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行情回顾
在上周国际铜铝市场完成了为期5周的反弹行情出现了快速下跌之后,本周市场没有承接其疲弱之势继续下跌,在达到其下跌的主要目标位之后,铜铝价格缓慢回升,尤其铜价已经超过了上周下跌的50%.使得全周的主要呈现缓步走高的运行格局.周一, 市场明显受到全球最大的铜矿智利Escondida合同谈判即将截止的提振,一旦谈判不能达成一致,罢工可能带来现货的再度紧张.市场因此而出现了基金抛盘的枯竭,铜价因此从低位上升.而早盘由于对中国宏观调空的担忧而出现了下跌也被市场忽略.市场注意到中国国家主席胡锦涛指出将继续加强和改善宏观调控. 从信贷、土地、环境等方面采取有效措施抑制产能过剩等行业盲目扩张。显然,短期内可能出现的供应情况占据了上风,铜铝价格开始回升.周二, 受到智利铜矿可能出现罢工以及另一铜公司岩崩的影响,铜价再度上扬,Escondida铜矿的新的劳工谈判仍然没有进展,而Chuquicamata每日损失1000吨的产量.市场明显受到支持而没有能够延续近期的回落之势.铝价也受到提振报收于2520美圆.周三出现下跌,但尾市受到Escongida铜矿怠工的影响而回升,同时,Chuqicmata铜矿崩塌之后的损失情况也成为市场关注的问题,逢低买盘的出现使得铜价自低位回升.此前公布的数据显示美国抵押贷款减少打击了金属价格.美国抵押贷款银行协会(MBA)周三公布的数据显示,美国抵押贷款申请数量连续第二周下滑,反映出房屋贷款需求减少.MBA称,截至7月21日当周的经季节调整抵押贷款申请活动指数下降1.3%至533.8,此前一周为540.8.当周30年期固定利率抵押贷款利率平均为6.69%,较前一周下降0.04个百分点,较一个月前触及的四年高位低0.17个百分点.铝价报收2483美圆,铜价报收7460美圆.周四, 市场明显受到来自全球最大的私人铜矿Escondida将进行罢工投票的影响.而美圆的走低也对近日的铜价提供了一定的支持,短期利率期货显示,美国联邦储备理事会(FED)周三公布褐皮书报告后,其8月升息的几率降至六周以来最低水准附近.FED褐皮书报告显示经济成长放缓,报告公布后8月升息的可能性一度降至38%低点,随后回升至43%.就在报告公布之前,期货市场的走势还显示,美国下个月将指标利率由5.25%调高至5.5%的几率为54%.加息的预期降低打击了美圆,同时为金属提供了回升的机会.周五, 美国第二季度GDP数据证实了市场对美国经济增长放缓的担忧，美元全面大幅走低。美国商务部(Commerce Department)28日在第二季度国内生产总值(GDP)先期数据报告中表示，经季节性因素调整后，4-6月份国内生产总值较上年同期增长2.5%。 这一增幅低于第一季度的5.6%，也低于华尔街的预期。市场认为这降低了美联储加息的可能性。铜价因此而再度上升,铝价则变化不大. 全周铜价整体呈现不断缓慢走高,铝价低位徘徊之势.
