土矿山复产进度缓慢；海外氧化铝厂减产，供应端持续处于偏紧状态；电解铝产能达到高位，氧化铝下游需求强劲。
生产利润：偏空 原料成本高企，现货价格亦高位运行，国内与国外矿产能生产利润平均维持在1000元/吨左右，利润较为可观。
供应：震荡 铝土矿供应仍处偏紧状态，国内氧化铝厂未见大幅复产进展，现货市场维持紧平衡状态，但从月产量来看，国内氧化铝供应维持上升态势。
需求：偏多 西南地区正值丰水期，电解铝产能高位运行，且开工率较高，对氧化铝需求较强。
库存：偏空 氧化铝厂内库存处于缓慢累库状态，库存水平处于近6年同期偏高的位置。
后市展望：震荡偏空 供应端，海外铝土矿供应仍维持偏紧状态；国内铝土矿山复产进度缓慢，供应端持续处于偏紧状态。现货端，现货紧平衡状态将逐渐缓解，后续各地区价格或回落。需求端，12月西南地区进入枯水期，届时电解铝将限电减产，氧化铝下游需求将逐渐走弱。综合来看，氧化铝价格在四季度初将维持高位震荡态势，随后逐步回落，多头目前追多性价比较低，整体以逢高沽空思路为主。
风险与关注：铝土矿进口情况；国内矿山复产进度
电解铝
核心逻辑：供应端，各地产能增长空间不大，电解铝供应维持高位。消费端，型材开工率继续缓慢回升，板带、铝线缆等板块开工不变，在房地产政策刺激以及消费旺季提振下，下游需求或持续回暖。
生产利润：偏空 原料价格维持上涨趋势，电解铝价格亦在上涨，电解铝生产利润维持在2000元/吨以上。
供应：偏空 西南地区正值丰水期，电解铝产能维持高位运行，供应持续偏宽松。
需求：偏多 型材开工持续缓慢回升，建筑型材依旧拖累，工业型材支撑开工；板带、铝箔等开工变化不大。国庆期间，楼市、车市、家电以旧换新等较为火热，或继续提振铝下游开工。
库存：偏多 电解铝社会库存延续去库态势，目前库存已下跌至70万吨以下，处于近6年同期中位水平
后市展望：震荡偏多 供应端，氧化铝偏紧局面或逐渐缓解，12月云南地区将进入枯水期，届时电解铝将受限电影响减产，供应宽松程度或将收窄。需求端，房地产市场年内将不会有明显起色，建筑型材将持续拖累下游整体需求，但考虑到消费品“以旧换新”以及新能源汽车持续发力，工业型材、板带等将支撑整体需求。“金九银十”后，枯水期炒作有望接力，铝价或维持震荡偏强态势，整体以逢低做多思路为主。
风险与关注：国内终端需求情况；电解铝库存情况
盘面表现回顾
今年三季度，截至9月27日，伦铝偏强运行，环比二季度上涨5.28%；沪铝三季度整体先跌后涨，环比二季度上涨0.59%。
今年三季度，截至9月27日，沪铝整体先跌后涨，环比二季度上涨0.59%；氧化铝震荡上行，环比二季度涨幅10.29%。
铝产业供应情况
国内铝土矿供应维持低位
今年二季度，我国铝土矿产量为1464.08万吨，同比下跌18.87%。截至8月，我国铝土矿产量为508.87万吨，同比去年下降9.86%，产量依旧处于近6年同期历史最低位。目前国内，包括山西、河南等地的矿山复产进度较慢，预计四季度铝土矿产量不会有太大起色。
铝土矿8月进口量再创新高，弥补国内矿石不足
今年二季度我国铝土矿进口量为4110.72万吨，同比去年增长12.68%，我国8月铝土矿进口量为1554.6万吨，同比增长34.23%。虽然几内亚处于雨季，铝土矿运输效率低下，国内铝土矿产量处于历史同期低位，因此需要大量进口矿石补充，8月我国进口量再创新高，预计四季度进口量仍将维持高位。然而，全球铝土矿偏紧状态不变，铝土矿价格依旧缓慢上涨。
高利润推动开工，氧化铝产量屡创新高
