金瑞期货2026年铝年报：利润坚挺底托高 宏观预期定巅

　　年报核心观点抢先看

　　矿过剩有跌价预期，但几内亚矿依赖度持续上升，关注底部风险：

　　预期2026年海外仍有约3950w的增量，其中预计发往国内的量级在2400w附近。由此估算预期26年国内矿至少过剩900w，过剩率占全球贸易量的比例在5%以上，由此关注进口矿CIF在65附近的支撑。

　　氧化铝过剩仍需更多的减产：

　　全球氧化铝供应仍在产能释放阶段，其中国内约1000w产能具备投产能力、海外200多万吨产能待投，由此预期全球26年均转过剩、过剩率增至7%，其中国内过剩接近10%，相对国内过剩压力更显著，全球需更多的减产。全球均进入到低成本挤出高成本产能的阶段，成本曲线整体有回落的压力。

　　氧化铝底部价格关注2600-2700附近的支撑：

　　氧化铝和矿端均过剩带来氧化铝价格中枢回落，但考虑到2026年矿价或在65美金附近有支撑，结合氧化铝的平衡情况，边际成本支撑或在2700附近，但若减产过慢，不排除绝对价格要回落到增量项目的成本曲线附近，即2600左右。预期全年绝对价格在2600-3000，前低后高为主。4

　　国内电解铝产能“达峰”，但电解铝海外进入投产高峰期：

　　国内在建产能增量仍有约60-70w，基本H1均投产，产能天花板已到；但海外市场从现有项目看，未来两年电解铝产量增速预期均在3%以上，印尼、印度等东南亚市场的增量显著，随着投资成本回落和高利润刺激，未来几年仍处于海外产能密集投放期。

　　电解铝25年全球小幅累库，海外产地有库存积累

　　2025年全球显性去库约20w，其中海外去库约30w，但我们看海外需求Q3才恢复，部分库存在加拿大、土耳其、印度等产地积累。

　　全球26年电解铝市场矛盾不大，整体处于平衡略过剩的状态：

　　全球电解铝产量增量预期在200w附近（增速2.8%），其中国内约90w（增速约2%）；国内受汽车、储能等行业增长仍有望实现约1%的需求增长，叠加废铝减量和合金化，预期国内2026年需求增速在2.5%附近，而海外因货币宽松等需求大概率会好于25年，预期3%的需求改善，由此全球电解铝市场平衡类似2025年，大概率处于过剩但过剩率仅1-2%。

　　电解铝成本中枢上移，叠加宏观预期乐观，绝对价格仍有上涨空间：

　　电解铝成本因能源端有涨价诉求，特别是国内市场；产业利润当前在高位，中性预期高点或在22500附近、海外在3000附近。若宏观预期乐观叠加需求超预期，不排除产业利润继续上涨，由此绝对价格高点国内或在23000-23500附近、海外在3200附近。核心区间倾向于国内在2-2.25w、海外在2600-3000，节奏上倾向于前高后低。

(责任编辑：简儿)

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