前周观点的回顾与评估
笔者在上周报告中有关:“国际铜铝市场在全球经济总体运行仍然强劲的情况下,受到全球加息风潮以及中国宏观调空的影响下,短期内的供应过剩对市场有所打击,铜铝继续其中期调整的步伐.在如期完成了一个B浪级别的反弹之后,本周铜铝价格继续回落,运行其C浪的行程.从其运行上看,铝价的锯齿形调整将继续,其下一个目标位在2330美圆.而铜价则需要克服7100美圆的支持,方能够确立其锯齿形C浪的级别,一旦该位不保,则锯齿形C浪的首要目标将是前期低点”的观点与市场保持一致，铜价虽然在此次回落中击穿7100美圆甚至达到7000美圆附近，但其收盘始终没有对该支持位破坏，而本周的不断回升使得C浪的延续受到了明显的威胁，但同时没有仍然无法确定其目前的上升为D浪性质的运行，需要在目前纷纷扬扬的罢工消息尘埃落定之后再进行定位。
市场结构
随着铜铝价格的不断震荡，LME市场的库存变化也在减少，就目前看铜库存较上周的96325吨有小幅的增加，为98350吨，铝库存则自732875吨减少到714225吨。库存的变化对铜价的影响较为有限。而就持仓上看，继续减少的持仓仍然显示出目前市场的动力不足，上周的217715手持仓在本周变化不大，为217524手。同时现货月的20559手的持仓为库存的5倍，显然在8月的第三个周三还有本月余的时间，交割问题难以出现。我们从现货升水始终保持在低位的情况就可以得出目前情况下现货的紧张状况并不十分严重。而随着8月的第一个周三即将到来之际，在期权市场持仓上，我们仍然难以在看跌期权上拥有集中的持仓部位7500美圆之上没有持仓，显示市场在7500美圆之下，卖出方将转让空头合约给买入方，但由于持仓小，对市场的影响有限。而看涨期权的持仓上，8000美圆以及7700美圆的持仓较为集中，卖出方在7700美圆之下，不用回补合约，因此在这个价区对铜价的压力仍然存在。市场总体表现为结构上的中性，难以由于结构问题冲击市场价格运行。
本周市场焦点
在中国上半年GDP增长10.8%之后,市场较为关心在宏观调空的大背景之下,经济在下半年是否会出现明显的回落.本周国家发改委发布报告认为，随着各项宏观调控政策措施落实到位并发挥作用，三季度投资加快增长的势头会有所减缓，固定资产投资增速将下降为28.5%，经济增长将在高位趋稳。报告还预计，三季度经济仍将处在“温和”的通胀压力之中，CPI将上涨1.7％。关于CPI的增长，在大部分工业消费品供大于求的情况下，生产资料价格大幅上涨的传导效应还难以显现，工业消费品价格大体平稳。笔者以为在中国政府运行市场杠杆来实现点刹方式来对经济运行进行引导应该说是相当成功的,改变了以为运用行政手段的调空出现的所谓”一调就死,一放就乱”的怪圈,经济继续在持续健康的稳定增长中,同时,由于市场手段通常是在3~6个月开始显现,下半年的增长将可能有所放缓,但不会出现衰退,消费仍然将稳定增长.
就金属消费而言,由于中国国内上半年产量的大幅提高以及中国国储的抛售行为,使得精铜进口明显减少.中国海关周二公布,6月精炼铜进口65,521吨,同比下降52.3%,因国内铜价格低于国际市场价格，上半年铜进口总量同比下降43.7%至389,560吨。笔者以为,在下半年随着铜精矿加工费问题以及国储抛售的结束,现货紧张的格局将再度出现,难以进口的比价将令这种想象加剧,铜价将在3季度末收到一定的支持.
美圆问题始终是市场所关心的重点,由于美国的大量贸易赤子难以解决,同时新兴工业化国家的贸易明显占据优势,使得美圆始终成为解决这些问题的重点所在,那么美圆自身的 价值就是投资者最为关注的.国际货币基金会(IMF)对美元的评估报告中指出,美元币值被严重高估了15-35%. "实质汇率看来被严重高估,尤其考虑到美国的外债状况料将化."IMF文件中称."依据宏观经济基本面作出的内部评估显示,币值高估幅度介于15%-35%间."文件中详述IMF同美国官员进行的年度经济磋商.不过IMF称,美国官员提醒说,这种估值对其基于的假设条件非常敏感,最好由市场来决定恰当的汇率水准.此外,并无迹象显示外资对投资美国市场的意愿降低. 短期内通过资本方式来解决赤字,但长久解决的办法仍然是如何通过货币的正常变化来调节,因此没有的高估部分被剔除将是可能发生的,如此,商品受到支持而再度上涨就可以预期.
来自铜矿的消息继续对铜价施加影响,全球最大铜矿开采商Codelco 24日表示，丘基卡马塔(Chuquicamata)铜矿发生的塌方影响到一个传送带，令矿石向精矿厂的运送出现中断。 Codelco表示，塌方将导致该铜矿每日减产1,000吨铜精矿，钼产量将每日减少40吨。 智利财长Andres Velasco接受采访时指出，Codelco铜公司的Chuquicamata铜矿修复将在1个月内完成。 Velasco称，其认为Codelco公司相关人员已表示应当在1个月的时间内完成修复工作。 27日早些时候，Codelco公司CEO Jose Pablo表示，公司尚不确定修复所需时间。与此同时,有关Escondida矿工罢工投票的活动继续牵动市场的神经.该矿工会领导人称，在总计2052枚投票中，有60%的投票得到统计，目前统计结果支持罢工以抗议矿工的劳动合同。据工会财务员Pedro Marin称，在目前为止所统计的1243票中，有1242票支持罢工，只有一票为空票。Marin仍相信剩余未统计票中将有多数票支持罢工。然而，如果工会或公司寻求为期五天的善意谈判，罢工若通过也不能立即进行。矿业公司一位发言人28日早些时候称，公司将寻求为期五天的善意期。根据当地劳工法，只能在举行罢工投票后请求善意期。Marin称，工会仍愿意进行谈判。工会和公司均曾表示，如果善意期失败，罢工将于8月7日举行。坍方以及罢工都将对生产遭到一定的破坏,因此市场将继续受到这些事件的影响,下周仍然是市场所关注的焦点.
