麦格理评论：2010年指数重加权：对金属不利

　　年度商品指数重新加权可能导致基本金属抛售

　　各种商品指数基金将在1月份对其资产进行重新加权。11月中旬，流入商品指数产品的资金约1700亿-1800亿美元，这些指数的重新加权将引起对各种商品的抛售和买进。

　　标普GSCI和道琼斯UBS指数是两个最重要的指数，与其他跟踪它们的指数一起，在11月中旬投资于商品指数的1700亿-1800亿美元中大约占有1200亿-1300亿美元之多。2009年1月初，全球金融危机使标普GSCI和道琼斯UBS商品指数的总投资价值从2007年底的1270亿美元降至约690亿美元。

　　图1 商品指数基金的投资

　　这些指数囊括广泛的商品——能源、工业（基本）金属，贵金属，牲畜和农产品——在这些商品上权重分配的不同就构成了不同的指数。下表总结了标普GSCI和道琼斯UBS商品指数在不同资产类间的权重分配。

　　表1 重要商品指数的权重——2009年11月中下旬

　　据此，我们粗略的估计1700亿美元在这些资产的分配情况：能源商品910亿美元，工业金属240亿美元，贵金属110亿美元，农产品360亿美元以及牲畜7亿美元。

　　指数重新加权的方法和影响：目前标普GSCI是总投资最大的指数，但对于基本金属而言，道琼斯UBS指数实际上更为重要，因其在工业金属资产中有更高的权重（24.7%，标普GSCI 7.9%），并且道琼斯UBS指数的重加权更大。

　　另外，道琼斯UBS指数的重加权规模比GSCI要大得多，因为道琼斯UBS指数大部分以美元价值加权。相反，GSCI以前5年的产量加权，年度变动不是很大。

　　重新加权的过程伴随年中宣布来年新目标权重的消息而展开。通过商品的买卖以达到新的目标权重。对于道琼斯UBS指数，买进或卖出的数量以年度第四个交易日（2009年1月7日）的价格为基准，在随后的几天（2009年1月8-15当周）进行实际买进或卖出。对于GSCI，各种商品权重的确定主要以前5年的平均产量为依据。GSCI 2010年第一轮重加权的时间是1月8-14日。

　　2010年道琼斯UBS指数重加权：虽然商品买卖的确切数量还不得而知，因为它以1月7日的价格为基准，但我们可以11月中旬的有效权重并假设1月初的商品价格保持不变来估计权重的变化。某种程度上，相对于道琼斯UBS商品篮子中的剩余商品，若某商品价格在现在与1月第一个星期之间的上涨（下跌），那么其重新加权的权重将比我们下面所估计的要小（大）。

　　工业金属、糖、棉花、汽油和原油价格的强劲表现意味着2010年的重加权会在卖出这些商品的同时买进其他农产品（玉米、小麦、大豆和牲畜），天然气以及黄金。下图列出了商品美元权重的百分比变动（比较2009年11月和2010年目标权重的美元价值）。

　　图2 道琼斯UBS指数商品权重变动的估计

　　2010年GSCI指数重加权：基本金属会遇到一些买盘，但以吨量计的话买入量可能可能很小（而油气可能是主要受益者）。

　　图3 标普GSCI商品权重变动的估计

　　道琼斯UBS和GSCI对金属的累积影响：下表总结了今年重加权将导致的额外买入量，表明道琼斯UBS指数的重加权在买入中的主要地位。锌和铜很可能在吨量上遭到最大的抛售，约21万-22万吨，铝约17万-18万吨，镍约1.5万-2万吨。相对于这些金属市场规模，铝的抛售可以忽略不计（仅相当于约0.5%的年度需求量），但铜、镍的抛售（均占年度需求量的1.3%）以及锌的抛售（约占年度需求2%）就比较显著了，尤其在这么短的时间内。

　　表2 由于商品指数重加权引起的基本金属买卖量的估计（2010）

　　通常，在重加权实际发生前，其对市场的影响已经产生，所以我们估计2010年的重加权在12月期间将对市场产生影响，或许这种影响在12月最后两周和1月初期会更加明显。但是在对12月后期和1月初期的价格前景变得完全悲观前，我们要指出两点：第一，指数重加权涉及期货的卖出而非现货的卖出，对价格的影响远低于抛售现货所产生的影响。

　　第二，某种程度上，基金持续不断的涌入基本金属期货市场将抵消重加权的影响。据说，在2009年9-10月强劲流入之后（如下图所示），流入商品市场的基金已经显著减少，尽管仍在流入。

　　图4 商品指数跟踪基金和新兴市场基金流入

(责任编辑：小妖)

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