今年二季度，我国氧化铝产量为2051万吨，同比增长4.23%，今年8月，我国氧化铝产量为722.1万吨，同比增长2.91%。开工率方面，因为生产利润较高，我国广西和山东的氧化铝开工率维持较高水平，而河南和山西的开工率亦在回升。
进口窗口持续关闭，氧化铝净进口量持续下行
今年二季度，氧化铝进口盈亏持续下跌，进口量逐月减少，累计净进口量为-15.14万吨，同比大幅减少。8月，净进口量为-13.7万吨，同比下降230.35%，氧化铝净进口量维持近6年同期最低位。
氧化铝及电解铝利润皆可观
铝土矿价格缓慢抬升，氧化铝生产利润从5月开始高位回落，但同时氧化铝现货价格亦在抬升，利润于8月下旬开始回升，截至9月20日，国产矿利润为1084元/吨左右，进口矿为892元/吨左右，依旧处于高位。而氧化铝价格持续上涨，导致电解铝生产成本高企，截至9月26日，电解铝成本和利润分别为17790元/吨和2200元/吨。
全球电解铝供应偏宽松
今年二季度，我国电解铝产量为1070.5万吨，同比增长5.1%；全球电解铝产量为1779.1万吨，同比增长3.42%。8月，我国电解铝产量为368.9万吨，同比增长1.82%，维持近6年同期最高位；全球电解铝产量为617.9万吨，同比增长1.38%。因此，全球电解铝供应端强劲，给予铝价一定压制。
净进口量仍保持近6年中等偏高的水平
二季度以来，电解铝进口盈亏一直处于亏损状态，二季度净进口量持续下跌。截至8月，我国电解铝净进口量为14.84万吨，同比增长16.12%，且目前净进口量处于近6年同期偏高的水平，进一步增加电解铝供应宽松程度。
下游与终端表现情况
铝合金轮毂海外需求依旧支撑我国整体需求
今年二季度以来，我国再生铝合金开工率持续下行，截至8月底，再生铝合金开工率下跌至47.49%，同比去年下降12.56%；而A356铝合金开工率自二季度以来震荡上行，8月开工率为52.26%，同比去年上升7.2%。出口方面，8月铝合金轮毂出口量为8.27万吨，环比增长7.82%，同比增长0.49%，海外需求依旧较为强劲，一定程度上支撑我国整体需求。
加工费小幅回升，铝棒开工率小幅回暖
今年二季度，因铝棒加工费处于低位，我国铝棒开工率持续下行，维持近3年同期最低位，而产量亦持续下跌。7月，铝棒加工费有所回升，开工和产量纷纷回升，截至8月，我国铝棒开工率为58.2%，同比下降9.5%，铝棒产量为151.3万吨，同比增长11.58%。
电解铝下游各板块开工率汇总
从电解铝下游开工来看，建筑型材继续受房地产低迷影响，开工下跌至40.97%，拖累整体需求；工业型材迎来汽车消费旺季，但受限于高库存，开工率小幅回升至60.31%；铝线缆则环比上升至60.33%；铝板带开工依旧偏弱，环比下跌至66.9%；铝箔开工小幅环比上涨至61.8%。从最新的周度数据来看，随着旺季的深入，电解铝下游各板块的开工率持续小幅回升，回暖趋势或将延续。
铝型材出口表现依旧强劲，外需支撑消费
由于汽车板块表现较强，而房地产持续低迷，今年以来，工业型材开工于建筑型材开工分，在传统旺季的加持下，工业型材在9月和10月的开工预计会进一步回升。从出口端来看，二季度铝型材出口持续增长，7月经历小幅回落后，8月出口量回升至9.91万吨，同比增长7.69%，目前出口量处于近6年同期最高位。
铝板带箔出口同比增速延续加速态势
今年二季度，我国铝板带累计出口量为137.9万吨，同比增长20.7%，截至8月，铝板带累计出口量为197.59万吨，同比增长23.76%，同比增速加速；二季度铝箔累计出口量为61.13万吨，同比增长10.92%，1-8月，铝箔累计出口量为89.23万吨，同比增长17.16%，同比增速亦加速。
竣工面积同比降幅扩大，铝型材需求继续走弱