机构观点
全球第二大铜生产商菲尔普斯道奇(Phelps Dodge)周三表示,预期未来数年供需基本面维持强势,且预期第三季铜的平均价格将达致每磅3.40美元,预期全年的平均价格将为3.00美元.该公司副总裁Arthur Miele亦表示,公司预期今年铜消费增长率将扩大至接近5%,4月时曾预期增长率为4%.他亦预期2006年精铜产量增长率将为5.5%,之前预期为6%,但是未将可能劳动纠纷引发的供给中断考虑在内.该公司之前公布第二季获利大幅降低.
摩根大通:中国需求将成关注焦点 铝比铜更加看好.相对于铜，摩根大通更加看好铝。虽然铜的库存远比铝紧张，但2006年下半年铜库存会大量增加，并会对铜价产生很大的影响。而如果换成相同的情况，铝价受到的影响却没有这么大,一旦G3国家央行实行货币政策调控，这些国家对基本金属的需求将很快降温，而经济高速增长的中国就构成了对基本金属市场的支撑。摩根大通并不认为基本金属整体为牛市。相对于铜，摩根大通更加看好铝。虽然铜的库存远比铝紧张，但2006年下半年铜库存会大量增加,并会对铜价产生很大的影响。而如果换成相同的情况，铝价受到的影响却没有这么大。
麦格理银行（Macquarie Bank）分析师表示，中国在2OO8年可能成为氧化铝的净出口国，他们调高了在那之前的中国产量的预估。近几年，中国从澳大利亚和其他国家大量进口氧化铝，以满足建筑业需求，引发了氧化铝价格急剧攀升。澳大利亚投资银行一麦格理银行在一份报告中指出，中国的氧化铝工业正在从不足转变成过剩。麦格理银行称，2005年中国氧化铝净进口达到699万吨 ，较2OO4年增长6.05% ，而2OOO年仅进口1O7万吨。
综合分析
在Chuquicamata以及Escondida铜矿的塌方和罢工继续对市场时间影响的同时,市场仍然对中国的消费能否持续而关注,由于在经济健康增长的情况下,其整体的消费较为稳定,下半年出现大的变化的可能性不大.但中国方面在宏观调空的背景下,仍然保持在增长10.8%,政府是否会加大调空力度,甚至于重新起用行政手段来打压,投资者就此存在一定的分歧.笔者以为,中国政府的点刹政策将见到了一定的成效,经济仍然保持健康的发展,在这种总体调空继续按照计划进行的情况下,经济不会出现大的问题.整体的消费将继续保持强劲.就金属而言,在消费仍然强劲的同时,铜精矿问题将浮出水面.由于铜精矿的加工费不断降低,难以避免的出现冶炼的产量减少,在严重缺乏铜矿资源的中国,冶炼的减少将令上半年的增产难以为继.而一旦国储抛售的停止,进口价差影响现货的流入.供应紧张状况将显现.市场将再度受到支持而走高.这种状况应当引起高度的重视.
我们看看国际一些机构的观点,由于本周在金属价格继续在一个大的区间内运行的情况下,一些机构没有对目前的运行作出预估,显示出在炎热的消费淡季,正在地中海晒太阳的机构没有投入市场的交易中,使得目前的成交量始终保持在低位,而市场的持仓也在不断的下降中.但仍然有一些机构对市场作出判断, Phelps Dodge认为目前市场对牛熊的争论不断的情况下,该机构仍然对下半年的铜价看好,消费增长率将扩大.全年的平均价继续上升.而摩根大通表现出对铝价情有独钟.在对下半年铜库存将出现增长的预期下,铝库存将不会出现增加,认为铝价在下半年将有出色的表现. Macquarie Bank则认为氧化铝将出现明显的增加,而中国的氧化铝工业正在从不足转变成过剩也将对铝价构成打击,二者的观点明显不同.在市场参与度不高的情况下,机构对于价格运行的预期也受到了一定的影响,在消费淡季之后，我们认为机构将重新调整其对待市场的观点.
