广发期货：3月20日铝早评

　　氧化铝：近期市场传几内亚计划于4月初前收紧铝土矿供应以遏制价格暴跌，受此影响盘面一度突破3100元/吨关口。近期国内期现价格共振走高，现货市场升水交易持续活跃。驱动因素主要为节后补库需求的释放以及上游成本重心上移带来的底部支撑。供给端稳定运行，开工较上周持平。库存内部呈现结构性分化，电解铝厂原料库存继续去化6万吨至350.9万吨，氧化铝厂厂库有所积压，周度回升3.7万吨至122.3万吨，另外前期盘面套利窗口打开带动仓单注册节奏加快，近一月库存累计增长约15万吨，仓单矛盾持续累积。港口库存亦呈上升趋势，主要受中东局势演变影响，部分海外资源存在向中国转移的预期。成本端，国际油价走高叠加烧碱价格上行，共同推升进口矿及海运费成本预期，为氧化铝价格提供边际支撑。总体来看，当前市场去库节奏放缓，供需过剩格局尚未出现实质性扭转，策略上短期维持逢高偏空思路。价格要形成趋势性反转仍需等待供给端出现更明确收缩信号，或政策端落地实质性产能调控，同时广西新投产能的释放节奏亦值得持续关注。
　　电解铝：近期铝市场交易重心发生微妙转变，核心逻辑正从单纯的地缘风险溢价向衰退预期切换。宏观层面，市场开始交易高油价抑制全球经济增长的逻辑原油价格飙升强化通胀预期的同时，也引发对需求侧的担忧，风险偏好明显降温。美联储3月议息会议维持利率不变，点阵图显示2026年降息预期进一步后移，叠加官员表态偏鹰，美元指数强势反弹，对以美元计价的有色金属形成金融属性压制。国内方面，央行维持流动性宽松基调，但宏观情绪整体趋于谨慎。基本面则呈现显著内外分化格局，中东冲突已从物流层面实质性传导至冶炼端，卡塔尔铝业减产40%、巴林铝业减产19%，加之莫桑比克铝厂转入维护停产，合计供应收缩已超百万吨。若霍尔木兹海峡封锁持续，预计中东地区仍有至少50万吨产能面临被动减产风险。受此影响，LME库存延续去化至43.3万吨，注销仓单占比持续攀升，现货升水走扩，非俄铝流通量持续稀缺。反观国内市场，沪铝在季节性累库压力下承压运行，截至3月19日国内铝锭社会库存已攀升至133.9万吨，较去年同期大幅增加40余万吨，创近五年新高。下游开工稳步回升，但高价抑制采购意愿，站台积压铝锭持续入库，累库格局尚未扭转。综合来看，短期铝价将伴随宏观情绪与地缘消息变化维持宽幅震荡，预计沪铝主力运行区间23000-25000元/吨。后续需密切关注两大关键变量：一是库存拐点能否在3月底及4月初出现，验证旺季需求成色；二是中东局势演变对供应的实质性冲击程度。中长期而言，全球供应增量弹性有限，紧平衡格局未改，长期看多逻辑依然成立。
　　铝合金：当前铝合金价格核心驱动为成本端废铝的价格走势。前期原铝价格走强带动废铝采购成本抬升，企业挺价意愿增强，支撑合金报价同步上行，但随着市场对于衰退预期的隐忧增加，短期原铝价格震荡回落，铝合金同步维持下跌趋势。供应端，节后企业复产稳步推进，但受制于新订单支撑有限整体恢复节奏偏缓。需求端进入3月后环比改善趋势明确，市场询价氛围回暖，贸易环节活跃度有所提升，但高价对下游采购意愿形成明显抑制，压铸企业向下游传导成本困难，利润空间持续收窄，整体需求表现预计弱于去年同期。库存方面，社会库存及厂内库存延续周度小幅去化态势。进口窗口因海外价格飙涨而持续关闭，进口即时亏损扩大至约1500-2000元/吨。综合来看，短期原料成本高位对ADC12价格形成较强支撑，但需求跟进偏缓且高价负反馈效应逐步显现，预计市场将延续高位震荡格局，主力合约参考区间22000-24000元/吨。后续需关注需求改善情况以及中东局势对原铝价格的进一步影响。

周敏波 Z0015979

广发期货研究所

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(责任编辑：简儿)

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