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行情回顾
本周际铜铝市场在前周探明支撑的基础上结束了连续五周的下跌行情,开始了回升的旅途,前半周以测试上方支持为主.后半周则再接再厉,继续向纵深发展,全周总体呈现不断上攻的运行态势.周一小幅收高,矿业类的收购活动被市场认为利多,Freeport公司以289亿美圆的价格收购PhelpsDodge的股票,市场人士认为是看好铜后市的表现,否则不会在目前收购该股票而成为全球最大的铜生产商.市场显然忽略了OECD整体增长的不足.OECD周一数据显示，该组织30个成员国第三季度整体GDP增长季率仅上升0.5%，年率上升3.0%。第二季度水平分别为上升0.8%和上升3.4%。OECD成员国第三季度经济增长放缓的主要原因在于欧元区和美国经济增长缓慢。其中欧元区第三季度经济增长季率上升0.5%，第二季度上升0.9%。美国第三季度经济增长季率上升0.4%，而第二季度为0.6%。而英国第三季度经济增长季率增幅连续第四个季度保持在0.7%的水平。日本第三季度经济增长季率上升0.5%，超出第二季度0.4%的增幅。然而，尽管美国经济有所放缓，但仍为OECD经济增长做出了最大的贡献。在OECD第三季度经济增长年率上升的3%中，其中1%的增长来自美国。但是，该组织成员国的经济增长也日益平衡，其中OECD第三季度年率上升的3%中也有0.7%来自欧元区成员国。由于OECD整体增长放缓,因此各国跟随美国继续采取紧缩政策的可能性不大,因此流动性收紧的趋势将得到缓解,对商品有利.铜铝价格有所回升.周二大幅上扬,感恩节前空头回补令金属受到支持,美圆的下跌推动了金属的整体回升.最新数据显示美国经济仍然良性,也激励了市场.美国经济咨商局公布的10月经济领先指标上扬0.2％，符合预期。其中M2录得自2001年9月以来的最大单月增幅，由于此部分占整个指标的35%,因此为领先指标在10月上扬贡献较大（0.43％）。同样令人吃惊的是9月数据向上大幅修正至0.4％，初值为0.1％，当时M2的贡献为0.20％。由于领先指标通常是预示未来3~6个月的运行状况,因此市场将其解读为利多.令商品回升,铜铝价格在良好的预期当中收高.周三冲高回落,市场在早盘冲破7000美圆以及2700美圆的阻力上行,但午后在新的贸易和金融机构的抛盘打压下收低.美国感恩节前短线投资者离场也令市场走软.最新数据疲弱,亦打击了市场.美国密西根大学11月消费者信心指数终值为92.1,低于10月终值93.6 再度引发市场对经济的担忧,价格回落.周四继续测试上方阻力.在美国市场由于感恩节休市期间,伦敦市场在少量买盘的推动下上升,其中镍价再创历史新高当日上涨5.3%.铜铝市场受到激励而停留在阻力位附近,蓄势待发.在周五美国感恩节后美国投资者重返市场,美圆大幅下跌使得商品整体受到支持,铜铝价格在收复7000美圆以及2700美圆的技术上快速上扬,运行态势良好.周K线组合为黎明组合形态,短期强势确立.
前周观点的回顾与评估
笔者在上周中有关“国际铜铝市场在全球经济放缓但总体仍然保持健康运行的情况下出现了一定的回落,市场对聚集已久的空方能量进行了充分的释放.而在商品整体的上涨格局没有遭到破坏,自身供需仍然偏紧的情况下,市场有望测试支撑.短期看,铜铝市场的下跌没有遭到破坏,但下方遇到了初步的支持.铝市场能否在结构性失衡的带动下重拾升势,铜市场能否实现对7000美圆上方空方能量的彻底释放.其2570美圆以及6700美圆能否守住是下周的重点.”的观点与市场的运行基本一致,铜铝价格在回落中测试2570美圆以及6700美圆后,本周以次为支持开始向上方发动攻击,全周震荡上行,并在周末收复了7000美圆以及2700美圆失地,市场上一度流传的转势说再度破产.
