广发期货：1月5日铝早评

　　氧化铝：12月受制于高供应高库存以及成本动态下移等多重压制，月初价格延续弱势；12月26日国家发改委发文鼓励氧化铝等行业实施兼并重组以优化产业布局，该信号点燃供给侧收缩预期，刺激期货主力合约一度涨停。然而，政策利好目前仅限于情绪驱动，并未扭转供需基本面。现货价格受庞大实体库存压制持续寻底，导致期现价格显著分化。供应端，前期检修结束令开工率略有回升，但北方环保限制仍在；需求端则因电解铝企业原料库存充裕而显疲软。综合来看市场过剩压力依然严峻，氧化铝价格预计将围绕行业现金成本线维持宽幅震荡，主力合约参考区间2600-2950元/吨。市场能否形成趋势性反弹，关键在于后续是否有更具体的产能调控政策落地，或行业因利润压力出现大规模实质性减产。
　　电解铝：12月电解铝市场偏强运行，价格屡创新高，月底挑战23000关键点位。宏观层面海内外氛围整体偏暖，美联储12月如期降息，且其会议纪要显示若通胀继续下降，多数官员认为进一步降息合适；国内政策信号积极，2026年财政政策明确将扩大支出、提振内需并投向新质生产力等领域，同时国补方案及资金落地着眼于刺激设备更新与消费品以旧换新，强化了中长期需求改善预期。基本面负反馈逐步显现，供应端国内及印尼新建产能稳步爬产，内蒙古新项目亦已通电，日均产量持续提升；然而需求端受高价抑制，铝水比例较上月下降0.8个百分点，终端消费呈现实质性转弱。受此影响，库存拐点显现，全国铝锭社会库存月度累库6.4万吨，预计1月或继续维持小幅累库。综合来看，强劲的宏观与政策预期为铝价构筑了坚实的底部防线，但基本面供需转弱及累库压力将显著压制价格的上行空间，预计铝价短期将维持高位宽幅震荡，沪铝主力合约参考运行区间为22200-23400元/吨，后续需重点关注国内库存累积速度、下游消费韧性以及海外货币政策动向。
　　铝合金：12月铸造铝合金市场整体偏强运行，价格重心明显上移，现货SMM ADC12价格大涨至22450元/吨，创下2022年4月以来新高。当前成本端是价格最主要的驱动因素，生铝供应持续紧张，叠加年末备库需求，贸易商挺价情绪浓厚；同时，铝价逼近23000元/吨、铜价突破10万元/吨的双重高位，强势驱动原料成本快速上行。此外，部分地区反向开票政策执行趋严，据估算额外增加成本约100元/吨，进一步固化了成本底线。基本面端呈现供需双弱的格局：供应端受原料短缺和局部利润倒挂，再生铝厂生产压力较大；而需求端在高价、年末财务结算及订单减少的影响下，压铸企业的避险情绪提升。库存方面，社会库存已连续数周小幅去化至5万吨左右，印证市场处于紧平衡。综合来看，预计ADC12价格短期内将延续高位区间震荡，主力合约参考区间21200-22400元/吨，后续需重点关注原料供应情况、进口窗口变化以及春节前下游的实际备库节奏。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

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(责任编辑：简儿)

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