美尔雅期货：国内外铝价走势殊途同归

一、国际铝市运行情况 
伦铝经过近四个月的区间震荡后，终于在10月中旬有效上破前期箱体震荡区间，站稳于2700美元/吨之上。其实目前全球范围内并没有出现十分严重的短缺，但是在全球原铝可报告库存持续大幅下降的前提下，市场的短缺情况被无形的放大，从而带动国际铝价大幅走高。就目前走势来看，伦铝前期震荡箱体被突破后，未来涨幅可按矩形高度的一倍量度而定，按此测算伦铝后市仍有300美元的上行空间。 

1、世界原铝产量呈稳步增长趋势 

国际铝业协会（IAI）的统计数据显示，2006年1-9月世界原铝产量（不包含中国）为1779.4万吨，与去年同期的1744.4万吨相比增加了2.01%；其中9月份产量为196万吨，比06年8月份的201.5万吨减少了2.73%，与05年9月的194.7万吨基本持平。如果把中国加入统计，则2006年9月世界原铝产量为277.6万吨，比去年9月的263.6万吨增加5.31%，但比今年8月的282.3万吨减少了1.66%；2006年1-9月，世界原铝产量为2449.3万吨，比去年同期的2314万吨增加5.85%。 

自今年3月份以来，除中国以外的世界原铝产量基本保持持平，但如果将中国考虑在内，世界原铝产量呈稳步上升趋势，由此看来中国在近几个月是世界原铝产量增长的主要贡献者。目前，中国已经占了最近世界产量增长的50%，并且在今后两年会持续主导增长速度。近期随着氧化铝价格不断跌落，铝价持续攀升，欧洲和北美已经有4个电解铝厂表示将重启产能总计52.95万吨。麦戈理预计，2007年上半年全球电解铝产量将出现较大幅度增长，全年产量的同比增幅将高于今年的6％达到8％。 

2、2006年全球铝市场仍将有30万吨的短缺 

尽管铝产能增加的速度对铝市场有很大的抑制作用，但在今年两三年里关键的价格驱动者仍将是全球铝需求增长的速度。麦戈理预期2006年全球需求增长将达到7.5%，2007年接近6%。虽然，市场担忧中国铝产量的激增和铝需求减缓将会产生巨大的过剩，但麦格理仍旧预测2006年有30万吨温和的短缺，2007年供应将能够跟上，并且市场将呈现粗略的平衡。但是在一个拥有低库存的平衡市场里，铝价的下跌将会受到限制。 

如果将西方生产商未加工铝库存、日本主要港口（横滨、名古屋和大坂）铝库存以及三大交易所（LME、Nymex、SHFE）铝库存进行叠加，截至9月底世界原铝库存总量为280万吨，仅可满足6星期的西方需求，再次创出历史新低。如此低的库存水平，仍会对铝价构成一定支撑。

二、国内市场运行情况 

进入8月份以来，国内电解铝现货的旺盛需求，使得现货处于持续升水状态。“十一”长假之后，伴随着国内库存的增加现货升水开始大幅减少，这也表明现货的供应紧张有所 缓解。此后在伦铝的强势带动，以及出口强劲的刺激下，沪铝开始大幅走高。但10月27日中国政府突然上调电解铝出口关税，使得沪铝后市存在很大变数，但从长期走势来看，仍将与伦铝保持一致。

1、铝出口增长态势明显 
2005年起，国家对高污染、高能耗的电解铝产品先后采取了取消出口退税、加征5％出口关税和严格加工贸易审批等一系列宏观调控政策，行业盲目发展势头得到初步控制，2005年电解铝的年出口量也由2004年的140.5万吨回落至113.6万吨。但值得关注的是，随着利润回升，电解铝行业投资迅速反弹，出口增长态势明显。海关总署最新数据显示，中国1至9月未锻造铝和铝材出口量较05年同期增长18.7%达183万吨，出口值年比增长51.6%至49亿美元；铝半成品出口量年比增长67.1%至86.65万吨，出口值年比增长90.5%至26.8亿美元。 

近期，我国电解铝出口量明显回升，主要在于国内电解铝行业出现全面复苏。自2005年4季度开始，由于相关生产企业减产和全球电解铝需求强劲，使得电解铝价格上涨的幅度开始大于原料氧化铝价格上涨的幅度，电解铝与氧化铝价差开始明显扩大。尤其是近几个月来，随着国际和国内新增氧化铝产能的释放，氧化铝价格处于下跌态势，电解铝生产企业利润空间进一步增加，行业复苏迹象明显，使电解铝生产企业扩大的利润足可以弥补电解铝出口被征关税带来的损失，从而推动近期电解铝出口量的回升。为此，经国务院关税税则委员会第七次全体会议审议通过，并报国务院批准，自2006年11月1日起，对电解铝实施15％的出口暂定税率。出口关税从先前的5%上升至15%，会使得出口成本显著增加，出口企业利润大幅下降，这将大大削减企业的出口热情，导致出口需求下降，转而向国内市场，对国内铝价形成压力。

2、保值生产商空头持仓持续下降 
今年8月份以来，伴随着现货的紧张，现货对期货的升水开始大幅攀升，并于9月中旬创出近年新高，通常现货的持续高升水为生产商卖出套保提供了很好的介入机会。但从上交所公布的统计的数据来看，除了长城伟业席位空头持仓大幅增加以外，青铜峡和中铝席位均无大动作。 

青铜峡铝业可以认作是保值介入过早，以至于在铝价大幅走高并突破19500元/吨的情况下已经无力介入。但是中铝国贸的操作思路完全可以认作是对于铝价上涨认可，甚至可以说是致力于对铝价的拉升，从统计的数据来看，从8月中旬开始，中铝国贸的净空持仓一直处于下降态势，正是作为主力的中铝席位的“不作为”使得多头可以肆无忌惮的拉伸铝价。其实从根本利益来讲，电解铝企业是不希望铝价下跌的，毕竟保值头寸一般仅占到整个产量的20%-30%左右。当然，还有部分电解铝企业对铝价上涨的默认，不过是为了寻求更好的保值价位。

三、后市展望 

由于10月27日电解铝出口关税突然上调10%，国内外铝价的理论比值降低至6.7。如果按消息公布当天伦铝的收盘价来折算沪铝的价格，计算出来的数值与沪铝的实际价格有近2000元的差额，所以在之后的第一个交易日，沪铝主力曾一度跌停，也不足为奇。在新政策下，电解铝的出口会受到一定限制，使得国内供给增加，但加工企业为了享受原来的退税率，仍会在12月之前加大对铝材的出口力度，从而对原铝保持强劲需求，甚至比第三季度更为强劲。综合来看，中国关税调整对伦铝产生利好，而对沪铝产生利空，预计后市沪铝和伦铝价格走势将出现分化。沪铝价格将会陷入一个缓慢下跌的过程，这个过程的长短一方面取决于伦铝的涨幅，另一方面取决于电解铝转化为铝材出口的反应时间。但从长期来看，两者走势仍将保持一致。 

具体到操作上，建议电解铝企业待沪铝指数进入22000―23000区间后，在期货市场分次逐步建立卖出套保头寸，并且在价格未呈现明显跌势前尽量少保、完保。 

(责任编辑：晓忠)

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