市场结构
敦铜库存仍然在不断的增加当中,而本周铝库存也开始出现一定的增加,估计跟本月交割有关.截止周末,铜库存已经增加到了161575手,铝库存为683325手,较上周的155795吨以及676900吨有一定的增加.同时,铜铝市场的持仓也开始缓慢增加,其中铜持仓为229279手,铝持仓为551254手.而在12月到期的合约上,持仓相对库存仍然偏大,其中铜33603手,铝102345手,分别为库存量的5倍和4倍. 大部位持仓看,铜市场持仓较为平衡,也不会对市场施加影响.需要注意的是,在铝市场12月合约上,仅仅出现1个5~10%的集中部位,但在空头部位上,我们看到了1个5~10%以及1个20~30%的集中部位,市场传说的中国抛盘是否隐藏其中呢?无论如何,在空都部位中的过度集中仍然值得注意,在12月的第三个周三能否与期权转化头寸的交割能否如期进行将是市场的重点.我们看看期权市场,12月铜期权市场持仓较为均衡,难以影响市场.而铝市场的期权持仓仍然表现为失衡,我们看到,看涨期权在2800美圆上的3133手,2900美圆的1419手,在3000美圆的9712手以及3200美圆的1004手集中持仓,较上周不但没有减少,反出现了小幅的增加.显然,将近40万手的卖出期权与110441手的12月持仓中的2个5~10%以及1个20~30%空头部位100多万吨的持仓,合计近140万吨.换言之,铝价一旦上升,则交割问题明显凸现,因此在12月交割前,市场的重点仍然在2800美圆能否被收复.这一点,仍然值得我们继续加以密切的关注.
本周市场焦点市场仍然十分关注在联储调升利率政策美国经济变化情况,一系列疲弱的数据令投资者对于美国经济的增速回落感到忧虑,而巨大的贸易赤字却在打击美圆的同时对商品形成了一定的支持.美国近期公布的房屋数据令人失望，房地产降温的幅度似乎已经超过了美联储年初加息时的预测。房屋数据的进一步疲软，反映出目前美国的固定资产需求正在下滑，资金大多流向了资本市场。房地产市场的疲软，牵连到多个与之有关的行业也出现疲软现象，这对美国经济的增长和就业状况的改善并不有利。消费者购屋欲望的降低也反映出其收入与房价之间的差距以达到一个较为危险的地步。但这样反而促使了美圆的疲弱,导致美圆下跌.同时,市场出现中国大量买入日元的的传言，令日元出现快速走强，但传言并没有得到中国有关方面的证实.中国央行计划将外汇储备多元化。因中国已经拥有1万亿美元的庞大的外汇储备，且大部分为美元资产，如果中国计划将外汇储备多元化，无疑会将储备资金从美元资产转向其他货币资产，引发市场对中国外汇储备分流将会使美元贬值的担忧，美元严重受挫，进一步低走。这样以来,全球商品无疑将受到来自美圆的支持.
本周市场的另一个热点是菲尔普斯道奇收购事件,Freeport-McMoRan铜金公司称,已经同意以259亿美元的现金和股票收购铜生产商菲尔普斯道奇，从而打造出全球最大的上市铜生产企业.Freeport-McMoRan称,将为菲尔普斯道奇每股支付总计126.46美元.菲尔普斯道奇股东的每一股将得到88美元现金和0.67股Freeport-McMoRan的普通股.Freeport-McMoRan称,这一收购价相当于较菲尔普斯道奇11月17日收市价升水33%,较截至11月17日的一个月平均股价升水29%.11月17日,菲尔普斯道奇在纽约证交所收报95.02美元,Freeport-McMoRan在该市场收报57.40美元.，全球最大的上市铜公司随之诞生。这意味着自由港铜金公司做出了金属价格将长期维持高位的预期。自由港铜金公司总裁兼首席执行长理查德・阿克森表示，铜价有望继续保持强势，原因在于中国等高速发展国家的经济发展和新的大型铜矿的缺乏。而现有铜矿的等级正在下降，而一些大铜矿的储藏正在迅速枯竭。在资源越来越匮乏的情况下, Freeport-McMoRan的收购计划无疑是具有战略眼光的投资行为,从另一个意义上看,铜价的长期上涨亦难以发生改变.
从近期中国集中进口的智利铜来看,中国政府与智利政府签定的免税进口精铜的协议已经开始生效,进口商的成本得到了一定的下降.但是,仅仅由于这个协议就断定进口成本完全不考虑过去的关税因素似乎有些偏颇.笔者曾经指出,在两国政府协议签定后,供应方一定会提出价格共享的要求,换言之,地区升水将由于协议而相应的提高.本周我们就看到了这样的报道,全球最大的铜生产商智利国有铜公司(Codelco)已将2007年向中国铜进口商收取的附加费提高5美元/吨至130美元/吨。该附加费包括将铜从智利运至中国主要港口的费用以及保险费。主要原因是智利国有铜公司和其它铜矿公司供应滞后，迫使客户不断消耗铜库存。伦敦、纽约和上海的三大期货交易所铜库存自2004年2月中旬以来下降了69%。智利国有铜公司发出的2007年中国铜进口附加费报价为130美元/吨，价格偏高，并称其所属公司希望在智利国有铜公司官员访问该公司时提出将附加费调低至80至90美元/吨.但仍然没有达成一致,可以说,价格共享已经出现,虽然进口成本已经降低.
