苏物期货年报：铝市场分析与07年展望

定量分析报告

 

今年铝市场的走势可谓跌宕起伏，尤其是国内市场。年初随着LME铝在基金的推动下，出现大幅飚升；在5月中旬达到3300美元顶峰后，基金退潮，国内沪铝更是在套保盘的打压下大幅度回落，并于8、9月在18000元/吨的成本附近企稳；如今因着全球现货的回暖，两市都呈现振荡盘升的格局。

 

我们认为：2007年第一季度，市场仍将延续这种振荡回升的格局。因为需求的旺盛、基金的介入，较低的库存都烘托出市场的强势局面；然而，进入第二季度，氧化铝的过剩与宽松的原铝供应，以及国内铝需求增速的减缓，铝市将步入跌势，但幅度会因成本而受限。具体的量化分析如下：

 

 

 

    根据国家统计局所公布的数据，我们从中能够得到些有益的启示。

 

从我国原铝的情况看：今年1-10月电解铝产量748.31万吨（合898万吨/年），同比增长18.0%（远低于氧化铝的49.0%），表观消费增长21.7%。这符合我国建筑、电力与汽车的发展趋势。但我们也注意到，前10个月净出口只有47.87万吨（合57万吨/年），同比下降16.8%。这可能是出口关税提高等因素，生产商减少原铝的出口，转而加大铝制品的出口。

 

从原铝的主要原料氧化铝的情况看：今年前10个月，国内净进口氧化铝569.72万吨（合684万吨/年），同比略降；而氧化铝产量同比增长49.0%，达1071万吨（合1286万吨/年），其表观消费增长了26.0%。这说明：国内氧化铝产能大幅增长的趋势相当明显，同时这也是进口停滞不前的内因；未来将以进口铝土矿加工为主，因为成本低廉。

 

来源：发改委、有色协会等  *号为预估值

 

我国电解铝行业发展的状况决定国内铝供应总体较为宽裕。预计2006年电解铝生产能力可达1160万吨，2007年可达1250万吨。电解铝建设周期短、工艺简单、技术含量低，如果有充足资金投入，从开工到建成投产仅需要9个月。预计今年铝产量将在900万～920万吨之间；由于建筑、交通和电力在06年依然维持较强增长，原铝的消费亦保持强势，可达850万吨。

 

发改委认为：“仅从明年的市场供求关系看，铝价应不会发生大的变化，这对稳定国际市场铝价提供了基本面的支持；而目前中国电解铝出口执行15%的出口关税，在进一步抑制国内电解铝出口的同时，也在一定程度上加大了国内铝市场的销售压力，可能造成国内市场电解铝价格的下降。”

 

来源：发改委等、*号为预估值

 

06年我国氧化铝在建和拟建产能巨大，达到了2200万吨，并且这一趋势仍将持续；其中中铝集团处于行业中的霸主地位。从表中可看出：今年我国氧化铝产量猛增449万吨，达到1300万吨！氧化铝产业的飞速发展，导致了进口萎缩，并且供求关系发生逆转（多出40万吨），价格已出现显著的回落，明年亦是如此。

 

来源： Brookhunt、 *号为预估值

 

全球电解铝产量平稳增长，增产动力依然来自于中国；因全球经济增长良好，消费依旧维持较强格局，从而决定了06年供需大致平衡，甚至偏紧。从全球金属统计局WBMS的数据显示：今年1-9月份，全球铝短缺16.7万吨；其中需求同比上升130万吨至2520万吨，同时产量上升124万吨至2499万吨。缺口的出现必然导致库存的下降。

 

来源： Brookhunt、 *号为预估值

 

与电解铝相对紧张的供求不同，全球氧化铝却出现了供过于求的现象。据IAI公布的数据看，全球氧化铝在二季度过剩量达到100万吨，而去年却处于短缺130万吨的紧张局面。美国研究机构MBR是这样评估的：2006年氧化铝全球产量增长9.7％，而消费的增长却只有5.1％。预计07、08年的氧化铝产量增长仍然继续，只是增幅减小。

 

 

1、关注LME铝市场基金的挤仓

 

自11月以来，市场就传有基金利用大量多头期权，以及有效库存偏低，对空头进行轻度逼仓。迄今伦铝的表现的确呈现出振荡盘升的格局。11月30日现货贴水从20美金一夜之间变为升水12美金，并持续到如今。可见，现货的紧张亦使得空头处于被动局面。

 

数据显示，07年3月看涨期权的分布大体为：$2700(3300手)、$2900(2802手)、$3000(2808手)、$3600（2250手）。如果现货市场消费强劲与供应紧张持续，那么这些看涨期权就有可能被执行，上涨之势将会延续到明年上旬。

 

2、货紧张是近阶段强势的主因

 

自7月底以来，国内现货相对期货一直处于升水状态，同时库存处在较低的水平，表明铝的现货供应出现紧张局面。由于政府利用税率调控铝业，某种程度上导致了铝材在年底大量出口，阶段性地加剧了现货紧张局势。因铜价高企，导致铝替代部分铜的需求，亦是隐性因素之一。从全球看，目前欧美需求较为强劲，亦使得LME铝现货升水；尽管近日LME铝库存增加了不少，这或许是空头被动交割所至。

 

3、氧化铝整体下跌趋势不改

 

由于全球氧化铝供应大于需求，尤其是中国产能的快速扩张，使得供求关系出现逆转。不断调降的价格，降低了铝的生产成本，同时未来产量的提升，将使得原铝的供应变得宽松。

 

4、关注潜在的风险：国内铝总是遭遇套保商的打压

 

沪铝走势有别于LME铝，尽管大体上趋向一致。这种现象在于我国是出口国，以及中铝的垄断控制。历史上，当期价高于现货，供应并非十分紧张之时，我们总能看到：投机性买盘与实盘企业的对峙。当沪铝库存急增，那么，市场就将酝酿再一次的爆跌。形成这种怪圈的原因在于没有任何一个投机性力量能与中铝所代表的现货套保企业相抗衡。现阶段这种现象不会出现，但不等于明年某个时间不会发生。

 

总之，从宏观的角度看：美国制造业下滑、房市和汽车行业疲弱，都会降低其需求；另外，中国对铝业的出口税率调整，会减缓出口；因此，全球供求矛盾可能在明年初会出现较大的改善，价格将随之回落。