我们再从周遍市场已经相关品种的运行来观察铜铝价格的运行环境.从道琼斯工业指数以及标准浦尔500指数的运行看,在上周出现了对上升管道的突破之后,本周市场再度回归,提示上周的突破为虚假突破,上升趋势保持完好,显示经济环境没有出现大的变化.而美国十债在在反弹中没有破坏起长期形成的下降趋势,显示对远期投资的收益仍然保持旺盛的预期,投资环境仍然为良性.我们看到波罗地海运输指数继续保持上升的态势,显示经济活动仍然活跃.美圆在近期处于区间震荡.我们从全球商品综合指数的运行看,市场同样处于上周下跌之后的反弹当中,在整体上涨仍然保持完好的前提下,市场的下跌明显比较单薄.国际原油在高位震荡仍然没有改变,地缘政治带动了油价的走强,但其运行上整体没有脱离CRB的趋势,本周虽然有所回落,但显然没有对升势造成破坏.与铜价运行相似的是,国际黄金在可能出现收敛的位置止步,本周同样出现了一些回升,市场出现了收敛结构的雏形.有待于进一步的验证.
从相关品种看,伦敦铅在实现了一个级别的 abc调整之后,其反弹明显弱于其他品种,本周的反弹同样疲弱,从运行结构上看,形成收敛型的可能性不大但是由于其总体的上涨没有破坏,因此也不会对铜铝铜铝价格带来太大了压力.伦敦锌也扭转了上周的跌势,其反弹也可能作为收敛结构的一部分出现,使得目前的价格运行在不断收窄当中.伦敦锡也在区间震荡过程中,本周的小幅反弹没有形成规模,难以对其他金属带来指引.相对而言,强劲的伦敦镍在上涨之后出现的小幅回落没有对其升势到来丝毫的破坏,高位的震荡显示镍价随时可能再度形成新的上涨.
铜铝市场自身而言,我们看到纽约铜价在本周的反弹明显对上周的回落造成破坏,但同时是否已经形成了D浪的运行目前尚且难以确定,但无论如何,375.5美分开始的回落已经告一段落,收敛的雏形在构筑中.上海铜价在本周同样从低位回升,形态上也具备了收敛结构的特征,需要在下周做进一步的观察.而疲弱的上海铝价在现货的压力下本周没有受到其他品种的影响,沉重的实盘压力使得铝价难以抬头.不同的是,伦敦铝价在本周虽然没有随同其他品种进行反弹,但其区间运行没有对铝价的长期运行构成明显的破坏,由于其运行与铜价的不一致,因此我们对铝价的判断是区间运行,下周压力仍然存在,难以判断其下一步的目标.相对而言,铜价的运行节奏较为清晰,受到不断走低的现货升水的影响,市场总体上仍然在一个大的区间内运行,上周的回落在达到了主要目标位之后,本周对跌势带来的遏制,市场在不断出现的铜矿消息推动下持续反弹,使得收敛结构的雏形在酝酿当中,同时由于结构的限制,即使形成收敛型的D浪,其上方的阻力也在7900美圆一线,这样就给操作上带来了一定的困难.这一点从交易系统的提示也可以看出来,在连续提示空头离场之后,系统始终发出了观望信号,显示目前的趋向性不十分明显.而在时间之窗开启时,市场没有出现共振的迹象,显示此次铜价的反弹并没有结束信号,这一点我们在周一的交易中加以观察.
后市展望
在不断出现的铜矿崩塌以及罢工的影响下,铜价在本周出现了一定的反弹,由于此次反弹是从主要目标位开始的,我们目前仍然无法判断其为D浪运行还是C-2性质的反弹,而时间之窗也没有出现共振的迹象,我们将在周一的运行中加以甄别.如果形成D浪,则上方7900美圆一线将对铜价带来压力,如果为C-2则市场仍然将面临大的跌幅.铝价则运行在区间当中,市场的压力仍然存在,一旦铜价再度回落,则铝价难以避免的随之向下寻求支撑.
(责任编辑：晓忠)
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