机构观点
Velocity4x.com:铜的价格随着市场需求的增长而上涨，主要是来自亚洲的需求，锌的价格将随着铜的价格上涨而上涨，铅价随后也将以同一方向变动。2007年金属将全面呈现牛市，不仅仅是铅和锌，而且它们的价格将在一定程度上随铜价的变动而变动。
准银行（Standard Bank）:原铝价格保持宽幅震荡，这一部分是因为对铝的观点极端分化，不过我们仍然认为短期内铝价确实存在上涨的空间。铝行业正在进行实质性的调整。RUSAl和SUAL的合并、氧化铝价格的下跌、中国供应的每一次增长以及相对高企的铝价和电力成本意味着企业们不得不适应迅速变化的商业环境。Alcoa宣布将从目前的12.9 万名员工中减裁约6700名员工，从而节省1.25亿美元。许多人认为这样的重组是积极的，尤其是因为Alcoa的许多潜在问题可能来自下游业务，而且据称此次裁员的大部分将来自下游。需要适应变化的不仅是Alcoa，我们预计铝行业将进一步进行调整和整合，而且事实上采矿业将作为一个整体进行整合。
Marex:铜:当前的技术形态继续恶化，大型的顶部形态似乎正在形成，但近期下跌相当吃力，市场在进行正常的反弹调整。交易策略：空头获利了结，未来几天在更好的价位上重建。铝：中期趋势继续走平，铝价似乎在延续区间震荡。预计近期反弹将在2720/40 美元区域遭遇强劲阻力，只有突破此位才能引发更大幅度的涨势至2780/2800美元区域。除非完成进一步的震荡，否则预计近期支撑位2610/20美元，然后是2540/60美元可能重新受到测试，收低于此位将重新产生下跌动能。交易策略：观望，反弹时考虑抛空。
巴克莱（Barclays）:铜市场实际的情况要比数据显示的紧张得多，因这些数据没有将中国的库存释放，以及全球铜的原材料市场紧张考虑进去。至于对LME库存的担忧，过去几天来铜的注销仓单大幅增加，显示未来几周库存可能下降。
花旗集团大幅上调了2008年基金金属价格预估,因尽管需求有所放缓,但持续的供给短缺看似仍将主导未来市场走势."需求增长速度在放缓,但仍高于历史峰值水平.在我们看来,未来几年,供给中断加之高于趋势水平的消费量,可能会导致金属市场一直呈供不应求的局面.
德意志银行:铜价2007年料展现韧性,因交易所库存水准仍居于历史低位,且美国和中国的需求可能会增加.该行称,铜价并不会马上崩跌,即使此前铜价跌穿重要心理水准7,000美元,触及近五个月低位."短期内铜价或许仍会下滑,但我们认为并不会滑向崩跌,我们对明年铜市场仍将展现韧性具有信心."德意志银行在研究报告中称.该行预期2007年第一季和第二季现货铜价将分别达致每吨7,055美元和6,945美元.德意志银行称,尽管铜库存增加至近两年半以来最高,但仍维持在历史低位.目前库存和消费比为20年来最低.
