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春节期间LME有色金属整体偏强震荡，截至2026年2月23日早9点，铜、铝、锌、镍、锡涨跌幅分比为，+1.1%、+1.3%、+0.7%、+1.2%、-0.8%，除了锡价小幅小跌外，其余品种基本都收涨1%左右。库存方面，LME金属铜和锡库存累库，其余品种变动较小。
假期海外的两大主要数据是美国的GDP和通胀数据：2025年四季度美国GDP增速环比折年率1.4%，远低于市场预计的2.5%，也低于三季度的修正值4.4%，经济大幅放缓主要是由于政府停摆引发政府支出和投资停滞，同时个人消费增速放缓；而美国通胀依然顽固四季度美国个人消费支出（PCE）物价指数上涨2.9%，高于前值的2.8%; 美国1月核心CPI年率如期降至2.5%，创近5年来新低， 从通胀结构来看，超级核心服务通胀环比增速录得1年以来新高，核心服务黏性仍强；剔除二手车的异常，核心商品本次环比反弹力度料更大；整体数据端仍较模糊，相对而言现阶段经济的关注高于通胀，降息预期有所抬升。美伊冲突仍悬而未决，美国和伊朗第二轮间接谈判在瑞士日内瓦举行，但双方在核心领域仍存较大分歧，美方武力部署持续加码，特朗普表示，美国必须与伊朗“达成有意义的协议”，未来10天将决定是否能与伊朗达成协议。
国内节后验证产业需求旺季成色，临近两会，预期国内刺激内需措施会持续出台，需求仍可期待。关于有色金属驱动逻辑主要来自全球流动性宽松预期下，供需结构偏紧带来的估值抬升。基于长期的需求叙事（能源绿色化+AI智能化），中期供应弹性有限（矿端和冶炼端约束），宏观仍处于流动性宽松预期下，基本金属中长期仍偏多看待。
下面分品种说说节日期间重要供需消息及接下来一段时间对市场的看法：
1、铜：假期海外宏观主线存在较大波动，市场受到叙事影响：降息叙事，美股AI叙事，地缘叙和关税贸易叙事共同造成当下的市场走势不断切换，美元指数仍未走出明确的趋势，美债利率也处于相对震荡的局面，从宏观角度铜价的走势仍处于震荡局面。假期初受美元指数走强、LME 库存累积影响，铜价承压走弱；随后海外科技股反弹带动风险偏好回升，铜价跟随贵金属和权益市场企稳反弹；周四受到美联储会议纪要对于“加息”可能的提及，美元再度走强抑制铜价并回吐部分涨幅；周五开始受到美国最高法院裁定特朗普此前大规模关税政策违法的影响，美元指数趋弱，铜价跟随贵金属走高。同时欧洲制造业 PMI 重回荣枯线以上，海外工业金属需求预期回暖，为铜价提供边际支撑。
从基本面来看，冶炼厂多保持平稳生产，整体产出稳定，下游加工企业因假期延长，整体消费表现冷淡，国内铜现货市场可能存在累库+贴水格局，节后市场缓慢恢复，存在一定期间的高库存时段；但从中长期来看，铜精矿TC低位持续下跌，矿端缺口仍具备支撑铜价的作用；受关税影响，COMEX与LME价差再度回归至升水状态，相较节前的-45美元/吨左右的水平，再度扩大至80美元/吨左右。中长期基本面变化不大。
对于铜价而言，基本面变化相对较小，节后市场仍需高度关注宏观环境的变化，主要跟踪美元指数和美债利率的波动，贵金属和权益市场的走势高度相关。从技术面而言，节前部分资金获利了解，整体净多规模相对回落，后续的非商业持仓变化跟随宏观波动。
2、氧化铝&铝：莫桑比克部长称全力推动South32铝冶炼厂持续运营，是否停产仍有变数，世纪铝业冰岛铝冶炼厂将比预期更早恢复生产，全球铝供应有45万吨浮动区间，美伊事态紧张一触即发，如爆发热战升级到封锁霍尔木兹海峡会导致中东地区铝供应下行风险，持续跟踪谈判进展。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，中长期仍低多思路为主。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清仍有政策预期。近期国内氧化铝厂检修频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭，后续需观察现货能否止跌回升和产能出清是否有具体政策，短期建议观望等待。
3、锌：海外供应仍偏紧张，lme库存低位支撑下，外盘走势强于内盘，内外比价走扩至出口窗口接近打开，沪锌价格支撑显现。美伊事态紧张一触即发，如爆发热战，供应下行担忧仍存。同时对标历史高位的铜，锌估值仍偏低，节后关注内外价差走扩后的修复机会。
4、锡：刚果金当地局势仍紧张，据调研当地锡矿生产和运输暂未受到影响，但矿端供应的担忧因当地战乱的不确定性将持续存在。印尼和缅甸佤邦扰动趋弱，关注印尼出口和孟连口岸通关数据。国内TC持稳上行，产业补库需求带动下现货升水上行，节前全球库存去库，产业支撑显现（34-35万），关注节后库存变动（需求成色）。全球精锡供需平衡仍存缺口，随着全球降息深化，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。
5、镍&不锈钢：截至2月23日，LME镍价成交价为17535美元/吨，较节前上涨3.18%。春节期间，宏观层面，美最高法院以6比3裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的关税政策违法，认定总统无权在未经国会明确授权下单方面征收大规模关税，但特朗普在判决后宣布依据1974年《贸易法》第122条，将实施为期150天的10%全球关税，后续美关税问题的不确定性仍较高；美2025Q4GDP增速低于预期，1月核心CPI年率符合预期，降息周期叙事环境延续；美伊冲突风险逐渐上升，地缘冲突风险位于高位。假期整体宏观环境对镍小幅利好，但后续不确定性上升。产业端，印尼大型工业园发生山体滑坡，印尼镍供应扰动风险进一步上升，此外，马达加斯加与古巴镍矿供应中断令全球原生镍供应有小幅缩减。印尼镍产业政策收紧镍矿配额导致镍供需格局好转的叙事延续。
节后来看，宏观层面，降息周期叙事的延续，加上矿产端全球关键矿产战略与资源民族主义扩散的大环境下，预计整体宏观维持利多有色的大环境。但须关注美关税合法性与地缘问题的风险。供需层面，需求端镍与不锈钢传统在下游需求的走弱以及镍新能源需求增长停滞不前的影响下，需求增量相对有限。供需矛盾的核心仍在供应端，斋月前印尼方面公布已批准的RKAB配额总量在2.6-2.7亿吨之间，同时市场传出部分外资产业园获批配额远低于预期，印尼控制镍矿供应挺价的动作延续。此外部分海外其他矿山也有供应缩减的扰动出现。预计在当前宏观环境与印尼产业政策延续的条件下，镍价易涨难跌，价格中枢预计继续上移。后续关注印尼镍矿供需格局变化以及宏观环境变化，尤其须警惕关税与地缘等问题带来宏观环境变化的风险。
(责任编辑：简儿)
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