今年二季度，房地产累计开发投资增速同比下跌至10.1%，截止到8月，累计同比小幅下跌至10.2%；1-6月，新开工面积同比下跌23.7%，1-8月累计同比下跌22.5%，降幅延续收窄趋势；1-6月竣工面积同比下降21.8%，而1-8月累计同比放缓23.6%，同比增速延续放缓态势。房地产市场三大指标，尤其是竣工面积同比降幅扩大，对铝型材需求持续走弱。
三大白色家电同比增速整体延续放缓
据产业在线，今年1-8月，冰箱产量累计同比为10.52%，同比增速放缓；洗衣机产量累计同比增长12.45%，同比增速小幅回升；家用空调产量累计同比为12.18%，同比增速亦延续下跌趋势。随着9月和10月的旺季加持，叠加“以旧换新”政策，预计三大白色家电同比增速或将回升。
我国新能源汽车产销比小幅好转
1-8月我国新能源汽车累计产量同比增长29%，同比增速不变；累计销量同比增长38%，同比增速上涨。而8月我国新能源汽车产量为109.2万辆，销量为110万辆，产销比（销量/产量）环比小幅上涨。接下来进入旺季，预计后续新能源汽车产销比将持续回升。
“以旧换新”发力？挖掘机产量回升明显
今年二季度，我国挖掘机产量为7.12万台，同比增长25.8%，到了8月，我国挖掘机产量为2.25万台，同比增长67.91%，同比增速大幅加速。随着设备“以旧换新”的开展，预计9月、10月挖掘机产量同比增速将维持较高的水平。
铝产业库存
氧化铝延续小幅累库态势
今年二季度一来，氧化铝厂内库存变化不大，维持在100万吨左右。8月，氧化铝厂内库存为102.23万吨，同比增长5.52%，处于近6年同期偏高的位置，给予氧化铝价格一定压力。
金9发力，铝锭库存去库表现较为理想
从今年6月开始，随着消费淡季以及西南地区丰水期的到来，供强需弱的格局使铝锭库存去库不畅，于8月重新累库至80万吨左右。进入9月传统消费旺季，电解铝下游各板块开工回暖，铝棒厂开工回升，铝锭库存重新去库，且去库幅度较为理想，目前库存已下跌至70万吨以下。随着国内需求回暖、出口支撑以及西南地区枯水期的到来，预计铝锭库存去库趋势仍将持续。
铝棒开工回升，需求未好转，铝棒库存停止去库
今年以来，虽然铝棒需求较差，但铝棒开工率一直处于极低位，因此，铝棒库存从3月开始持续去库，由近6年同期历史最高位下降至近6年同期中等偏低的位置。进入9月，铝棒厂开工回升，需求未见明显好转，因此铝棒库存开始累库，目前库存处于近6年同期较高位。
沪伦交易所库存走势分化
截至9月27日，SHFE仓单三季度整体累库，环比增加34479吨，仓单水平持续累库，目前处于6年同期最高位，对沪铝压力持续增加。
LME库存三季度延续去库，环比减少231475吨，注销仓单占比持续下跌，目前库存水平处于近6年同期中等水平。
供需平衡表
中国氧化铝供需平衡
我国2024年二季度氧化铝产量为20513万吨，净进口量为-15.1万吨，表观消费量为2035.9万吨，实际消费量为2060.7万吨，供应端缺口为24.8万吨，到了7月，供需平衡转变为0.7万吨，8月供需平衡过剩扩大至2万吨，后续随着铝土矿进口增加以及国内矿山复产，预计后续供需平衡将持续回升。
中国电解铝供需平衡表
2024Q1供需平衡为41.5万吨，Q2供需平衡转为-9.6万吨，2024Q3电解铝产量为1094.2万吨，净进口量为38.09万吨，表观消费量为1132.29万吨，实际消费量为1139.19万吨，供需平衡小幅回升至-6.9万吨，电解铝继续维持紧平衡状态。
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