世界银行:眼下正在进行的产能扩张和投资将导致金属供应增加，而金属需求增长将有所放缓，由此看来，金属价格将可能在未来一两年内出现回落，不过也不排除价格在未来五年依然保持在当前水平的可能性。但是从长期来看，金属价格取决于生产成本，而生产成本在过去30年中一直处于下跌状态。
CRU金属行业研究员彼得・科特:未来几年铜价是否将继续维持高位，自由港麦克莫兰铜金公司这一决定将面临市场的考验。他认为铜价周期性顶部可能出现，因此自由港麦克莫兰铜金公司这次收购投入大量现金无疑是极其冒险的。
综合分析
随着年底的临近,国际市场各大机构纷纷对2007年的整体走势作出预测,总体上看,多数机构对明显金属看好,商品的运行周期以及全球经济的运行状况继续对金属施加影响.同时,部分始终看空的机构在此次铜铝价格出现回落的时候再度坚持看空的观点,但显然不代表市场的主流观点.我们先看看本周一些机构的观点, Velocity4x.com认为2007年金属全面呈现牛市,铜价仍然是领头羊,带动金属的整体上涨. 标准银行认为铝价仍然保持宽幅震荡,但短期内仍然具备一定的上涨空间.长期的空方观点继续支持着Marex的空头观点,认为大型的顶部正在形成,铜铝都将下跌.巴克莱资本认为铜市场的实际情况要比数据显示的紧张得多,而未来几周库存可能下降,对铜价提供支持.花旗银行大幅调高了2008年对金属的预估,尽管需求有所放缓,但供给短缺仍将主导未来的走势.德意志银行指出2007年将展现韧性,美国和中国需求可能增加,而交易所库存仍然处于低位,短期可能下滑,但不会崩跌.世界银行指出金属需求可能放缓,未来一两年内将出现回落,但也不排除未来5年内继续保持目前的水平.而CRU金属行业研究员彼得・科特认为自由港麦克莫兰铜金公司这一决定将面临市场的考验,金属的顶部可能出现,因此此次收购决定的是极其冒险的行为.可以说,市场在铜价回落后的分歧再度出现,但主流观点似乎是看涨的,在每一次出现一定的回落后,这种现象都会出现,在铜价再次回到前期区间后,相信这种分歧将再度发生变化.
我们仍然从周边市场以及相关品种的运行来看看市场目前铜铝市场的运行环境.我们看到道琼斯工业指数以及标准普尔500指数在本周仍然在上行当中,其趋势保持良好.提示目前经济运行状况总体仍然处于良性当中,市场的宏观经济环境难以对商品构成大的打击.从波罗地海航运指数的持续上升来看,说明目前经济活动仍然活跃,物流通畅.而美国十债也继续运行在下降通道当中,长期收益没有出现大的变化.综合而言,目前商品市场的宏观经济环境仍然健康,继续对商品提供一定的支持.美圆的如期下跌为商品提供了支持,全球商品综合指数在经过了前期的调整后,本周继续保持上涨的运行态势,提示商品整体的牛市没有发生改变.作为商品的领头羊,贵金属中的黄金白银在本周也继续上涨,调整之后恢复上行的态势保持完好.市场较为关注的国际原油虽然没有恢复上行趋势,但上升通道的下轨明显对市场提供了支持,其在没有破坏长期运行的情况下,没有对商品带来市场压力.
就金属市场自身而言,我们看到铅价在前期达到短期上涨目标之后,出现了明显的调整行情,本周从低位回升,虽然没有打破此次调整的结构,但显然调整已经得到了初步的遏制,其运行不会对金属整体带来不利影响.锌价继续其上涨步伐,在本周市场又一次接近历史新高,整体的新一轮上涨的运行态势良好,与镍共同形成金属的领军品种.锡价同样具有这样的特征,在达到短期目标位之后,市场出现了一些调整,但显然调整没有破坏市场的新一轮的上涨,而目前的回升意味着市场的上涨延续.较为强劲的镍价在本周表现尤为突出,不断刷新历史记录是市场的运行特征.而前期的32900美圆目标位在实现之后,市场的主动回撤为镍价的再度上涨奠定了基础.目前显然进入新的上升之中,运行态势良好.铅锌锡镍的整体强势在铜铝市场的回升中得到了加强,带动市场的整体回升.
铜铝市场来看,上海铝价在经历了中国调高出口关税以及国际市场回落的影响而两度下跌,而在低位明显受到消费的支持,现货的紧张限制了铝价下跌空间.本周从低位回升,下跌暂时收到了遏制,但技术上并没有形成新一轮的上升.伦敦铝价则在跌破2700美圆之后,市场在2600支持位上如期止步,并且以此为依托开始回升,市场扭转了前期的下跌,但新的上升趋势并没有完全形成,短期上涨则可以得到延续.上海市场则在连续下跌之后,本周在伦敦市场走强以及国内现货紧张的推动下回升,技术上形成了好友反攻态势.纽约市场明显在下跌目标位附近停止了下跌,本周同样出现了回升,市场再度回到了前期的震荡区间当中.伦敦铜价也在完成了跌破7000美圆的空方能量释放后,在6700美圆支持位上止步,本周连续回升,周末重新回到了前期的震荡区间当中,新的上升趋势并没有完全确立,但短线仍然将继续上行.
后市展望
在全球宏观经济仍然保持健康运行以及商品整体牛市继续得到保持的情况下,铜铝市场在跌破前期支撑之后,如期在下方66700美圆以及2600美圆得到消费以及技术上的支持,在美圆的新一轮下跌的情况下,铜铝重新收复失地.市场的震荡区间得到了拓展,短期内市场将继续上行.
(责任编辑：晓忠)
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